几十年来，股债跷跷板一直是华尔街对冲风险的“黄金法则”。然而，随着中东局势的不断升级，原油市场剧震，传统避险策略正面临失效的尴尬境地。

几十年来一直支撑着避险策略的基本假设，正随着伊朗战事的不断升级而土崩瓦解。

通常在市场动荡期上涨以缓冲股市下跌损失的政府债券，如今却随着原油市场经历史无前例的剧震，与股市走向了同一方向，即“股债双杀”。

这迫使基金经理们不得不跳出传统的投资剧本。此后涌现的新策略除了做多美元，还包括精选股票、期权叠加以及信贷市场中一些相对冷门的领域。中国股市和澳元也成为了新目标，同时铝和豆油等大宗商品的需求也出现了回暖。

这场资产重估的核心在于，市场越来越担心滞胀冲击——如果油价持续上涨重新点燃通胀，同时又拖累全球经济增长，后果将不堪设想。在这种假设情境下，一旦经济陷入低迷，央行往常那种通过大幅降息来救市的常规武器将彻底失效。如果没有央行出手兜底，传统的60/40股债投资组合可能又要让投资者失望了。

“由于资产间的相关性已经发生改变，过去那种在股债之间进行简单再平衡的操作，以及通胀保值债券和黄金等工具，已经无法保护投资组合了，”Gama Asset Management的全球宏观投资组合经理Rajeev de Mello表示。“真正能有效分散风险的投资机会正在大幅缩小。”

高盛资产管理公司已经通过非线性的股票下行保护（即在大规模抛售时限制损失的策略）、信贷对冲以及将更多现金部署到风险对冲策略中，降低了投资组合对市场波动的敏感度。

景顺建议买入那些需要通过霍尔木兹海峡运输的大宗商品，包括铝和谷物；而Gama Asset Management则增加了美元现金，并通过股票期货进行对冲。百达资产管理的多资产团队则削减了股票仓位，增加了股票和公司债券的看跌期权，同时提高了对美元的风险敞口。

寻找安全避风港

彭博行业研究包括Shirley Wong在内的策略师表示，随着投资者试图寻找安全的避风港，一种横跨核能和数字经济概念股的多主题防御策略正在亚洲获得青睐。

“投资者应该着眼于股票、信贷和外汇领域中‘向优质资产靠拢’的组合交易，配置另类资产，进行动态风险分配，并在股票和跨资产领域使用期权叠加策略，”高盛全球投资研究部资产配置研究主管Christian Mueller-Glissmann等策略师指出。

他们倾向于选择性地进行看跌期权价差交易、买入欧洲斯托克50波动率指数的看涨期权，以及买入欧洲工业股和德国股票的看跌期权。

目前一个相当主流的操作是增加美元资产，以此来熬过市场的阵痛期。Christian Mueller-Glissmann及其在高盛的团队在战术上已对股票转为中性，并超配了现金，理由是中东冲突引发一场堪比上世纪70年代能源冲击的风险正在不断攀升。

“现在进行激进的重新配置感觉还为时过早，尤其是最近的价格走势非常动荡，过于果断的调仓反而容易吃亏，”安本驻新加坡的投资经理Fesa Wibawa说。“我们主要以估值和相对基本面为指引，对外汇风险进行了一些轻微调整，同时在很大程度上忽略了近期的波动。”

美元、中国股市与澳元

但与2022年俄乌冲突同样引发由能源主导的市场动荡不同，这次的局势逆转打了个市场措手不及，因为大家原本都在押注美元走弱。彭博美元现货指数目前正接近近两个月来的最强水平，而期权指标显示，交易员们正押注该指数有望升至自去年12月以来的最高点。

“如果你看看战前的美元走势，”当时的主流观点还是“对冲美国风险”，巴克莱银行策略师Mitul Kotecha在上周三接受彭博电视采访时表示。“但现在，美元似乎突然又重新回到了避险天堂的神坛”，并借此势头走出了一波反弹。

对于使用美元融资的投资者来说，根据彭博汇编的三个月远期隐含收益率数据，对冲八种主要亚洲货币汇率风险的成本已降至平均0.28%，这是一年多来的最低水平。

中国股市也发挥了避风港的作用，其坚挺的逻辑在于，中国更加多元化的能源供应使其不那么依赖霍尔木兹海峡的航运路线和石油进口。

与此同时，在原油和天然气价格上涨以及短期加息预期升温的支撑下，澳元也成了资金避险的温床。Aletheia Capital的分析师Nirgunan Tiruchelvam指出，马来西亚也因其在石油和大宗商品方面的敞口，以及与其他新兴市场相关性减弱，成为了另一个相对隐秘的投资目标。

降低风险

“当波动率大幅飙升时，我们通常会选择卖出而不是买入波动率，比如在我们乐意逢低建仓的资产上卖出看跌期权，”SGMC Capital Pte的合伙人Mohit Mirpuri表示。“我们还通过短久期的高质量债券，以及对金银等贵金属进行有意义的资产配置来保持缓冲空间。”

东京海上资产管理公司的基金经理Hironori Akizawa表示，他一直在提高现金水平，因为旷日持久的中东危机可能会增加滞胀的概率。Areca Capital的首席执行官Danny Wong则将注意力集中在与高股息和本地需求相关的股票上。

随着传统资产相关性的剧烈波动，基金经理们普遍认为，现在的投资更看重灵活性和精挑细选，而不是照本宣科的教科书式分散投资。

“传统的避险工具已经吸引不到通常的避险资金流入了，因此我们不再过分依赖广泛的跨资产对冲，而是更加倾向于精挑细选个股和进行有针对性的股票风险管理，”Allspring Global Investments的基金经理Gary Tan坦言。“在进入3月之前，我们已经通过增加现金和轮动到防御性板块，降低了主动风险。”