每经记者｜黄宗彦    每经编辑｜吴永久    

2025年的A股行情即将结束，这一年的股票表现精彩纷呈，前有“易中天”三剑客走出数倍涨幅，后有智元机器人“附体”的上纬新材最高上涨超20倍，而年末的GPU双雄摩尔线程、沐曦股份轮番坐上“史上最赚钱新股宝座”。

这是多年未见的一幕，在如此多财富效应的背后，投资者应该如何备战即将到来的2026年？2026年的投资机会在哪里？近日，带着上述问题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）与每经投资研究院（以下简称每经投研院）院长黄晓义进行了深度交流，而黄院长在过去几年的年度访谈中提出的众多观点，已经被市场逐一印证。

NBD：黄院长，我们记得在对2024年行情判断的院长访谈中，您明确提出“迎接蓄势而立”，还特别强调股指“上半年大概率出现重要低点”，结果2024年的低点成为了这两年的大底，而对2025年行情您的判断则是“拾级而上”，今年市场的确整体呈现出了慢牛走势，复盘2025年的A股行情，您有哪些新的发现和思考呢？

黄晓义：对于2025年的行情，各类专业机构也做了很多年终复盘，对于宏观和行业方面我就不赘述了。我想结合2025年资本市场内外环境变化和运行特征谈一点感受，我认为A股市场很可能正运行在股权分置改革以来最长周期的牛市行情之中，而各种有利因素正在汇聚并形成这一基础。

首先是管理层将资本市场的功能作用提升到了一个全新的高度，简而言之，其在发展新质生产力、增加居民财产性收入、为金融强国建设提供重要支撑、建设更高水平开放型经济这四方面意义重大；其次是2025年国有资本继续加速进军资本市场，各类国资成为了股权投资基金的主要资金来源，各地国资也在并购重组市场频频出手，而曾经的“土地财政”带来了地产行业的超长周期牛市，但是目前地方政府用“股权财政”替代过去的“土地财政”是大势所趋，这一变化对市场的影响也是深远的。

作为政策市特征明显的中国股市，以上两点基本逻辑已经确定了中长期政策制定的出发点一定是有利于市场的，因此A股将具备较强的长期韧性和活力。关于市场韧性，举个简单的例子，美国在2025年4月开启“贸易战2.0”，管理层迅速出台各项利好政策稳定市场，上市公司和各路机构也积极响应，A股迅速企稳并走出了持续6个月的上涨行情，相比2018年“中美贸易战1.0”时期的疲软走势和信心不足已是大相径庭。

2025年还有一个重要变化值得引起我们重视，虽然上证指数从4月最低点3040点到11月的最高点4034.08点，行情上涨了近千点，同时2025年前11个月新增股民开户近2500万户，但是市场总体情绪没有出现过热信号，社会舆论对炒股话题的氛围也不温不火，这是过去很少出现的特征，整体展现出很成熟的节奏调控能力。

自2005年股权分置改革启动以来，从上证指数年度行情来看，A股的连续上涨时间是两到三年，而上证指数2024年年度涨幅为12.67%，属于市场确立长期底部的反转之年。2025年截至12月23日的涨幅是16.95%，则属于长牛走势初见端倪之年。最近两年的涨幅相比过去的上涨年份也处于中低水平，说明市场的运行节奏比较温和，外围资金的涌入也比较理性。因此如果以年度上涨为基准，始于去年的本轮行情周期很可能持续性较强，并创造股权分置改革启动以来年度连续上涨的纪录。

NBD：以前我们也经常听到各种强烈唱多的市场预测，但是最后都是“一地鸡毛”，黄院长的上述观点还是很大胆的，您不担心“翻车”吗？

黄晓义：作出上述判断，一是基于中国股市政策市的特征，前面我已经解读过了；二是我看到管理层给A股开的“药方”也是很精准的，这就是目前正在推进的资本市场投融资综合改革。

投融资综合改革的意义应与股权分置改革意义同样重大，股权分置改革解决了“股权分割”这一根本性制度缺陷，而投融资综合改革旨在解决“投融资功能失衡”的问题，这也是很长时间以来导致A股“牛短熊长”的一个核心原因。投融资综合改革虽然在2025年已经初见成效，但是目前还是进行时，一些重大制度和规定刚刚推出实施，因此政策综合效力的释放还将逐步显现。

目前从融资端的变化可以看到，首先新股发行上市继续保持慢节奏，但是对硬科技公司和新兴产业公司的上市包容性较强；其次对于存量上市公司，鼓励上市公司通过并购重组进行产业整合和转型升级，从而提升整体竞争力。

从投资端的变化来看，首先针对保险资金、养老金等中长期资金入市面临的考核周期、会计处理等障碍，出台针对性措施，解决让长线资金“愿意来、留得住、能增值”的问题；其次通过降低综合费率、优化考核机制，引导基金公司从“重规模”转向“重回报”，致力于为投资者创造长期稳定收益；三是通过强化分红回购要求、打击各种造假行为、完善退市制度，进而提升上市公司整体质量，稳定市场预期。

上述变化对市场生态带来的影响是中长期的，会影响市场各类参与主体的操作思路和行为风格，普通投资者也需要与时俱进，适应这种变化。

NBD：2025年虽然指数有不错的涨幅，但是一些投资者的获得感并不是很强，2026年是不是还会出现这种状况呢？

黄晓义：目前沪深京三个交易所超5000家上市公司，即使每天成交2万亿元，依然是“僧多粥少”，所以结构性行情已经是A股的常态，既可能有几个月涨几倍的“黑马”，也可能有同期下跌30%到50%的“熊股”，投资者一是要适应这种生态，不可能让市场去适应你；二是要坚守适合自己的投资模式，不要用自己的短板去挑战别人的优势；三是要对每年市场运行节奏和风格有所研究准备。

就市场运行节奏来说，从目前各大主要指数的运行来看，主要是从今年10月到11月陆续创出年度最高点，随后进入了高位震荡调整期并开始构筑平台。以上证指数为例，从3732点到4034点，如果基本可以保持大约300点的震荡区间，2026年的新一轮行情就能以此区间为基础向上拓展，因此2026年依然是一个上涨年的预期。如果上证指数出现靠近上述区间下沿的回调，都是适合逢低布局的时机。

NBD：黄院长认为2026年整体行情的主要驱动因素有哪些呢？

黄晓义：简单来说，2025年行情的主要驱动力来自于市场信心恢复带来的市场估值水平修复，截至2025年12月19日，A股七大主要指数的PE水平基本上都超过或者接近自2010年以来的中位数水平，但是距离同期历史最高值依然有明显空间；而从2026年角度分析，A股上市公司的盈利状况很可能出现修复，因此2026年行情的主要驱动力将来自“基本面改善+估值持续提升”双轮驱动。

首先从上市公司基本面角度观察，有六大有利因素支持：第一是财政政策在“十五五”规划开局之年将继续保持扩张态势，可以继续支撑经济回暖；第二是货币政策延续适度宽松，有利于企业扩大生产、增加投资，进而提升盈利水平；第三是“十五五”规划建议明确提出要大力提振消费，推动居民消费率显著提高，内需回暖可期；第四是关税扰动因素出现缓解，出口大概率可以保持稳中有升；第五是随着“反内卷”政策推动，引导企业从“拼价格”转向“拼技术”，改善行业供需格局，提升企业利润率；第六是人工智能、量子计算、半导体、氢能等新兴产业成为政府与企业加大资本开支的重点领域，带动产业链投资活跃度，为科技制造企业带来新的盈利增长点。

但是参考今年十一月的主要经济数据，基本面改善的趋势还不会在明年初马上显现，按照历史经验，明年一季度大概率依然是政策先行，市场有望在政策驱动下走出一波资金推动型行情；后期随着多重利好因素的共振，如果PMI、消费者信心指数、信贷与货币供应量等重要经济指标出现趋势性向好之势，行情将进一步向纵深发展。

其次从估值水平角度分析，华西证券研究所和WIND数据资料显示（如下图所示），截至2025年12月19日，A股七大主要指数（上证指数、深证成指、创业板指、科创50、沪深300、中证500、中证1000）的PE水平基本上都超过或者接近自2010年以来的中位数水平，其中创业板指的39.87倍明显低于中位数48.66倍，也是唯一低于中位数水平的指数，而科创50指数则以155.42倍显著高于中位数的66.21倍；但是七大指数距离同期历史最高值依然有明显空间，其中创业板指、沪深300、中证500和中证1000尚有100%以上的上涨空间，上证指数则是接近100%。

从上述数据可以看出，市场估值经过2025年的慢牛上涨修复，已经基本脱离低估区域。这也是目前在基本面未明显改善前提下，短期不便宜的市场未能在四季度走出新一波上涨行情的重要原因。但是对比历史上牛市高潮达到的估值水平，目前的市场估值难言高估。考虑到目前的低利率环境和庞大的居民存款余额的转化潜力，只要宏观基本面未显著下行，资金面的改善足以支撑市场估值持续提升。

总体而言，由于A股市场已经恢复了较强的活力，同时整个市场氛围保持着不温不火的状态，因此我认为“活力牛的静谧攻势”将是2026年的主基调。

NBD：2025年4月的“中美贸易战2.0”砸出了年度行情的最低点，那么海外因素会在2026年继续对A股形成重大影响吗？

黄晓义：随着中国资本市场对外开放水平的提升，海外因素的影响也是持续存在的，而且当今世界依然处于众多变数之中，无论是政治、军事还是经济等方面均未形成稳定期，也会对全球资本市场带来重大影响，所以我们依然要对国际局势变化保持关注。

首先要关注的是2026年美联储的降息节奏。目前市场普遍预期在美联储主席换人之后，2026年将处于降息周期，而且降息动作可能主要集中在下半年。这对于国际资本流向包括中国在内新兴市场是个利好，同时也会对中国实施宽松货币创造有利环境。此外，还要关注美国的通胀数据，提防美联储的宽松力度不及预期的潜在风险；

其次在下半年要关注美国中期选举。在2026年11月美国中期选举中，如果共和党丢掉对参议院和众议院的绝对控制权，美国总统特朗普未来的施政将受到极大的制约，美国的内外政策又会出现新的不确定性，从而影响全球其他地区。

最后依然是老生常谈的一件事——美股见大顶的“黑天鹅”。美股这一轮牛市自2009年启动以来，已经持续了16年之久，过去几年看空者都铩羽而归。虽然没有只涨不跌的股市，但是目前敢于看空美股者并不多，即使是近期日本央行的加息也没有形成多大冲击。一个有趣的现象是：2025年第二季度，美国家庭净资产中股票和共同基金的占比飙升至31%，创下历史新高，同期房地产资产占比跌破30%，远低于2006年泡沫顶峰时的38%。这是过去65年里，股票资产占比第三次超过房地产资产占比。前两次分别对应了上世纪60年代的狂热和2000年的互联网泡沫。因此，对美股见大顶这种小概率事件，还是值得保持一丝警惕。

但是需要强调的是，目前A股的韧性也越来越强，有自身走牛的运行逻辑支撑，所以即使海外出现一些不利因素导致指数的短期调整，相信也将形成新的入场机会，唯一需要留意的是对板块的切换和选择。

NBD：黄院长，去年您提到了AI应用产业链的投资，建议重点关注上游配套的算力行业，而这个行业在2025年跑出了很多超级牛股，那么今年您又有什么好建议呢？

黄晓义：从板块投资的角度，我认为可以围绕AI科技消费场景、“反内卷”受益、出海升级三大主线去做配置。

第一条主线是AI科技消费场景。随着AI上游算力的大手笔投资，生成式人工智能大模型更加成熟，C端AI应用产品零配件的持续迭代，AI领域的新科技消费场景变得越来越诱人，例如AI眼镜、智能家居等。仅以AI眼镜为例，据WellSenn数据，2024年全球AI眼镜销量为153万副，较2023年全年同比增长高达5.4倍，2025年仅前三季度销量就达312万台，已是2024年全年总销量的两倍，类似这种爆炸性增长的产品，产业链的投资机会是值得关注的。

第二条主线是“反内卷”受益。其投资逻辑是在政策强力干预下，曾经因恶性价格战导致全行业利润承压的领域，其供需格局将得到强制性改善，从而带来产品价格回升和企业盈利能力修复的确定性机会。目前不同行业推进“反内卷”的力度和进度不同，例如光伏、煤炭等行业政策支持意愿强、速度快，效果显现可能更明显；而产能集中度高、产品标准化程度高的行业（如部分化工领域），企业之间更容易协调减产或达成价格共识，政策见效也相对更快。

第三条主线是出海升级。2025年在复杂的全球环境下，依靠中国企业在全球产业链中的竞争力优势和持续的政策支持，中国贸易顺差取得了亮眼的数据，中国企业出海已从单一产品输出，迈入产能、品牌、技术协同的2.0升级时代，其中在中国具有全球竞争力的高端制造（工程机械、注塑机、矿山机械等）和新能源（电池、光伏组件、储能系统等）领域值得关注。

NBD：去年黄院长看好港股的战略性投资机遇，结果2025年港股也表现不错，截至2025年12月23日，恒生指数年度涨幅超28%，恒生科技指数也上涨超20%，黄院长是不是继续看好2026年？

黄晓义：讨论2026年的港股行情之前，有必要总结一下港股今年上涨的原因，个人认为主要就是两点：一是港股汇聚了一批相对A股的稀缺标的，这一点我在去年的访谈就已指出；二是香港市场是一个国际资本聚集之地，南向资金、企业回购、外资回流等多路资金涌入，市场活跃度大增，港股2025年日均成交额超2500亿港元，较2024年数据几乎翻倍，其中仅南向资金年内累计加仓超过1.4万亿港元，也是远超2024年数据。

放眼2026年，上述因素依然是港股的优势。

就稀缺标的而言，除了原本就有的一批AI应用、新消费、创新药等标的，未来可期的优质标的还有不少，比如字节跳动、小红书、壁仞科技、大疆创新等，这些企业会让港股保持足够的吸引力，进一步吸引全球资本参与港股市场。

在资金面上，一方面，2026年预期美联储降息力度会加大，中美贸易摩擦阶段性缓和，均为有利于吸引外资加大对中国资产配置的利好因素。目前因为对宏观基本面尚存疑虑，外资仍然是低配，但是随着中央经济工作会议的各项安排逐步落地，企业盈利有进一步改善的空间，将在一定程度上减少外资的疑虑。另一方面，在港股连续两年上涨的“赚钱效应”下，2026年南向资金继续大幅流入是大概率事件，而近期港交所也拟简化每手买卖单位，可以进一步降低散户的参与门槛，提高市场活跃度。

目前的港股市场在交易制度、稀缺品种等方面与沪深京三大市场形成了差异化的互补，投资者可以通过港股通的交易方式积极参与。

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封面图片来源：每经记者 张建 摄