近日，“非洲手机之王”传音控股（688036）向港交所递交招股书。公司将储能业务定位为第二增长曲线，计划投入约20亿元。但在主业尚未企稳之际，这一高投入、长回报周期的跨界转型，把公司推入一场时间与回报结构并不同步的战略博弈。

这一举动发生在手机主业盈利承压、亟需新增长点的背景下。公司希望通过二次上市补充资金，推动多元化布局，其中储能业务被视为关键一环。港股递表，使这一“投入—产出”关系从内部战略判断，转变为公开市场持续关注的核心变量。

渠道优势：新兴市场的深厚根基

传音控股多年来深耕非洲、南亚、中东等新兴市场，旗下TECNO、itel和Infinix三大品牌在当地建立了强大影响力。公司构建了覆盖超过10万家零售网点的分销体系，本地化运营经验已成为其难以复制的核心竞争力。这种网络不仅支撑了手机业务的领先地位，也为跨界新领域提供了进入市场的起点，但并不必然等同于可复制的商业转化能力。

在储能领域，公司正积极尝试将这些资源延伸开来。例如，在巴基斯坦，户用储能市场份额接近15%，很大程度上得益于手机渠道的分期付款模式和捆绑推广方式，用户可以借助熟悉的零售点完成购买，但后续安装、维护与系统匹配仍依赖额外的专业支持体系。在伊拉克，公司与当地主要光储经销商合作，通过招聘本土人员开展地推活动，利用手机品牌认知快速铺开销售网络。产品定价始终强调高性价比，例如某些混合逆变器售价显著低于部分竞品，迎合了新兴市场消费者的购买力。

公司旗下itel Energy和DYQUE品牌进一步丰富了产品线，这些产品支持太阳能整合、模块化扩展，并通过手机APP实现远程监控和智能管理，试图与现有手机生态形成紧密联动。这样的设计在操作层面提升了便利性，但能否转化为持续复购和长期使用黏性，仍取决于系统稳定性与售后能力的长期表现。这些举措清晰显示，传音正系统地将手机业务的渠道网络、营销经验和用户基础，逐步移植到储能产品上，形成协同效应。

然而，储能业务的销售和部署往往涉及专业安装、长期维护以及与本地电网的协调，这与消费电子的快速交易和简单交付模式存在明显差异。公司需在这些环节投入更多资源，以确保用户体验一致。

市场需求：电力痛点下的现实约束

新兴市场电力基础设施相对薄弱，许多地区每日停电时间较长，甚至达到数小时，这在特定区域催生了户用储能需求，但这种需求本身高度依赖既有发电和电网条件。在伊拉克，政府积极推动分布式光伏发展，并出台低息贷款政策鼓励家庭安装光储设备。在非洲部分国家，频繁限电同样推动了应急供电解决方案的普及，用户对可靠备用电源的依赖日益增强。

传音的产品线针对这些场景进行了针对性设计，主要聚焦家庭应急和户外应用，提供逆变器、电池系统以及一体机解决方案，并强调模块化组合以适应不同家庭规模。公司储能布局已扩展到巴基斯坦、尼日利亚、伊拉克、马里、津巴布韦、赞比亚等多地，2025年上半年相关业务实现了一定出货增长，部分市场渗透速度超出预期。

尽管市场需求在局部区域客观存在，但在多数目标区域，电力问题的核心仍是发电容量不足和供应不稳，这从根本上限定了储能产品的应用边界。户储需求往往集中在电网覆盖相对稳定的少数城市或区域，整体市场呈现出高度分散和局部的特点。许多农村或偏远地带，首先需要解决基础发电问题，这直接限制了储能产品的规模化应用。

在这一结构下，储能业务的增长节奏，不仅取决于公司自身执行能力，也高度受制于当地电力体系的演进速度。这种需求结构，使得公司原本预期的快速大规模渗透，面临更复杂的实际约束。储能业务要真正起量，还需等待本地电力基础设施的进一步改善。

竞争格局：跨界者面对专业门槛

在多个关键市场，传音控股已直接面对专注储能多年的专业厂商。在伊拉克，对手较早进入并设立本地服务中心，提供从培训到维修的全链条支持，其技术积累和服务网络已较为成熟和系统化。

传音主要采用轻资产代工模式，突出价格优势和快速响应，但对手在逆变器转换效率、电池寿命稳定性等核心技术指标上拥有更长时间的迭代积累，品牌在专业安装商和集成商中的认可度也更高。双方产品在功能和规格上重叠较多，导致渠道资源争夺和价格竞争日益加剧。

储能行业的长期竞争力高度依赖可靠的质量保障和复杂的售后服务体系，这对从消费电子背景转型的企业构成了实质性的专业门槛。

公司虽借助手机渠道在部分市场实现初步份额，例如在巴基斯坦的快速渗透，但在更广阔的新兴区域，建立起与专业厂商相当的技术护城河和服务深度，仍需要较长时间的积累和投入。

这种竞争格局下，跨界优势虽能带来初期速度，但要转化为可持续领先，还需持续弥补技术与服务上的差距。

业绩表现：转型投入与产出的现实差距

传音将储能定位为战略级业务，计划在数年内投入20亿元，旨在开辟手机主业之外的第二增长曲线。公司从充电配件业务起步，逐步扩展到户用储能系统和光伏生态，但这一扩展路径与储能业务的回报周期和规模特征并不完全匹配。

2025年上半年，包括储能在内的“物联网及其他产品”收入25.68亿元，占总收入比例8.8%，较此前有所提升。但储能具体贡献尚未单独披露，新业务对整体业绩的补充作用仍较为有限。

前三季度，公司营收和净利润双双下滑，手机业务受市场竞争加剧、供应链成本上升等因素影响，毛利率已经由2023年的24.45%下降至19.47%这一较低水平。公司在新兴市场的手机销量虽保持一定规模，但增长动力减弱，非洲等核心区域收入增速放缓。

巨额投入下，储能业务规模与公司预期相比仍存在明显距离。这反映出，从消费电子向储能转型，不仅需要渠道和品牌的移植，还需应对市场需求本质的匹配、技术专业性的积累以及激烈竞争格局的多重因素。

整体来看，传音的储能探索已在部分新兴市场形成初步网络和出货基础，但其业务扩张所依赖的渠道优势、需求结构与竞争环境，决定了这一业务更接近长期培育型布局，而非短周期放量型增长。

在二次上市与持续投入同步推进的背景下，这条“第二曲线”能否在可预期时间内形成稳定回报，最终仍取决于其战略节奏是否与行业回报特性相匹配。

主业承压与多元化转型的结构性错配

在储能、物联网、电动车等多元化布局中，传音控股已完成从试水到投入加速的转变，但截至目前，相关业务尚未形成可对冲主业波动的规模化回报。与此同时，公司手机业务对新兴市场的依赖程度仍然较高，收入占比接近90%，其经营表现直接决定整体盈利弹性。

2025年以来，公司业绩承压趋势已较为明确：上半年营收同比下降15.86%，净利润同比下滑57.48%；前三季度营收下降3.33%，净利润下降44.97%。在非洲、南亚等核心市场，小米、荣耀等品牌持续加大投入，渠道竞争加剧、价格空间收窄，叠加供应链成本上升、汇率波动与地缘政治不确定性，手机主业的恢复节奏仍面临多重掣肘。

在这一背景下，公司同步推进高资本投入的第二曲线建设，客观上放大了经营决策对时间窗口的敏感性。储能业务的商业模式高度依赖新兴市场的电力基础设施完善程度、政策支持持续性以及本地服务体系成熟度，这些关键变量大多不在公司自身控制范围之内。与消费电子业务相比，储能在技术可靠性、系统集成和售后服务上的投入更重、回报周期更长，短期内难以形成稳定现金流补充。

竞争层面，德业、首航等深耕多年的专业厂商已建立起覆盖培训、安装与维护的本地化服务网络，并在核心技术指标和行业口碑上占据先发优势。相比之下，传音以轻资产代工模式切入，虽有助于快速铺货和价格竞争，但在质量稳定性和长期服务能力上的投入要求更高，也意味着其成本结构与回报兑现节奏存在更大的不确定性。

20亿元的持续投入，本质上是一项长周期资本配置选择。放在公司近年自由现金流弹性有限、分红能力本就依赖主业稳定性的背景下，这一规模的持续资本投入，实质上是在用尚未修复的现金流确定性，去博取一条回报节奏并不确定的第二曲线。

如果储能业务起量节奏慢于预期，而手机主业修复进程拉长，二者之间的时间错配，可能对盈利稳定性和现金流形成持续压力。

在二次上市与战略投入并行推进的背景下，资本市场关注的已不只是业务方向是否正确，而是投入节奏是否与公司所处的财务阶段相匹配。对传音而言，第二曲线的真正考验，或许不在于能否进入市场，而在于能否在主业尚未稳固之际，承受其迟迟兑现的回报。