（来源：CFC商品策略研究）

作者 | 中信建投期货  研究发展部 刘昊

本报告完成时间  | 2026年4月3日

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本周CBOT大豆整体维持震荡运行，一方面，近期特朗普围绕中东局势的表态反复，市场对冲突走向的预期频繁摇摆，外盘三大农作物波动明显放大；另一方面，在大豆意向种植面积初步不及预期与生物燃料政策引致的压榨扩张预期共同影响下，美豆新作供需平衡表存在向偏紧方向演绎的空间，价格因此获得一定支撑。随着USDA 3月种植意向报告落地，市场焦点逐步转向北美种植季的开启。我们在此前报告中指出，本次种植意向报告并未充分反映地缘冲突推升化肥、燃料等投入品价格后对农户最终种植决策的影响，后续仍需结合实际播种进度与6月面积报告进一步验证。这一判断的依据在于种植意向报告结果主要基于3月前两周的农户调查，而地缘局势对全球化肥、燃料价格的冲击在3月中下旬仍在延续。

回顾历史，2022年俄乌冲突背景下，USDA对大豆和玉米面积的调整路径提供了一个较有参考意义的对照样本。过去十年间，除去2019年极端天气引发大规模弃种外，美国大豆和玉米总种植面积整体呈现窄幅波动，波动区间大致在1.75亿亩至1.8亿亩。2022年俄乌冲突背景下，美国大豆和玉米二者总种植面积共计1.76亿亩，其中大豆面积8745万英亩（同比小幅增加26万英亩）、玉米面积8816万英亩（同比大幅下降474万英亩），二者合计下降约448万英亩。从总量层面，当年美国玉米和大豆总种植面积的确有所下降，但更重要的是理解USDA在不同阶段对面积预估的修正路径。事实上，2022年大豆与玉米面积预估的演变，大体经历了两个先后衔接的阶段：前一阶段是地缘冲突通过成本与价格重塑农户种植决策，后一阶段则是春播天气决定这些意向究竟能够兑现多少。

从2月农业展望论坛到3月种植意向报告，是第一轮关键调整。2月农业展望论坛中，USDA在正常天气假设下给出的基准是玉米9200万英亩、大豆8800万英亩；到3月种植意向报告，预估切换为玉米约8950万英亩、大豆约9100万英亩，形成了大豆明显上修、玉米明显下修的第一轮调整。其核心原因在于俄乌冲突爆发后，全球化肥、能源和物流成本快速抬升，而玉米对氮肥投入更敏感，种植成本弹性明显高于大豆，因此农户在3月调查窗口内首先做出的是减种高投入作物、增种低投入作物的选择。简言之，3月种植意向报告更多反映的是战争冲击经由种植成本渠道改变农户的种植决策。

进入4-5月后，影响种植面积的变量由地缘冲突转向春播天气。2022年美国中西部和平原北部在播种季遭遇了较明显的低温、频繁降雨、土壤持续偏湿天气。伊利诺伊大学Farmdoc回顾指出[*]，当年春季的问题不完全在于累计降雨量过高，而在于降雨频率高、气温偏低，导致田间作业窗口不足；而北达科他、明尼苏达等平原北部地区则进一步叠加洪水和土壤过湿问题。截至当年5月22日，北达科他玉米播种仅完成20%、大豆仅完成7%，均处于历史极慢水平。在这一背景下，6月种植面积报告中大豆面积从3月的高位预估显著回落，而玉米面积则较3月小幅回升。前者意味着原本偏乐观的大豆意向并未完全落地，后者则反映出地缘冲突导致的高谷物价格对玉米面积仍有一定回拉作用。此外，也正因玉米面积预估在3月报告中已先被大幅下修，天气对其后续面积的边际影响减弱，并未再出现一次同等幅度的下调。 

* 《Wet, Cold, & Gloomy: Comparing Early Spring 2022》，FarmdocDaily，2022

到了9月月度供需报告，大豆、玉米面积再度同步下修，这一轮调整的性质与3月、6月并不相同，不再主要反映地缘冲突改变种植选择，而更多是对春播延误后“left to be planted”面积最终能否兑现的确认。NASS在6月报告中指出，调查时全美仍有403万英亩玉米、1580万英亩大豆处于尚未播种状态；到9月，NASS根据FSA行政数据及其他资料，将玉米和大豆面积分别下修至约8860万和8750万英亩。从统计逻辑看，这意味着6月时一部分理论上仍可能播下去的面积在后续并没有完全转化为实际播种面积，其中既包括延播后的转种，也包括部分弃种面积（prevent planting）。最后，到了次年1月年度供需报告阶段，面积仅再做小幅调整，终值已基本定案。

综上所述，2022年大豆与玉米面积预估的演变路径表明，地缘冲突与天气扰动按时间先后接续主导面积修正。首先，地缘冲突会通过推升化肥、能源与物流成本压缩农户整体种植意愿，并在作物间表现为对高投入、尤其是对氮肥更敏感作物的相对挤压。2022年USDA农业展望论坛给出的基准预估为玉米9200万英亩、大豆8800万英亩，而到3月种植意向报告时，玉米意向面积已降至8949万英亩、大豆则升至约9096万英亩，背后正是俄乌冲突爆发后化肥成本飙升对农户种植决策重塑的结果。但另一方面，春播阶段的天气扰动同样不可忽视，其往往决定意向面积最终能兑现多少。2022年4-5月美国中西部和平原北部持续遭遇低温、频繁降雨及局地洪水影响，播种窗口被明显压缩，导致一部分6月时仍被计入待播的面积最终并未完全转化为实际播种面积，因此大豆和玉米后续都出现了进一步下修。

此外，就玉米而言，今年与2022年的差异还在于外部冲击的传导方式不同。俄乌冲突本质上是两大全球谷物与油籽出口区域的直接冲突，对全球谷物供给的冲击和价格的抬升更为迅速、直接，因此在推高投入成本的同时，也通过更强的价格上涨部分对冲了成本上升对玉米面积的压制。相比之下，本轮美伊冲突更多是经由能源、航运和化肥等链条间接影响农产品成本与贸易，其对谷物本身供给的直接冲击弱于俄乌冲突，因而价格端对玉米种植收益的补偿作用也相对有限。基于此，若后续美国春播期再遭遇类似2022年的天气扰动，则今年USDA种植意向报告给出的9534万英亩玉米面积，可能已接近本年度玉米面积预估的高点。

国内方面，尽管截至目前尚无公开官方表述显示中巴双方已就大豆检疫问题形成一致意见，但彭博3月下旬援引巴西农业部文件称，中方已接受对来自巴西的大豆中“存在杂草”不再执行零容忍标准，市场据此解读为此前巴西大豆到港延误叙事阶段性证伪，并对前期交易逻辑持续纠偏，连盘豆粕基本回吐了本轮行情中由该题材带来的升水。

从盘面运行节奏看，M2605合约自3月以来的走势与上年M2503合约具有较高相似性，二者本质上都对应巴西大豆到港延迟对国内供应预期的扰动，只是行情启动与降温的时点存在差异。与此同时，随着地缘交易对农产品的传导边际降温，CBOT大豆已回落至本轮中东冲突发酵前的运行区间；叠加南美收割推进带来的卖压，成本端对豆粕估值的支撑亦有所减弱。展望后市，随着M2605合约交易窗口逐步收窄，南美大豆集中到港所对应的供应压力大概率将向07、09合约传导，现货基差也可能面临一定压制。当然，在此过程中，09合约仍需关注北美天气对CBOT大豆的扰动及其向国内盘面的外溢影响。

研究员：刘昊

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