长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

作为专注抗体CRO领域的企业，百英生物在创业板IPO折戟后，火速转战北交所谋求上市，即将在3月31日迎来上市委审议会议。

近年来，百英生物凭借其在抗体早期研发CRO领域的深厚积淀与高速成长性，吸引着市场投资者的关注。财务数据显示，2025年公司营业收入突破6亿元，同比增长51.16%；归母净利润达2.16亿元，增速飙升至74.41%。

然而，长江商报记者注意到，这份看似强劲的增长态势背后，深层隐忧与争议亦同步浮现，使其此次IPO计划面临多重拷问。

一方面，百英生物主营业务收入超六成来自境外市场，而公司对境外客户仅需发送结项邮件即可确认收入，无需客户完成验收流程，这种单边确认收入的模式引发监管质疑；另一方面，截至2025年上半年，百英生物手握6.51亿元充裕现金且资产负债率维持在低位，2022年—2024年，其产能连续三年闲置超20%。在“不差钱”且有产能闲置的情况下，公司依然拟募资4.9亿元用于扩产等，使其资本运作的必要性备受市场质疑。

超六成营收依赖境外

资料显示，百英生物成立于2012年，是专注于抗体表达、抗体发现与优化的CRO服务商，为国家高新技术企业、专精特新“小巨人”企业及上海市科技小巨人培育企业。公司在上海周浦、江苏泰州布局研发与生产基地，并在美国设立商务中心，业务覆盖海内外市场。

百英生物曾于2023年6月29日申报创业板IPO，后因公司及保荐机构主动撤回申请，于2024年7月5日被终止审核。转战北交所后，百英生物将于2026年3月31日接受上市委审议，再度冲刺资本市场。

财务数据显示，2023年—2025年，百英生物分别实现营业收入3.38亿元、4.02亿元、6.08亿元，同比增速由18.91%攀升至51.16%；归母净利润分别为8402万元、1.24亿元、2.16亿元，2025年归母净利润增速高达74.41%，业绩呈现爆发式增长。

但这份高增长背后的可持续性与真实性，却引发市场与监管层的双重质疑。长江商报记者注意到，境外市场是百英生物业绩高增的核心驱动力，而境外收入确认方式的特殊性，成为其难以回避的合规短板。

招股书显示，2022年—2025年上半年，公司境外主营业务收入从6672.1万元大幅增长至1.55亿元，占主营业务收入比重由25.71%跃升至62.99%，境外业务已成为拉动公司增长的关键引擎。

与境内收入需客户回复验收邮件方可确认不同，百英生物对境外客户仅需发送结项邮件即可确认收入，无需客户完成验收流程，同时并行订单结算与按月结算模式，其中按月结算占比不低。

这种内外差异化的收入确认双轨制，显著增加了境外收入的核查难度，也为公司通过调整结算时点、提前确认收入调节业绩留下空间。北交所在二轮问询中已明确要求公司说明，境外收入确认是否符合会计准则，是否存在人为调节收入的情形。

与此同时，公司也提示，全球贸易政策不确定性持续上升，若境外客户所在国家或地区的政治经济环境、产业及法律政策发生不利变化，将对公司经营造成冲击。

还值得关注的是，作为技术驱动型医药CRO企业，百英生物却呈现“重销售、轻研发”的情况。

招股书数据显示，2022年—2025年上半年，公司销售费用分别为3515.58万元、4636.42万元、5109万元、2580.33万元，销售费用率分别为13.5%、13.7%、12.7%、10.45%；同期研发费用分别为2709.67万元、4277.89万元、4661.26万元、3275.27万元，研发费用率分别为10.4%、12.64%、11.58%、9.62%，均低于销售费用率。

4.9亿募资合理性待考

在境外收入遭到质疑之外，百英生物的IPO规范性与商业逻辑也面临多重拷问，成为北交所审核的核心关注点。

据招股书披露，百英生物此次北交所IPO拟募集资金4.9亿元，其中3.9亿元投向江苏生产基地建设，1亿元用于上海研发中心升级。然而，在公司现金流充裕且现有产能未饱和的背景下，这一大规模扩产计划的商业合理性受到争议。

长江商报记者注意到，产能利用率未饱和，募投项目存折旧侵蚀风险是核心争议点之一。数据显示，2022年—2024年，百英生物主营业务产能利用率分别为71.12%、65.36%和78.95%，连续三年闲置产能在20%以上。在现有产能尚未完全消化的情况下，仍投入巨资新建基地，若未来产能利用率未能如期提升，项目转固后新增的巨额折旧费用将直接侵蚀当期利润，对业绩造成实质性拖累。

资金面宽裕与大额募资的错配，进一步放大了市场对募资必要性的质疑。财报显示，2022年—2025年上半年，百英生物的货币资金分别为1.49亿元、5.05亿元、6.29亿元、6.51亿元；各期资产负债率分别为16.24%、9.6%、10.78%、14.13%，资产负债率极低。

在手握充裕现金且偿债压力极小的情况下，百英生物仍计划通过IPO募资约4.9亿元，其金额占2025年6月末净资产比例超过50%。这种“高现金储备”与“大额募资”并存的安排，不仅降低了资金使用效率，也让机构对募投项目的真实紧迫性提出审视。

此外，应收账款高增与坏账风险则为公司经营稳定性蒙上阴影。招股书显示，2022年—2025年上半年，公司应收账款账面净额分别为7880.34万元、8005.97万元、7742.05万元和9893.92万元，整体呈波动上升。特别是2025年上半年末，应收账款较2024年末大增27.8%，增速显著高于同期营收，回款周期有拉长趋势。

从结构看，各期末应收账款占流动资产比例均超10%。尽管账龄集中于1年以内，但公司仍提示，若下游核心客户信用状况恶化，将可能引发坏账损失，冲击现金流与盈利水平。

与此同时，2022年—2025年上半年，公司负债总额呈现“先降后升”走势，从1.24亿元降至7876.01万元后，又攀升至1.58亿元。其中，2025年上半年末负债规模较2024年末大幅增长49.06%，财务杠杆的快速抬升，与公司低负债的传统形象形成反差，也反映出公司资金压力的潜在变化。

综合来看，百英生物存在产能闲置、资金充裕仍扩产、负债反弹等维度的问题，使其4.9亿元的募资计划面临商业合理性与必要性的双重考验，这也将成为其IPO进程中需要重点解答的关键议题。

责编：ZB