（来源：邱祖学金属与材料研究）

• 事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收435.35亿元，同比+3.72%；实现归母净利润19.66亿元，同比+36.14%；实现扣非归母净利润24.18亿元，同比+24.48%。2025Q4，公司实现营收91.18亿元，同比-28.54%，环比-31.57%；实现归母净利润2.21亿元，同比+37.32%、环比-67.69%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比-9.05%、环比-32.78%。

• 量：2025年，公司自产锡、锌稳中有升，自产铜略微下降。2025年公司生产有色金属总量35.6万吨，其中锡9.12万吨、铜13.01万吨、锌13.34万吨、铅1236吨、铟锭119吨、金1260千克、银134吨。2025年公司自产原矿金属量分别为锡约3.18万吨（+1.97%）、铜约2.44万吨（-9.27%），锌约12.07万吨（+6.07%），实现锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为28.47%、14.00%、82.75%。资源量方面，截至2025年12月31日，公司保有资源储量：锡61.38万吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨、铟4701吨、三氧化钨7.69万吨、铅9.78万吨、银2453吨；2025年共投入勘探支出1.12亿元，全年新增有色金属资源量5.6万吨，其中：锡1.35万吨、铜2.63万吨、锌1.37万吨、铅2451吨。2026年产量指引保持平稳，公司计划完成产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.5万吨、铟锭91.6吨。

• 价：2025年锡、铜金属价格同比显著增长，2025Q4锌、铜、锡冶炼加工费环比持续承压。2025年锡均价约27.40万元/吨，同比+10.30%，锌均价约2.28万元/吨，同比-2.37%，铜均价约8.09万元/吨，同比+7.84%。2025Q4，锡、铜、锌价格均环比上行，锡均价约30.24万元/吨，环比+3.32万元/吨，锌均价约2.26万元/吨，环比+0.03万元/吨，铜均价约8.91万元/吨，环比+0.96万元/吨。2025Q4锌、铜、锡冶炼加工费持续承压，锡精矿加工费（云南40%）均价为12000元/吨，环比持平；国产锌精矿加工费均价为2362元/吨，环比-1463元/吨；铜精矿TC指数均价为-42美元/吨，环比-1.1美元/吨。

• 固定资产报废、减值等影响归母净利润约-4.35亿元。公司2025年度计提资产减值准备、资产报废及坏账核销事项对公司2025年度合并报表利润总额影响-50904.54万元，对归属于母公司股东的净利润影响-43458.76万元。

• 落实分红政策，积极回报资本市场。2025年度，公司拟累计现金分红总额为5.92亿元（含税），占2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.13%，公司积极将公司经营成果与股东共享。

• 投资建议：目前锡供给侧缅甸、印尼、刚果金的供应扰动仍存，需求侧AI驱动电子需求稳步复苏，锡价中枢有望持续上行，公司作为锡行业龙头有望深度受益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.91/45.92/46.84亿元，对应2026年3月30日的PE分别为12X/12X/11X，维持“推荐”评级。

• 风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

重要声明

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供国联民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

证券研究报告：锡业股份（000960.SZ）2025年年报点评：固定资产报废拖累业绩，供给扰动仍存看好锡价上行

对外发布时间：2026年3月31日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0590525110009

李挺 SAC执业证书编号：S0590525110011

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：

推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：

买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；

审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；

中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

国联民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。  

    本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体 投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财 务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判 断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。   

    在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能 存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。    

国联民生证券研究所：

上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层

北京：北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F

深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层 01室

无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼