来源：硬码科技派

5月13日，港股AI板块延续分化格局：硬件基建侧受CPO（光电合封）技术催化，相关个股表现活跃；AI应用层则因业绩兑现节奏不同而内部强弱不一。迈富时（02556.HK）在盘中回落后逆势翻红，让市场对“场景Token”的定价逻辑逐渐浮出水面。

一、硬件端：CPO出货预期上修驱动行情

据多家媒体报道，全光CPO交换机已提前向英伟达交付，2026至2027年合计出货量从原先预估的万台级别上修至超5万台，产品具备两位数毛利率。受此影响，工业富联午后走高，总市值突破1.4万亿元。富士康概念股联动上行。A股CPO、算力租赁等方向亦录得不同程度的涨幅。

短期扰动因素同样存在。PCB行业一季报呈现内部分化：沪电股份净利润增长63%，深南电路增长73%，东山精密增长143%；而全球PCB龙头鹏鼎控股同期营收同比下降1.25%，归母净利润下降5.21%，扣非归母净利润下降31.85%。鹏鼎一方面承担AI“云—管—端”全面布局的投入，财务费用同比增加3.03亿元，研发费用同比增加1.92亿元。

二、应用端：市场等待“兑现率”，“场景Token”成为新锚点

相比硬件端由订单与出货量直接催化，AI应用层的行情更依赖案例、客户与收入数据的持续验证。资金正从“算力故事”转向“结果付费”，“场景Token”——即把AI能力转化为具体业务产出的计量单位——开始进入定价视野。

滴普科技聚焦制造行业AI数字员工，以“行业模型层 + 深度应用层”为定位，行业模型的深度决定了其应用的护城河。2025年全年营收4.15亿元，同比增长70.8%；经调整净亏损2754万元，同比收窄71.4%。核心业务FastAGI解决方案收入2.54亿元，同比增长181.5%，占总营收的61.3%，客户数从2024年的20家增至2025年的70家。

迅策科技以“数据Token层 + 模型中间层”为定位，把数据基建能力封装成Token。2025年收入12.85亿元，同比增长103.28%，下半年实现经调整净利润5209万元。2026年4月，其Token相关的年度经常性收入（ARR）季度环比增长300%，Token付费收入占比突破5%，全年目标为提升至20%~30%。

迈富时（02556.HK） 定位于“应用场景层 + 智能体平台（模型编排层）”，处于应用层的最前端，把算力成本转化为可量化的业务产出，用智能体平台把模型能力“翻译”成企业愿意买单的业务结果——这正是“场景Token”的核心价值。2025年AI应用业务收入14.9亿元，同比增长76.5%，占总收入比重超52%；公司整体收入28.18亿元，同比增长80.8%，经调整净利润1.52亿元。2026年Q1 AI应用业务增速升至约110.5%。其“全栈Token工厂”已落地舍得酒业、周黑鸭、合肥智慧招商、康尼新能源及某头部文旅品牌等19条场景线。控股股东于5月7日公告自愿延长股份禁售承诺12个月。

三、资金面：存量博弈延续

5月13日恒生科技指数整体震荡偏弱。南向资金5月12日净买入7.9亿港元，其中港股通（沪）净买入34.07亿港元，港股通（深）净卖出26.16亿港元，沪市与深市方向分化，显示内地机构对科技板块的预期尚未形成一致。截至5月6日当周，全球主动型外资基金净流入港股中资股0.42亿美元，全球被动型外资基金净流出3.77亿美元。部分获利资金从高位科技赛道流出，南向资金则呈小额净流入态势。

综合来看，当前AI板块的分化，本质上是市场从“概念期”向“验货期”过渡的表现：硬件端靠订单与出货量的直接信息驱动，消息面与季报数据能较快反映在股价上；应用端则需要客户、场景、收入的持续验证，只有能不断交出业务落地节点的公司，才能获得资金的持续关注。PCB行业一季报的内部分化也为AI应用层提供了参照：同一赛道内，红利分配并不均匀。AI下半场的核心变量，正从“谁有AI概念”转向“谁更能出AI结果”。

硬件涨跌幅背后，市场近期也在同步做两件事：

一是对订单确认的即时反馈——CPO出货量从万台到超5万台的跃升，是具象可量化、可季报验证的硬逻辑，资金可以抢跑建仓；

二是在应用端展开能力筛选的渐进淘汰——通用大模型价格战持续压缩利润空间，“谁有客户、谁有场景、谁能把Token烧出结果”，正在一步步变成机构的核心判断标准。控股股东自愿锁仓、季度收入翻倍、垂类Token卖到10美元以上/百万Token——这些不只是热词，也是验证通道中的锚点。

“场景Token”正从概念走入财报与合单。 AI板块的“验货期”早已实质性开启，行情的筛选机制未息。

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