一些投资者认为私募信贷是“茶壶里的风暴”，另一些则认为其即将引发新一轮金融危机——这两种观点根据时间维度可能均成立。自去年年中起，这个曾因企业寻求定制化快速债务融资、投资者追逐高回报而蓬勃发展的私募借贷小众领域已显露困境迹象。

今年投资者加速从商业发展公司(BDCs)等私募信贷基金赎回资金，担忧竞争加剧、回报率下滑及人工智能可能颠覆其资助的软件企业。蓝猫头鹰资本(OWL.US)本周成为最新一家报告收到历史性赎回请求并依法限制赎回的BDC，阿波罗全球、黑石(BX.US)、KKR(KKR.US)及摩根士丹利、摩根大通、高盛等银行私募信贷部门亦采取类似措施。

多数机构强调这是行业调整期而非危机，但多重压力已浮现：BDCs银行借款成本攀升的同时，其私募贷款历史性双位数回报率持续收缩。

人工智能风险

2008年金融危机后私募信贷兴起，成为私募股权收购中型企业时替代银行融资的选项——通过长期贷款提供更简单条款与高回报。尽管BDCs因私募交易性质未公开具体风险敞口、估值与损失数据，但其合计持有超5000亿美元私募资产。另类投资管理协会估计私募信贷行业规模达3.5万亿美元，足以影响金融市场。

今年部分上市BDCs股价暴跌，较净资产折价约20%;与私募信贷关联最紧密的美国软件服务企业股票亦下跌五分之一。

伦敦马尔伯勒资产管理股票投资组合经理Rory Dowie表示已减少部分资产管理公司持仓，甚至抛售瑞士私募股权公司合伙人集团股份——其主席Steffen Meister上月称，因人工智能驱动经济动荡，未来几年私募信贷违约率可能翻倍。

Dowie表示，公共市场与私人市场在人工智能融资领域的共生关系可能产生滚雪球效应。"很难说哪个环节会先崩溃……这会变成一种自我实现的预言，最终可能导致更大、更系统性的问题出现。"

牛津经济研究院全球宏观策略总监Javier Corominas本周在一份报告中表示，据估计25%至35%的私人信贷投资组合面临人工智能颠覆风险，市场已处于私人信贷滚动式危机的早期阶段。

"我们仍处于发现问题的初期阶段，这可能不会明天发生，可能会在三个月或六个月后发生，"伦敦Andromeda Capital Management首席投资官Alberto Gallo表示。

"你手里拿着一个盒子，里面装着100家公司，但你知道其中10家是死猫。在你打开盒子之前，它们还活着，这本质上是当前局面。”

保险公司兜底?

Corominas指出，银行对BDCs贷款总额适度可控，更值得关注的是美国寿险及年金保险公司持有的私募信贷——过去十年这类持仓增长超一倍。

私募信贷约占美国保险公司总投资35%，接近英国保险公司资产四分之一。

更关键的是，与私募股权关联的保险公司通过此类关系持有约1万亿美元资产，私募信贷损失风险将不成比例转嫁至购买其寿险年金的美国养老基金与零售储户。

"如果私人信贷损失侵蚀保险公司的偿付能力，由此产生的传染效应不会类似于2008年的银行挤兑，而是会表现为退休保障的缓慢、渐进式侵蚀——更难实时察觉，也更难逆转，"Corominas写道。

Andromeda的Gallo表示，他不会仅仅因为将私人信贷困境与2008年次贷危机(由所谓的担保债务凭证推动的住房杠杆扩张所驱动)相比较，就将其视为非系统性风险而不予重视。

"这是不同性质的事物，传播渠道也不同，"他表示，指的是在私人信贷的后期阶段，保险公司如何推高杠杆。

他称，在次贷危机中，传染是通过银行蔓延的，且资产估值较为合理;但这一次传染是通过保险公司蔓延的，保险公司没有按市值计价，违约风险也更大。

"监管机构总是在应对上一次危机，而这里的情况恰恰相反，是上一次危机的镜像，"他表示。