（来源：老司机驾新车）

BOPET行业梳理及反内卷近况更新

今天的话主要对BOPET行业进行细致梳理，并汇报市场较为关注的行业反内卷近况。然后我们首先对于BOTPET行业进行一个简单的一个介绍。整个BOPET及双向拉伸锯齿薄膜，就是说整个的一个产品的话，一般我们是利用它是一种产品，可以分为一种通用和功能类两大类这样的一个产品。然后如果我们按照具体的一个工艺划分的话，一般是有一个叫切片法和直熔法这两种工艺的原料不同。切片法其实是上游最直端的一个原材料，就是聚酯的一个切片，然后经过干燥、熔融挤出、铸片。以及纵向和横向双向拉伸之后得到的一个产品。产出比就是一般是一吨的聚酯切片产出一吨的BOPET薄膜。然后其它的一个成本是略高于这种直熔法的这样的一个工艺的，但是它可以产出更多差异化的一个产品种类，产品的质量也比较稳定。而直熔法的话主要是用PTA和乙二醇经过一定的配比之后进行一个生产，成本是略低于切片法，但是可以生产的产品种类相对是比较有限的。

同时的话，我们说不同的BOPET它有不同的一个厚度，就带来产品规格的一个不同。那其中的话，像普通类的话，一般我们说是以6微米到75微米居多，一般是会用在包装印刷。热印收缩，还有热转印这些领域。而功能类的一般它的是以膜的厚度是在188微米到350微米居多，被广泛应用于光学、太阳能背板。医用胶片、其他工业这些领域。然后从国内的BOPET行业的供需来看，就是14年到24年行业的一个产能是从247万吨扩张到了695万吨。复合的增速是10.9%，产量是从161万吨增长至了459万吨。

复合的一个增速是在11%左右的一个水平。然后需求端来看的话，国内的一个表观消费量是从14年的171万吨增长到了24年的415万吨，符合的增速是达到了9.3%。所以能够看到就是，它的一个表观消费量的增速是低于它的产能和产量的一个增速的。由此是造成了BOPET行业它的一个供应有所过剩。所以行业相对来说的话，整个的整个24年来看，它的表观消费量也有所增长，是增加了32万吨左右的一个水平，是达到了415万吨。如果从具体的消费结构上来看的话，我们能够看到，其实有4成以上，将近5成左右的一个BOPT是用在包装印刷的。

是它的第一大应用领域，其他的，第二大应用是处在一些离心保护，大概的一个占比是在14.7%。然后同时的话，像太阳能背板的领域，之前前几年一直是有10个点以上，近些年的话，需求占比是降到了一个5个点左右的一个水平。其他的还有一些用在一些光电显示领域的光学膜需求的占比是10个点左右。总体上来看，就下游它的一个需求的分布是比较广泛的。然后从行业的一个产能集中度来看的话，就是实际统计下来，我们说行业的一个有效，我刚刚说其实24年行业的一个设计产能是能达到690多万吨。

但实际统计下来就是有效的、在运行的一个产能，大概就是650.6万吨，合计是有68家企业。同时，前十大企业的话，我们说合计的一些产能大概是达到了411。万吨左右的水平，产能的占比是在63%。然后像行业的一些绝对的龙头，主要像第一大企业就是双星新材，产（更多实时纪要加微信：aileesir）能是在100万吨左右的水平。然后像福建百宏，对应的是港股的上市公司，是百宏实业。是72.5万吨。像恒力石化的子公司康辉新材是有61.1的一个设计产能。然后像荣盛石化的一个子公司浙江永盛，是有43万吨。

其他的像三房巷的集团，裕兴股份、东材科技、远东新材等等，整个的产能规模，整体上也是在一个15万吨规模以上，处于一个比较高的一个水平。也就是，其实就说看下来行业的一个企业是比较分散的，但是其实前几大企业，它的一个产能集中度相对来说还是非常高的，就基本上前五大企业已经占了就是一个将近五成左右的一个产能的一个水平。然后规划在建的产能统计下来是有一个62.9万吨左右。但是整体上，实际上的话，其实行业它的一个投产的进展，随着近两年行业的供给过剩，产品价格下行之后，企业它扩产的一个速度，包括实际落地的可能性，其实都是有所降低的。

然后从进出口端来看的话，就是我们国家其实近十年来一直是一个BOPET的净出口国，每年的一个进口量就是虽然说出口量是保持在增长的一个趋势，但是其实每年仍然会有一个20~30万吨左右的进口量。并且我们这边测算下来能够看到，像进口的一个平均的单价，一般是出口平均单价的两倍以上。那比如说今年1~10月份，我们统计下来就能够看到，国内的BOPET它的进口量是20.4万吨，同比的话是减少了8.2%，但出口量是达到了67.1万吨，同比是增长了15.6%的。

对应的进口的平均单价是达到了7969美元，然后同比是增长了12.7%。但出口的平均单价只有2152美元。同比是下降了8.2%。所以进口的平均单价是出口平均单价的3.7倍左右的水平。所以总体上，这就表明其实我们国家对BOPET高端的一些产品仍然是存在一定的一个进口依赖的。然后主要的其实像高端的BOPET材料主要就进口自日本。韩国，包括中国台湾地区，以及美国等等。然后出口的区域相对来说会比较分散，主要就是出口到越南、印尼、印度、韩国、日本等等相关的一些国家。

然后从行业的成本价格来看的话，我们前面已经分析过，就是说其实切片法它的一个成本是略高于直熔法的，那整个从产能的一个统计上来看，20年以来的话，国内的它的BOPET直熔法工艺的产能占比是先升后降。像总体上的话，在20~22年主要是由于直熔法占据成本优势，同时的话，以及18~21年期间，BOPET行业它的景气度提升。所以带动毛利率整个是有所提升的，所以上游的企业一般都是采用这种前向一体化的这种策略，所以增加了溶体一体化的一个装置，提升了这种直熔法工艺的市场占比。

然后从22年下半年开始，当行业景气下行之后，产业链的盈利就向原油端到PX端进行一个集中。同时的话，我们前面也说过，就直融法它产品的稳定性。包括能够生产的产品的这种多样性，也是不及切片法的。所以企业多数的话，新投产的产能都是以我们所说的这种切片法的一个产能为主。所以展望未来的话，我们也是预计整个切片法它的一个产能还是占比有望持续提升这样的一个状态。然后产品的一个价格也是按照刚刚所说，就是说从20年以来的话，整个它行业的一个景气度是呈现一个先涨后跌，然后目前是处在一个景气底部的这样的一个状态。

然后针对这样的一个行业的一个情况，以及我们前面所提到国内聚酯薄膜行业，它这种类似于低端产品相对来说产能过剩，高端产品进口依赖的一个矛盾的话，其实主要是因为。就是我们说，其实普通的聚酯薄膜需求量整体上是比较大的比如我们前面说的包装印刷呀、转印呀等等一些领域，对整体上是具备大规模生产的条件。并且生产设备相对来说是比较通用的，生产的工艺还有技术的要求比较低，所以行业的主要的门槛是在资金的投入上。是属于一个资本密集型的一些行业，但是我们说像近些年一直提到的，比如说像一些特种的一些光学级，用在光电显示领域的一些特种功能膜，应用领域虽然很广泛。

但是它生产的设备具有一定，很难具有一个通用性。所以基本上这种的设备都需要依赖进口，同时还需要向不同的供应商采购不同的设备。再由企业自己进行一些组装和调试。所以相对来说生产的一个技术工艺是要求是更高的。同时的话，由于在生产的过程当频繁的对产品的规格、等等进行调试，也会导致产线的产能利用率是比较低的，这样的一个情况。所以也非常的考验我们说厂商他自身的无论是资金还是技术相关的一个水平，所以是提高了整个特种的聚酯功能膜它的生产工艺和技术水平，以及行业的一个技术壁垒的。

那针对这种行业，我们说低端的产能过剩，竞争的这样的一个情况，可能22年以来，行业一直处在盈利承压的这样的一个状态。行业也是在24年的时候召开了一些相关的行业内部的一些会议，已经针对行业强调了要强化行业的一个自律。所以面临这种发展过程当中的产能过剩，就要求是对企业要加强引导支持，强化行业自律，防止内卷式的一个恶性竞争。在行业中也是倡导以销定产来减小这种无效的供给和库存的一个积压，从而提高企业的运营效率。

然后整个25年的话，四季度其实行业的也是跟随国家的相关反内卷的一些政策。来，他整个BOPET行业的反内卷的呼声也是比较高的，一些头部的企业其实也是在12月初的时候就达成了减产的共识。预计是在现有产能的基础之上减产20%，消息面对市场的支撑也是比较可靠的。同时也能够看到四季度其实行业的周度的开工负荷也是有所下滑。同时展望远期来看的话，其实行业它也是计划在春节期间继续实施50%的一个减产力度，从而缓解这样的一个供需矛盾。

那后续的话，如果说减产落实的话，供应减少可能会对市场带来一个比较积极的一个支撑。那整个四季度在这种情况之下，也是能够看到，就是对BOPET12mu的这种普通的产品，价格是一路从7000左右的一个价格水平。一路是上涨到了目前7500-7600左右的一个市场均价。然后其实展望远期的话，其实说如果说行业能够继续保持一个比较良好的一个产销的控制，其实膜价还是存在继续上涨的一个可能的。据卓创资讯他们预测，可能远期也是有望达到8000吨左右，单吨的一个价格。

那从整个25年全年来看，其实国内我们已经提到，BOPET的有效产能，也就是在651，相较于24年，其实行业的产能基本上是没有新增了。也就是说行业的产能建设是达到了，就是相对来说比较平缓投放的这样的一个阶段。产量是达到了463万吨，同比是增加了3.8%左右的水平。年化上其实行业的产能利用率其实就是在71.1%。其相较于24年还是会有一个明显的一个提升的，是增加了4.1个百分点。然后1~10月的表观消费量是372万吨，同比也是增长了3.8%。

然后截至目前来看的话，其实整个我们刚刚有提到，就12miu的一个BOPET，它的市场，主流的价格就是在一个7500~7700左右的一个价格水平。然后其实行业的开工率也是小幅的有所下降。生产装置整体上是运行平稳的。然后根据我们计算的价格价差也能够看到，其实目前切片法它行业的一个大概的一个原材料的价差是在1800左右。然后直熔法的价差相对来说高一点，是在2000块钱左右的一个水平。但是其实我们说整个对于BOPET行业，如果说拉平来看，行业它的含税的一个完全成本，大概是在7400-7500左右的一个水平。

也就是说，其实即使目前整个可能12月以来，四季度以来产品的价格是由我们所说的这种7000左右的一个水平，涨到了目前7500-7600左右的一个均价。但对于行业的企业，其实也就是刚刚达到这样的一个可能微利的这样的一个状态。因为它整个行业其实相关的一个（更多实时纪要加微信：aileesir）加工费也是能够达到2000至2500左右的一个水平的。那其实目前我们说无论是切片法还是直熔法，就是2000左右的一个原材料的一个价差，对于企业来说，其整个的盈利还是比较有限。但是可能说相较于之前，就是说7000以下，左右的一个价格的话，企业的盈利会有一个比较明显的一个改善，这样的一个情况。

然后在展望未来的话，其实我们说主要还是要持续的关注整个行业这样的进，对于反内卷方面的进行的一个自律减产的一个行为，它对于整个价格的一个支撑。因为整个展望来看的话，我们说我们对于整个BOPET行业的供需展望，其实已经提到了，就整个行业它未来新投产的一个产能，其实是比较有限的。即使，就是说我们假设现有规划的产能都会进行一个投产，那我们经过测算也能够看到，其实就是说整个来看26、27、28年，我们假设行业规划的产能都能够进行顺利的投产。

其实整个行业产能的增速每年也就是在一个点到三个点之间。然后产量的一个增速，整体上我们说考虑每年，其实像25年我们也说整个行业的产量还是有一个比不错的一个增速的，未来每年考虑这种新投产能，它每年的产能爬坡。以及现存的这样的存量的一个产能，这样的一个开工率的进一步的一个爬升，我们能够测算，2627一直到28年整个它行业的产量大概是在484，496和504万吨左右的一个水平。每年的增速也是在2%~5%不等的一个水平。然后进口量，我们假设它是保持在跟25年差不多的一个水平，就是每年保持在24万吨。

然后同时的话，出口量的话，假设是保持跟我们25年一样，保持每年14%个点左右的一个增速。那对应的我们根据产量加进口、减出口，就能得到26~28年行业的表观消费量，其实每年还是有一定的一个增长，这样的一个情况。那对应的能够看到对应的行业的产能开工率的话，其实还是在25年71.1%的一个基础之上，每年还是有一定的小幅的一个提升。但同时，其实我们说可能BOPET行业，它跟我们大家比较熟悉的这种化工品其实是不太一样的。就是百分之七十左右的产能，我们可能一般化工行业、化工品，我们会觉得开工能开到九成，甚至说百分百，甚至有一些企业能够超产到120%的这样的一个产能利用率。

但是其实聚酯薄膜行业，我们说由于它比较特殊，首先就是说它是由产线进行一个生产，同时的话，不同产品前面也提到，就是它的规格是不一样的，厚度不同导致你整个产品，你的实际的产线的产能利用率是不一样的。尤其是如果说企业它要生产一些特种膜的话，其实行业的一个开开工率会处在一个更低的一个水平。那其实说，所以说实际上看下来，我们说普通膜可能如果企业全部生产普通膜，它的开工可以达到9成左右的水平。但如果是生产特种膜，可能开工最多也就达到一个七八成。

所以能够看到，在我们说行业比较好的，从19年、20年以及到21年开始。其实我们能够看到，行业其实那个时候整个的盈利水平、产品的一个价格，都是在1万块以上的一个水平。所以，但行业的开工也只是，最高是达到了75.9%。像22年价格比较高的时候，是打，行业的产能利用率也只是达到了74%。因此我们说其实像25年全行业达到了71.1%，以及我们预测未来26、27年它行业的产能利用率可能进一步提升到72%-73%。其实对于整个行业来说已经是保，是一个很高的一个产能利用率了。

就是行业的其实供需还是处在一个偏平衡的一个状态的，也是对于整个行业他达到这样的一个反内卷以及自律的一个减产，通过停价的一个行为来实现行业盈利的一个好转是之提供了一个比较有力的一个支撑。那具体上来看不同的一个企业的话，我们说我们测算企业它的一个现有的一个产能与总市值的一个比价能够看到，就是整个像双星新材，包括像生产光伏膜为主的裕兴股份。他们整个的产能市值弹性是居于前列的。然后其他的像港股的百宏实业，整个的弹性也处于比较高的一个水平。

同时能够测算，就是说假设产品价格每上涨100元，对于净利润的一个增厚上。其实整个也是根据企业的产能规模来看的，也是双新材整体上是更加优势，同时再看一下企业的盈利预测方面也能够看到。就是我们说其实整个BOPET行业的一个上市公司来看的话，其实它从22年到23年能够看到行业的盈利一直是同比下行的这样的一个状态的。二，甚至在24年企业是部分企业是由盈转亏导致亏损了，所以行业盈利是持续承压的这样的一个状态。可能就会导致我们所说的在建产能，它的进度是放缓的，或者说企业实际上已经对于规划的一个产能已经暂缓了，行业的资本开支也是有所缩减的。

那当前的话，行业它也是在头部企业的一个带领，以及行业协会的一个指引之下，是达到了这种通过自律减产以及挺价，然后以销定产的形式达到一个供需平衡。然后我们也测算，其实26~28年期间，行业它整个的一个供需也是更加趋于平衡的一个状态。所以我们是比较看好，就是说企业它能够在这一轮当中受益于反内卷这样的一个价格上涨，未来向上的一个弹性也是可以期待的。那相关的企业方面，我们主要推荐的是以像目前，比如说，其实像双星新材等等相关的一个企业，可能PB就是整个是0.97，它其实都处在一个破净的一个状态。即向上的空间还是比较大的。然后展望可能26年的话，也是要关注这种实际价格的一个落地，包括企业订单出货的一个情况。如果说我们企业它确实能够达到这样的逐季度的一个业绩的一个改善和好转，我们也是非常看好像双星新材这些企业向上的空间。那具体也可以简单的看一下双星新材的一个情况，就是说企业的话，整个产能规模，BOPET的一个产能大概是在100万吨左右的水平。同时公司的产品应用的一个领域也非常的广泛，就是说除了我们说的光学板块，也有一般的像节能新能源，包括热收缩、热转印以及信息。

这些的一个板块，那我们简单的拆分一下，也能够看到，就是说公司其实它整个盈利的高点，其实就是跟随BOPET行业的一个行业的景气周期，是在21年，当时如果说直接根据公司的一个业绩进行一个简单的拆分的话。是能够看到当时产品的一个单位的一个价格是达到了11500左右的一个水平公司，我们测算单吨的一个净利大概是能达到2700左右（更多实时纪要加微信：aileesir）的一个水平。那其实到24年的时候，其实公司能够看到，因为产品整个的一个均价下跌比较严重，在考虑我们说相关的一些加工，包括公司的一个折旧摊销之后，其产品的吨净利是要亏损到600块钱左右的一个水平的。

那考虑未来的话，如果说产品的价格能够进一步的进行一个上涨，其实它相关的一个盈利是有望有序的一个修复的。因为我们说像公司它除了普通的膜产品之外，一些特种膜其实目前的一个占比也是比较高的。以上的话就是我们对于BOPET行业的一个简单的一个梳理，以及我们说对于整个行业，它近期在龙头企业的带领之下，这种减产包括各方面信息的一个展望。