（来源：宸倩的食饮随笔）

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一、周专题：酒类关注环比提升，大众品关注景气改善品种

l  酒类板块

周内白酒板块情绪明显回落，除了自上而下对顺周期板块的交易风格影响外，目前市场主要关注的要素为批价持续回落背景下，头部酒企的量价策略，以及量价策略背后业绩出清的节奏&斜率。

此前贵州茅台股东大会中明确提出：不会“唯指标论”，不会违背市场规律强压指标，更不会损害投资者、渠道商和消费者的权益；产品的投放量则主要取决于不同时期的市场承载量，维护好渠道的韧性和市场稳定是茅台的重中之重；在当前行业调整期，公司将根据市场承载量科学决策投放节奏。

我们认为：1）头部酒企的表态已经较为明确，报表层面25Q3行业加速出清也已经落地，预计25Q4+26Q1窗口期行业层面仍会延续该出清节奏；2）目前渠道接货情绪相对较低，临近年末接货情绪有望回升，且消费端需求与批价会呈现价格效应、基于价格认知催生需求；3）目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强。

因此，我们维持此前的判断：当下至26年春节前是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正，进一步夯实市场对白酒行业筑底的认知。低预期背景下，板块的下行风险相对可控、我们看好情绪回落背景下板块的安全边际。

我们持续看好白酒板块的配置价值，短期维持白酒行业景气度“下行趋缓”，但行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑“禁酒令”等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。

考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，叠加年末资金端有配置再平衡的诉求，我们看好白酒板块的配置价值。

配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、餐饮链后续修复的置信度较强，本身啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注，餐饮端景气度改善有望抬升板块整体估值水平。

2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当下正值旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

l  大众品板块

休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。近年来受渠道结构调整、原材料价格高企等影响，行业内部个股分化加剧，当前市场普遍关注个股2-3年成长确定性，比如健康化（低GI、高蛋白）属性品类魔芋、燕麦、坚果等品类仍具备人均食用量提升逻辑。另外各企业与新渠道合作程度不一，小企业具备灵活的拓渠道手段，如定制化、创新性品类切入高势能商超、零食量贩渠道。展望后续，我们仍看好新渠道扩张&健康品类红利，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，关注甘源、劲仔新渠道进展。

软饮料：板块进入销售淡季，渠道库存低位蓄势新财年，行业整体略有承压。整体来看，内部仍旧呈现结构性分化态势，东鹏、农夫经营稳健，在各自赛道巩固龙头竞争优势，同时积极开发第二曲线，并强化内部渠道协同效果。但多数渠道能力偏弱的小企业依旧承压，一方面系现制茶饮等替代品威胁，另一方面系品类老化需求下降。展望后续，我们仍看好龙头企业平台化能力，关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。

调味品：

餐饮需求仍待春节错峰时点检验，居民端需求平稳价增逻辑延续，行业景气度底部企稳。随着板块预期下修，估值充分调整，年底顺应资金面高切低风格倾向，我们建议关注餐饮链弹性。一方面基本面边际改善，10月社零餐饮环比提速，且部分龙头企业反馈出货增速好于Q3，系库存偏低叠加旺季催化。另一方面板块估值深度调整，股息率维度具备支撑。当前我们推荐Q3触底改善&餐饮关联度较高的颐海国际，以及具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，建议关注千禾味业困境反转。

二、本周行情回顾

本周（12.1~12.5）食品饮料（申万）指数收于16785点（-1.90%），沪深300指数收于4585点（+1.28%），上证综指收于3903点（+0.37%），深证综指收于2469点（+0.61%），创业板指收于3109点（+1.86%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+1.51%）、啤酒（+1.20%）、软饮料（+0.43%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：安记食品（+50.23%）、海欣食品（+31.91%）、西王食品（+10.26%）、金字火腿（+9.08%）、香飘飘（+8.98%）等。涨跌幅靠后的为：*ST岩石（-14.84%）、燕塘乳业（-11.33%）、西麦食品（-9.30%）、日辰股份（-7.49%）、舍得酒业（-7.46%）等。

风险提示

宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

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报告信息

证券研究报告：《食品饮料周报：白酒关注底部契机，大众品关注结构性机会》

对外发布时间：2025年12月7日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn