转自：期货日报

自10月上旬见顶回落以来，棕榈油本轮震荡下跌趋势已经持续超过两个月。其间有两波阶段性的反弹，但未能扭转总体的下跌趋势。

马来西亚季节性减产期晚于往年

棕榈油产量存在明显的季节性特征，主要跟东南亚主产区的旱季和雨季有关。旱季开工率高，产量也高；雨季开工率低，产量也低。一般来说，每年的3、4月随着旱季的开始，产量逐渐增加，直至8—9月旱季结束，然后雨季开始，产量逐渐减少，直至次年的2月雨季结束。

今年旱季较往年有所延长，到10月马来西亚棕榈油仍然保持增产态势。马来西亚棕榈油局（MPOB）月报显示，10月马来西亚棕榈油产量为204万吨，环比增加11%，同比增加14%；11月马来西亚棕榈油产量才开始回落至193.5万吨，环比下降5.3%，但同比仍增加19.4%。因此，今年马来西亚棕榈油季节性减产期较正常年份推迟1个月左右，较去年推迟2个月。

马来西亚棕榈油季节性增产周期延长，导致库存增加。MPOB月报显示，截至11月末，马来西亚棕榈油库存达到283.5万吨，连续9个月环比增加，较去年同期的183.5万吨增加54.5%，创2019年3月以来新高。因此，棕榈油供应在整个四季度甚至明年一季度都较为宽松。

东南亚主产区强降雨影响较为有限

在11月下旬至12月上旬，棕榈油价格出现一波反弹行情，因为11月中旬开始东南亚地区受拉尼娜现象影响出现持续强降雨并局部爆发洪水。最初强降雨主要出现在中南半岛和菲律宾，随后逐渐南移，11月下旬开始马来半岛和苏门答腊岛北部降雨量增加并影响到部分油棕树种植园林，从而增强市场看涨预期。

不过，MPOB在12月9日表示，最近的洪水不太可能对全国产量造成重大干扰，因为其影响是局部性的且发生在11月末。从气象云图可以看到，强降雨主要集中在马来半岛和苏门答腊岛北部，而最主要的产区苏门答腊岛南部和加里曼丹岛的降雨量并不大。从12月中旬开始，主产区降雨量已经明显减少，未来一周降雨量也不大。我们预期拉尼娜现象持续时间较短，主要在今年11月至12月，明年一季度就会恢复正常状态。因此，我们认为后市主产区降雨量会减少，并不会影响棕榈油的产量。

美国新生物柴油政策迟迟未能落地

今年6月，美国环境保护局（EPA）发布2026—2027年可再生燃料标（RFS）提案，2026年和2027年的生物燃料掺混总量分别为240.2亿加仑和244.6亿加仑，高于2025年的226.8亿加仑。其中，生物柴油2026年掺混目标是56.1亿加仑，较2025年的33.5亿加仑增加22.6%，2027年进一步增加至58.6亿加仑。美国生物柴油的主要原料就是豆油，市场预期后市豆油需求将大幅增加，进而带动整个油脂板块走强。但近期有消息人士称，特朗普政府可能不会在年底之前通过该法案。12月16日，EPA宣布，2026年生物燃料掺混的最终决定预计要到明年第一季度才能完成。该消息令市场感到失望，加速了近期整个油脂板块下跌的速度。

经过持续两个多月的震荡下跌之后，目前棕榈油价格基本回吐了今年6月中旬至8月下旬的上涨幅度，接近6月上旬的年内低点，短期内继续下跌的空间应该不大。但当前棕榈油自身基本面以及整个油脂板块的基本面仍然偏弱，预计在明年一季度美国生物柴油政策正式落地之前，棕榈油价格或以弱势震荡为主。（作者单位：东吴期货）

编辑：吴郑思