（来源：申万宏源融成）

收益率整体上行，普信表现优于二永

——信用债市场周度跟踪（20251201-20251207）

黄伟平 杨雪芳 张晋源 曹璇

摘要

• 一级市场：本期普通信用债净供给环比大幅下降，二永债净供给环比小幅下降。本期（2025.12.01-2025.12.07）普通信用债合计发行/净融资2329亿元/580亿元，上期（2025.11.24-2025.11.30）分别为3443亿元/1207亿元。其中，产业债发行环比下降至1394亿元，净融资环比大幅下降至539亿元；城投债发行环比下降至832亿元，净融资环比转负至-62亿元。本期银行二永债合计发行/净融资578亿元/508亿元（上期分别为999亿元/769亿元）。其中，二级资本债发行3只、到期1只，净融资环比下降至440亿元；永续债发行2只、到期1只，净融资环比小幅下降至68亿元。

• 二级市场：收益率整体上行，信用利差表现分化，普信表现优于二永。具体来看，收益率方面，除1Y期非公开产业债AAA/AA+AA收益率小幅下行外，其余各品种全部上行，长久期（7/10Y）银行二永债上行幅度更大（10Y AA+/AA/AA-级银行二级资本债均为+8.66BP，7Y AA+/AA/AA-级银行二级资本债均为+7.60BP），短久期（1/3Y）中票上行幅度较小（1Y AAA/AA-级中票均为1.13BP，3Y AA-级中票为0.87BP）。信用利差方面，除3~7Y普信外大多走阔，3Y中票表现最好（3Y AA-级中票为-3.66BP，3Y AA+/AA级中票均为-2.66BP），其次为7Y城投债表现好（7Y AA+/AA/AA-级城投债均为-2.45BP）；1/10Y各品种利差则全部走阔，走阔幅度最大的是10Y银行二级资本债（10Y AA+/AA/AA-级银行二级资本债均为+5.44BP）。本周普信债、银行永续债换手率下降，银行二级资本债换手率上升。

• 近期债市回调压力加大，建议把握中短端信用债套息价值的确定性，万科展期舆情扰动下把握下沉尺度。近期债市回调压力加大，或与公募基金费率新规(征求意见稿)影响下的赎回、年末理财回表和银行卖券兑现利润有关。年内降息概率可能已经很低，历史上也未有12月OMO7D降息先例。关注明年十五五开门红政策组合拳，届时降息或有可能同步落地。总体来看，年内“抢跑效应”重现可能性不大。年末债市震荡加大背景下，建议把握中短端信用债套息价值的确定性。此外，近期万科地产债又寻展期，引发市场对弱资质发行人存量债券信用风险担忧，短期内可能对其他地产债造成估值冲击，但考虑到万科相关舆情已经历多次发酵，且地产债主流机构参与减少，违约常态化下本次事件对整体信用债风险外溢或相对可控，但对地产链相关的地方国企/民企下沉仍需把握尺度。

• 信用策略：建议把握中短端信用债套息价值的确定性，关注成分券估值性价比的回升。震荡行情+流动性宽松状态下，票息策略可能相对占优，近期信用利差空间有所回升，建议关注3年左右的信用债参与机会，久期策略仍偏左侧交易，但建议控制好仓位，更多关注长期限尤其是3-5年高等级二永。近期二永一级发行增多，关注新券潜在的配置机会。此外，近2周或受银行自营赎回信用债ETF影响，成分券调整幅度较大，与非成份券的溢价有所收敛，近期可关注成分券性价比的回升。但在公募基金费率新规未落地的背景下，对信用拉久期（尤其是5年以上信用）仍需保持克制。

• 风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期。

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