来源：国际金融报

　　市场仍在担忧日本债务的可持续性，高市政府最新公布的财政预算案则被视为进一步加剧这一恶性循环的重要因素。

　　就在市场为日元跌势忧心忡忡之际，日本首相高市早苗于12月25日宣布了总额高达122.3万亿日元（约合人民币5.5万亿元）的2026财年预算案，创下日本史上最高预算纪录。

　　然而，这项号称“史上最贵”的预算案，却因依赖大规模国债发行引发市场对日本财政可持续性的深切担忧。

　　高市财政“豪赌”

　　日本政府此次推出的创纪录预算案总额达122.3万亿日元，比2025年度的115.2万亿日元增加了约6.3%。

　　这一史上最贵预算案的背后，是多重结构性压力共同作用的结果。

　　老龄化社会带来的社会保障负担成为预算增长的主要驱动因素。根据预算案，社保相关费用达到约39.1万亿日元，在财政支出中占比最大。

　　彭博社获取的文件显示，日本的社会保障开支将从本财年的38.3万亿日元增至下一财年的39.1万亿日元。

　　防卫费用增加也显著推高了整体预算需求。根据防务力整备计划，相关经费增至约8.8万亿日元，同样创下新高。这反映了日本在人口老龄化压力和地缘政治紧张局势加剧背景下的双重挑战。

　　此外，持续的通胀压力导致政策经费扩大。日本的主要物价指数已连续三年多保持在2%或以上，从劳动力到日常用品的各项开支都在上涨。高市早苗政府将应对物价上涨列为首要任务。

　　在财政收入方面，预计税收收入将达到83.7万亿日元，连续第七年创下新高，这部分得益于良好的企业业绩及涨薪。

　　或加剧日元贬值

　　日元近期的持续贬值，与市场对日本债务可持续性的担忧密切相关，而最新公布的财政预算案，正在被视为进一步加剧这一恶性循环的重要因素。

　　高市早苗在宣布预算案时试图缓解市场对日本债务负担不断加剧的担忧。她表示，政府明年的预算草案保持了财政纪律，新发行的政府债券将保持在29.6万亿日元，连续第二年低于30万亿日元。预算对发行债券的依赖将从本财年的24.9%降至24.2%。

　　高市早苗称：“我们相信这份预算草案在财政纪律与实现强劲经济之间取得了平衡，同时确保了财政可持续性。”

　　不过，截至今年7月，日本政府债务余额占GDP的比例已高达263%，显著高于2009年—2010年希腊主权债务危机时期的水平。分析认为，在这一高度脆弱的财政基础上，高市政府仍选择继续扩大财政支出规模，这一政策取向进一步动摇了市场对日本财政纪律与日元信用的信心。

　　面对日元持续走弱，日本政府近期已采取多项应对举措，但整体效果有限。12月19日，日本央行采取了近年来罕见的强硬行动，将政策利率上调25个基点至0.75%，使日本利率水平升至30年来的最高点。这一举措也被广泛解读为日本正式告别了持续近30年的超宽松货币政策时代。

　　然而，出乎市场预料的是，加息并未对日元汇率形成支撑。随着日本央行加息决定的公布，日元汇率不升反降，贬值速度明显加快。19日上午，东京外汇市场上日元汇率仍基本维持在1美元兑155日元附近，但到当天18时，已进一步跌破关键关口，触及157水平。

　　市场分析人士指出，单纯依靠货币政策收紧，已难以从根本上扭转日元贬值趋势。

　　12月23日，日本财务大臣片山皋月公开表示，日本“拥有自由应对外汇市场过度波动的能力”，这是迄今为止东京方面释放出的准备直接干预汇市以遏制日元大幅下跌的最强烈信号。

　　片山皋月强调，日元近期的剧烈波动“绝对没有反映基本面”，并指出“除非存在明显的投机行为，否则不应出现如此幅度的汇率波动”。这一表态显示，日本政府已开始将市场波动的部分责任指向投机资金，而非经济基本面本身。

　　值得注意的是，就在日本央行尝试通过加息稳定通胀与汇率预期的同时，高市政府却仍在推进大规模财政扩张，两种政策取向在客观上形成了对冲。

　　贝莱德日本首席投资策略师Yuichi Chiguchi指出，如果日本央行在抑制通胀方面持续落后于形势，明年日本市场可能面临冲击，届时政策层面将被迫加速追赶通胀进程，而这正是市场最不愿看到的情形之一。

　　冈三证券高级策略师武部力也认为，尽管日本央行加息在技术上缩小了日美利差，但当前市场的核心担忧并不在货币层面，而在财政端。

　　“投资者更担心的是，积极的财政政策可能进一步恶化日本的财政状况，尤其是海外投资者对日本财政可持续性的警惕情绪明显升温，从而削弱了对日元的信任。”他指出，由财政过度扩张引发的这种“警惕感”，正在国际投资者中迅速蔓延。

　　记者 李曦子