债基为何也“玩心跳”？

债券基金稳健的形象正在面临考验。

12月以来，债市再度遭遇逆风，10年期国债收益率冲高1.8723%，叠加地产信用风波与各种市场传闻，多只债基净值“跳水”。华宸未来稳健添利A近一月暴跌7.72%，年内收益一朝清零，更将净值砸回两年前水平；作为纯债产品的汇添富丰和纯债A，年内跌幅累计超过7%，投资者直呼“跌出了股基的感觉”。

伴随净值下跌，赎回压力同步显现。作为三季度“失血王”的债基再度遭遇大额赎回，四季度近60只产品因大额赎回紧急提高净值精度。不过，第一财经从部分机构人士处了解到，近期纯债产品赎回情况已渐趋平稳，叠加年末持续营销等因素，债基整体规模仍保持净流入。此外，“固收+”产品成为这一阶段的重点营销项目。

那么，此轮调整原因为何？长城基金固定收益研究部副总经理吴冰燕告诉第一财经记者，本轮市场调整并非由基本面或资金面的实质性变化所主导，更多是市场情绪波动叠加机构行为调整引发的阶段性波动。

展望后续，吴冰燕提示，市场接下来核心关注点集中在会议释放的政策增量信息，包括明年宏观政策基调、货币与财政政策协同方向、稳增长与防风险的平衡措施等。“这些信息将直接影响机构对后续市场走势的判断，进而引导债券市场的方向选择，需持续重点关注”。

债基“稳健滤镜”破碎？

进入12月，债券市场延续调整态势，10年期国债收益率在12月10日攀升至1.8723%。叠加地产信用风险事件以及市场传闻冲击，债市波动显著加剧，直接引发债券型基金净值普遍回调。

Wind数据显示，截至12月9日，在全市场已有数据的3961只债基（仅计算初始基金，下同）中，有2396只产品在近一个月内出现回撤，占比超过六成。其中，157只产品的区间跌幅超过1%。

在这之中，多只债基的年内收益率已经回吐此前全部收益，甚至跌出“踩雷”感。如华宸未来稳健添利A区间下跌7.72%，不仅吞噬了今年以来全部收益，更将其净值拉回至2023年三季度水平；截至12月9日，该基金年初至今收益率已跌至-6.64%。

如此剧烈的回撤引发市场对其“踩雷”的广泛猜测。对此，华宸未来基金工作人员证实，主要是因投资组合中有个别债券受市场影响出现较大调整；加上短期赎回放量进一步加剧了净值波动。

值得注意的是，近期市场出现股债同跌格局，可转债产品也未能幸免，同步遭遇明显回撤。例如，工银可转债优选A、融通可转债A近一个月累计跌幅均超4%；即便是以往波动较低的纯债产品，此次调整力度也颇为“剧烈”，金元顺安泓泽、汇添富丰和纯债A等产品同期跌幅约3%。

拉长时间看，今年以来债基整体表现承压。全市场有446只债券基金年内亏损，其中45只基金的年内跌幅超2%；更有126只产品的年内回报在一个月内由盈转亏。目前，汇添富丰和纯债A、华宸未来稳健添利A、方正富邦鸿远A、民生加银瑞夏一年定开债等产品的年内跌幅超过6%。

伴随净值回撤，债券基金面临的赎回压力再度显现。Wind数据显示，全市场债券基金净赎回份额超过5590亿份，成为三季度“失血”最严重的基金品类。进入四季度，这一态势仍在延续。

近期，多只债券基金因大额赎回而发布提高净值精度的公告。如12月10日，鹏华基金公告称，鹏华中债3-5年国开行D因前一日发生大额赎回，而提高基金净值精度至小数点后八位。同一日，创金合信尊睿也出现类似操作。

据第一财经初步统计，近一个月有近30只（仅计算初始基金，下同）债基发布相关公告；而四季度以来这一数量已扩容至60只左右。不过，从部分机构人士的反馈来看，尽管纯债产品此前遭遇机构资金赎回，但近期情况已有所缓和。叠加年底规模冲刺与持续营销等因素，债券基金整体规模仍保持正向流入。

年末波动加剧探因

对于近期债市波动显著加剧的现象，恒生前海债券基金经理钟恩庚对记者表示，主要是受到政策预期落空、政策博弈升温、监管政策不确定性影响，以及机构行为扰动等四个方面的利空因素影响。

“上述原因导致近期市场脆弱性加大，尤其对于长端交易盘行为影响更大，容易触发负反馈循环。”钟恩庚认为，投资者对年底前出台更多利好政策的预期显著降温。此外，市场对明年财政发力节奏与货币宽松空间的预判分歧加大，机构交易趋于谨慎。

在机构行为层面，钟恩庚分析称，银行负债端面临较大压力，年末各项考核指标压力下对长端利率承接能力较弱；保险负债端增速放缓，以及大类资产配置的调整，进一步削弱配置盘承接能力。

华北某公募人士则从资金博弈角度补充，年末机构止盈需求是调整导火索之一，“持续下跌叠加短期无明显利好，机构抛售兑现老券浮盈，而买盘力量薄弱，极易形成负反馈”。该人士还提到，前期股债跷跷板的背后是权益市场的强势对债市资金的虹吸压力，但政策托底背景下此次股市调整尚未形成持续走弱的预期，债市对股市下跌的利多反应相对钝化。

吴冰燕进一步解释，当前市场尚未形成由基本面改善或货币宽松政策主导的清晰主线行情，机构难以找到明确的交易逻辑支撑，叠加年末阶段各类机构普遍收紧风险偏好，为规避跨年度波动风险，交易型机构的操作行为更趋谨慎，多以控制仓位、锁定既有收益为主，市场交易活跃度边际下降，最终导致近来债券市场呈现出“易跌难涨”的脆弱性特征。

对于后市，钟恩庚认为，短期债市或延续震荡格局，仍面临较大不确定性，在各项政策落定前建议维持防守策略。但他强调，长期看宏观经济基本面不支持债券收益率大幅上行，“一旦市场情绪消化完毕、政策明朗，债市或将回归基本面逻辑，迎来新配置机会”。

值得注意的是，公募基金费率改革、机构定制债基整改以及层出不断的“小作文”也成为扰动债市的重要边际因素。一方面，业内普遍认为，公募基金销售新规尚未落地，其潜在影响持续释放，公募基金负债端持续面临压力。另一方面，第一财经从业内多方核实，机构定制债基整改要求也已下发，但相关细节仍有待进一步明确。

站在年末时点，部分受访人士认为，市场风格是延续还是切换，临近年末止盈行为和交易型资金都可能对市场有所扰动，含权的“固收+”产品在当前环境下可能是适合个人投资者追求稳健与风险弹性之选。“这类产品是四季度重点营销项目。”有公募市场部人士透露。

“投资者心态上，当前阶段对市场行情既有向好的期待，也会有所谨慎迟疑，在这种市场环境下，以债券资产打底、权益资产力争增厚的‘固收+’成为布局的好选择。”嘉实多策略投资总监高群山认为，若企业盈利恢复不及预期，债券持仓平衡波动；若权益向好，权益持仓追求获取弹性收益。