来源：浙商证券股份有限公司

　　核心观点

　　本周受美联储年内降息预期减弱影响，全球股市明显下跌，A 股亦未能“独善其身”。

　　展望后市，考虑权重指数本周才“刚刚”跌破趋势线，且全球资本市场波动尚未平息，我们认为短期仍有惯性调整、逐步收敛的需要。需要指出的是，随着四季度市场风格的“再平衡”，部分宽基指数的回调已较充分，在当前位置再无必要盲目止损。从更长周期看，我们认为系统性“慢”牛仍未结束，并有望在调整后进入“二阶段”。配置方面，基于“短期调整仍需时日，部分指数趋于到位，拉长周期慢牛仍在”的判断，我们建议：

　　择时方面，切勿盲目跟风杀跌，持仓静待调整结束，以目前回调至年线上方且具有爆发力的券商板块作为“信号弹”，待券商启动时再度进行增配操作；行业配置和个股方面应区分处理，对于近期刚刚破位的高位标的不宜恋战，但对于相对低位板块（如券商、消费、地产、中字头基建等）和年线上方的低位滞涨个股则予以保留。

　　本周（2025-11-17 至2025-11-21）行情概况（1）主要指数：受海外股市波动影响，A 股主要宽基指数下跌。（2）板块观察：

　　主要行业系统回调，银行食饮相对抗跌。（3）市场情绪：沪深成交环比下降，主要股指期货合约贴水。（4）资金流向：两融余额小幅下降，医药ETF 净流入最多。

　　（5）量化“黑科技”：主要指数估值水平有所回落。

　　本周行情归因

　　（1）中国向日方通报暂停进口日本水产品。（2）商务部部长王文涛会见美国驻华大使庞德伟。（3）LPR 利率报价连续6 个月保持不变。

　　下周行情展望

　　展望后市，随着上证指数本周跌破上升趋势线，前期市场展现出的“双轨特征”（权重涨但双创波动）已经发生变化，这意味着A 股进入权重、成长、双创等不同指数族“同步调整”的格局。考虑到权重指数本周才“刚刚”跌破趋势线，且全球资本市场波动尚未平息，我们认为短期仍有惯性调整、逐步收敛的需要。需要指出的是，随着四季度以来市场风格的“再平衡”，部分宽基指数的回调已经较为充分，例如恒生科技指数已经回撤近半年涨幅的55%左右且接近年线，科创50 指数已经回撤本轮涨幅的40%左右，在当前位置再无必要盲目止损。另外，从更长周期看，综合内外形势、宏观经济、政策供给、资金水平、市场情绪、估值水平、筹码分布等因素，我们认为系统性“慢”牛仍未结束，并有希望在调整后进入“二阶段”。

　　配置方面，基于“短期调整仍需时日，部分指数趋于到位，拉长周期慢牛仍在”的判断，我们建议：择时方面，切勿盲目跟风杀跌，持仓静待调整结束，以目前回调至年线上方且具有爆发力的券商板块作为“信号弹”，待券商启动时再度进行增配操作；行业配置和个股方面，应审视自身持仓并区分处理，对于近期刚刚破位的高位标的不宜恋战，但对于相对低位板块（如券商、消费、地产、中字头基建等）和年线上方的低位滞涨个股则予以保留。

　　风险提示

　　国内经济修复不及预期；全球地缘政治存在不确定性。