美联储主席凯文·沃什8月28日在杰克逊霍尔全球央行年会上发表任内首场主旨演讲，题为《In Our Time》。他将人工智能作为开篇议题，称当前正处于“历史铰链点”，AI进展比两三年前布道者的预测还要迅速；资本正涌入相关基础设施，一种“超摩尔定律”与不断变化的扩展定律正同步改写创新方式与速度。美联储正“密切注视”这一切，沃什承认AI是一个新变量——“有可能成为新的生产要素”——将同时影响实体经济和货币政策操作。演讲开场他特意说明：以下内容可视为提纲或路线图，“只是别把它叫作前瞻指引”。他还提到，当天恰逢其就任主席的第100天。

　　资本与劳动共同塑造大语言模型，代币销售激增

　　沃什指出，用户购买代币以换取模型使用权。他援引“报道”称，仅两家领先实验室的代币年化销售额已超过1000亿美元，较一年前增长逾500%。增长潜力持续上升，但时间表和分配结构仍属未知，并非定论。

　　美联储正在追问的核心问题

　　官方讲稿列出了联储关注的主要议题：AI的应用是否会带来全经济范围内显著且可持续的生产率提升？若会，何时显现？代币使用对劳动力是互补还是替代？下一代模型将要求更高的资本密集度，还是模型自身会探索出资本更轻的路径？

　　市场结构同样悬而未决：早期盈余多大程度落在稀缺资产所有者（实验室、芯片商、能源商、云厂商）手中，随后多少传导至企业和消费者，对工人和联储就业使命意味着什么。代币均衡价格亦不明确——前沿模型是否会长期享有溢价，旧模型是否会跌至接近边际成本。生产力与就业工作组将承担上述研判；沃什称已与该组及其他四个工作组负责人进行初期沟通，但明确表示工作组的建议稍后才到，“对本轮政策回合的决定没有影响”。当前所做的智力投资，是为未来的政策局面做准备。

　　政策框架：2%为固定目标，金融条件难言全面紧缩

　　在AI段落之后，沃什转向前瞻指引、政策原则和形势判断。他将2%的PCE物价稳定目标定性为“坚定、固定”；物价稳定既不会自动实现，也非必然均值回归，交付稳定物价是美联储的职责。他要求对通胀回归目标“有把握、方向清晰、速度足够”，否则“我们还有工作要做”。在信贷和贷款市场，几乎看不到政策约束的明显迹象；尽管住房和农业等部门承压，但“总体而言，我很难把广义金融条件说成紧缩”。市场将上述表述解读为加息仍在工具箱内，与AI生产率叙事并行，而非用AI替代本轮通胀任务。

　　前瞻指引被他称为危机时期的遗产，在正常时期应受到限制，否则会以清晰之名制造含糊，并束缚委员会的临机决断能力。他反对市场与央行相互盯住对方预期的“镜厅”结构，称一旦判断失误，代价首先落在没有金融资产的人身上。泰勒规则式的机械反应函数“在实验室里比在田野里更好用”。非常规工具仅适用于真正的危机，平时应谨慎使用。

　　尚未写进政策规则的部分

　　讲稿未给出加息次数的具体指引，未将代币销售额列为官方统计，也未宣布针对数据中心或实验室的新宏观审慎工具。工作组建议的发布时间表未予说明。AI是否会压低通胀、是否会重写中性利率，仍属开放性问题，并非点阵图上已落定的新点。