2026年1月16日，本土比萨品牌比格餐饮国际控股有限公司正式向港交所递交主板上市申请。凭借“平价自助”模式，比格披萨在2025年前三季度实现营收13.89亿元，门店数量增至387家，但其背后隐藏的利润率下滑、食品安全隐患及高杠杆扩张风险，为此次资本化征程蒙上阴影。  

　　增收不增利困局：价格战侵蚀盈利空间  

　　比格披萨的营收增长难以掩盖盈利质量的疲软。2023年至2025年前三季度，公司营收从9.44亿元攀升至13.89亿元，但同期净利润率却从5.0%降至3.7%。更深层的问题在于“以价换量”策略的副作用：直营店客单价从2023年的70.9元降至2025年的62.8元，外卖订单均价更从60.7元骤降至34.7元。尽管降价推动翻台率提升至每天5.7次，但成本压力持续加剧——原材料占比达49.1%，人工与租金合计超33%，利润空间被严重挤压。  

　　激进扩张的财务风险：93%负债率与流动性危机  

　　比格披萨的扩张策略堪称激进。公司计划2026至2028年新增610至790家门店，相当于当前规模的两倍以上。然而，这一野心建立在脆弱的财务基础上：截至2025年9月，公司资产负债率高达93%，流动负债净额达2.758亿元，较2024年底激增70%。其资金链高度依赖供应链账期，贸易应付款项21个月内增长143%至1.92亿元，相当于占用供应商货款作为“无息贷款”。而账面现金仅9536万元，年经营现金流约7120万元，远不足以覆盖年均3亿元的新店投资需求。  

　　食安漏洞与治理隐忧：家族控股下的管理挑战  

　　快速扩张中，比格披萨的品控体系频现漏洞。2024年8月，北京东城区门店因食品安全问题被责令整改并警告；2025年黑猫平台累计出现多起异物投诉，哈尔滨、济南等地消费者反映用餐后出现肠胃炎症状。

　　更值得关注的是治理结构风险：赵志强家族合计控制86%表决权，创始人夫妇分任董事长与财务总监。这种高度集中的家族治理模式，难以支撑千店规模的标准化管理需求，创始人巡店时公开批评卫生问题的事件，暴露出总部与门店的执行脱节。  

　　区域失衡与模式挑战：南方市场拓展受阻  

　　比格披萨面临“北强南弱”的结构性瓶颈。截至2025年9月，超60%门店集中于华北、东北地区，而广东、浙江等南方12省门店均不足10家。南方市场已有萨莉亚、尊宝比萨等强势品牌，其小店高坪效模式（尊宝客单价31元）对比格67元自助套餐形成压制。此外，自助模式与南方“小份制”消费习惯存异，且公司供应链在南方覆盖不足，冷链半径限制进一步制约区域突破。  

　　比格披萨的IPO申请，是传统餐饮企业借助资本力量实现规模跃迁的典型样本。其凭借平价定位与创始人IP营销，在区域市场验证了商业模式可行性；但高杠杆扩张、盈利质量薄弱及治理能力滞后，使其面临“规模不经济”的诅咒。若无法在上市后构建可持续的盈利模型、打破区域壁垒并提升品控稳定性，资本市场的输血或难解其长期生存焦虑。  

　　注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。