（来源：泽鹏商业观察）

板块行情回顾

医美（选取14家上市公司）：11月个股涨幅靠前为*ST苏吴（+25.3%）、朗姿股份（+3.8%）、华东医药（+1.0%）；化妆品（选取20家上市公司）：11月个股涨幅靠前为科思股份（+18.9%）、嘉亨家化（+13.0%）、敷尔佳（+11.2%）。

医美：美丽田园收购思妍丽100%股权，实现“三强联合”

（1）2025年10月15日，美丽田园宣布以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股份，本次收购后中国美容服务行业市占率前三品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）将齐聚一家，抢占高端品牌黄金战场。此外，2025年11月19日，美丽田园举行了战略升级发布会，宣布面向未来的三大超级战略，“超级品牌+超级连锁+超级数字化”。（2）2025年10月科笛集团两大核心大单品重磅上市，科笛集团外用非那雄胺喷雾剂纷永维®Finjuve®、4%盐酸米诺环素泡沫剂安佐清®在中国正式开启销售，公司两大核心单品产品力强劲叠加多元化管线储备，后续有望打开销售市场空间。

化妆品：双十一大促落幕，美妆表现亮眼

2025年双十一电商大促告一段落：10月7日-11月11日双十一全网电商销售总额为16950亿元，较2024年增长14.2%。其中，美妆品类全网GMV高达1325亿元，美容护肤和香水彩妆细分板块的销售总额分别为991亿元和334亿元。分渠道看，天猫与抖音双十一美妆榜首分别为国货品牌珀莱雅与韩束，国货龙头地位彰显。分品牌看，（1）珀莱雅整体表现亮眼，主品牌在天猫美妆全周期成交榜、京东、拼多多和唯品会美护国货榜均为榜首；（2）上美股份主品牌韩束在抖音稳居美护榜TOP1，其他渠道也均为细分品类热卖榜TOP1；（3）若羽臣品类破圈，气味正超越香水瓶的边界，打开“全域用香”时代。消费趋势方面，功效护肤及高价格带为本次双十一的增长核心，高端美妆景气度趋势延续，高价格带GMV环比增速亮眼，自播地位深化夯实品牌心智。最后，即时零售作为“新战场”，珀莱雅、自然堂、薇诺娜、毛戈平等多家品牌已入驻美团“品牌官旗闪电仓”，据双十一开门红首日战报，美团闪电仓美妆护肤等品类GMV翻倍增长。

投资建议：看好“情绪消费”下的高景气赛道优质公司

（1）医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的美丽田园医疗健康等；（2）化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位）、珀莱雅（国货美妆龙头，持续夯实“大单品策略”，双十一表现亮眼）、上美股份（主品牌韩束稳固心智，子品牌细分赛道持续放量，业绩有望持续增长）、巨子生物、丸美生物、润本股份等。

风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。

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行情回顾

11月美容护理指数下跌3.55%，位列第26位。美容护理指数11月报收4451.46点，跌幅为3.55%，在所有一级行业中位列第26位，表现弱于大盘（11月上证综指下跌1.67%）。

11月，*ST苏吴、朗姿股份、华东医药在医美板块涨幅居前。我们选取的14家医美上市公司（含新三板挂牌公司）中11月共计4家上涨、10家下跌。其中，月涨幅靠前的为*ST苏吴、朗姿股份、华东医药，月涨幅分别为25.3%、3.8%、1.0%；月表现靠后的为复锐医疗科技、锦波生物、美丽田园医疗健康。

2025年1-11月，四环医药、雍禾医疗、美丽田园医疗健康在医美板块涨幅居前。2025年1-11月，医美板块所选公司中共计7家上涨、7家下跌。其中，四环医药、雍禾医疗、美丽田园医疗健康在医美板块中涨幅居前，累计涨幅分别为106.0%、92.2%、43.9%；2025年1-11月跌幅靠前的分别为华韩股份、爱美客、*ST苏吴。

11月，科思股份、嘉亨家化、敷尔佳在化妆品板块涨幅靠前。在我们选取的20家化妆品上市公司中，11月共计10家上涨、10家下跌。其中，11月涨幅靠前的为科思股份、嘉亨家化、敷尔佳，月涨幅分别为18.9%、13.0%、11.2%；月跌幅靠前的分别为若羽臣、华熙生物、芭薇股份。

2025年1-11月，嘉亨家化、若羽臣、上美股份在化妆品板块中涨幅居前。2025年1-11月，化妆品板块所选公司中共13家上涨、7家下跌。其中，嘉亨家化、若羽臣、上美股份在化妆品板块中涨幅居前，累计涨幅分别为158.8%、158.3%、154.3%；2025年1-11月跌幅靠前的分别为科思股份、珀莱雅、巨子生物。

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医美

美丽田园收购思妍丽100%股权

实现“三强联合”

美丽田园以12.5亿元收购思妍丽100%股份，实现“三强联合”。2025年10月15日，美丽田园宣布以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股份，本次收购后中国美容服务行业市占率前三品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）将齐聚一家，抢占高端品牌黄金战场，20大核心城市中约456个高端商业覆盖率将达42%，市场份额及核心商圈壁垒有望提升，进一步巩固和升级“双美+双保健”的商业模式。此外，2025年11月19日，美丽田园举行了战略升级发布会，宣布面向未来的三大超级战略，“超级品牌+超级连锁+超级数字化”。 我们认为，公司坚定“内生+外延”双轮驱动战略，通过清晰的战略路径和优秀的资本整合能力，有望实现“强强联合”穿越周期，重塑美业价值新空间。

科笛集团两大核心大单品重磅上市。2025年10月科笛集团外用非那雄胺喷雾剂纷永维®Finjuve®、4%盐酸米诺环素泡沫剂安佐清®在中国正式开启销售，分别为全球首个且唯一用于雄激素性脱发治疗的外用非那雄胺产品、全球首款且唯一的外用4%盐酸米诺环素泡沫剂。外用非那雄胺临床验证其疗效与口服剂型基本一致，外用米诺环素实现精准靶向递送，均降低全身性不良反应风险。我们认为，公司两大核心单品产品力强劲叠加多元化管线储备，后续有望打开销售市场空间。

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化妆品

双十一大促落幕，美妆表现亮眼

双十一电商大促落幕，全网成交总额突破1.6万亿元，整体维持韧性增长趋势。2025年双十一电商大促告一段落：星图数据统计显示，10月7日-11月11日双十一全网电商销售总额为16950亿元，较2024年增长14.2%。其中，综合电商销售总额为16191亿元（同比+12.3%，下同），即时零售销售额为670亿元（+138.4%）。整体来看，2025年双十一电商平台促销周期显著拉长，大促走向新常态。

美妆品类全网GMV高达1325亿元，国货品牌持续崛起。星图数据显示，2025年双十一全周期（10.7-11.11）个护美妆类GMV高达1325亿元，依然位列综合电商平台的第四，其中美容护肤和香水彩妆细分板块的销售总额分别为991亿元和334亿元。从天猫渠道来看，2023-2025年天猫双十一美妆TOP20前五宝座较为稳固，呈现“强者恒强”的竞争格局，珀莱雅、欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛连续三年位列前五，其中珀莱雅稳居榜首，国货龙头地位彰显。同时，TOP20榜单中国货品牌占5席，较2024年新增了毛戈平，国货势头凶猛。从抖音渠道来看，2024-2025年抖音双十一美妆品牌榜榜首同为韩束，珀莱雅位列第二；细分护肤/彩妆（包含彩妆/香水/美妆）榜单中国货品牌崛起，双榜Top5中国货品牌均占据4席，国货持续发力。

分品牌来看，（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅在天猫美妆全周期成交榜、京东、拼多多和唯品会美护国货榜均为榜首，抖音美护品牌榜位居第二；彩妆线彩棠为天猫国货彩妆品牌榜TOP2，其中修容、妆前乳、遮瑕均为细分赛道TOP1；洗护线Off&Relax全渠道GMV同比+80%，整体表现亮眼。（2）上美股份：主品牌韩束在抖音稳居美护榜TOP1，其他渠道也均为细分品类热卖榜TOP1，明星大单品红蛮腰及X肽系列大卖，子品牌婴童护理线一页newpage全渠道GMV同比增长145%，天猫开售2小时销售额超过2024年双十一首日全天。安敏优双十一全渠道GMV同比208%，中国特色植物成分青蒿崛起，文化自信赋能一条差异化路径。（3）若羽臣：品类破圈，气味正超越香水瓶的边界，打开“全域用香”时代，旗下绽家全渠道GMV同比增长80%，均迈入各平台家清细分赛道Top5，其中在小红书家清店铺红榜中拿下榜首，多数大单品也在天猫各单品销量/热卖榜拿下亮眼成绩。

功效护肤及高价格带为本次双十一的增长核心，自播地位深化夯实品牌心智。（1）复合功效型产品成为新增长点：天猫2025年双十一期间GMV前50的热销护肤品中，复合功效护肤品GMV占比高达47%，据经济观察报数据，近六成（59%）人在购买美妆护肤产品时会主要看功效，其中补水保湿、抗老淡纹成为两大核心诉求，消费需求从基础护肤转向复合型功效的趋势得以验证。（2）高价格带领涨：天猫2025年双十一期间，高价格带GMV环比增速亮眼，预售首日4小时李佳琦直播间毛戈平多款产品快速售罄，美妆量价齐升领涨双十一，高端美妆景气度趋势延续。（3）自播地位凸显：2025年双十一抖音美妆品牌直播榜中自播榜Top10品牌与美妆榜Top10品牌重合度较高，自播已成为品牌增长的核心驱动力。

即时零售“新战场”叠加AI技术落地，推动消费体验全面升级。各大品牌持续加码布局即时零售，京东上线“自营秒送”，淘宝闪购推出“淘宝便利店”，美团作为市场的先行者，推出“品牌官旗闪电仓”，珀莱雅、自然堂、薇诺娜、毛戈平等多家品牌已入驻。根据美团闪购双十一开门红首日战报，美团闪电仓美妆护肤等品类GMV翻倍增长，毛戈平、可复美等品牌官旗闪电仓GMV较平日增长超10倍。与此同时，各平台部署丰富的AI工具矩阵，构建起一套贯通供应链、商家运营和消费体验的全链路智能解决方案，提升供给侧资源调配效率，通过个性化服务和交互优化消费者购物体验。2025年天猫双十一也成为AI技术全面融入电商生态的关键节点，仅预售期间AI助力商家ROI同比增长超15%，形成了“好产品+准流量+高效率”的良性循环，实现消费者、商家与平台的三方共赢。

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投资观点

关注“情绪消费”下的高景气赛道优质公司

医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构。高端医美消费人群仍具韧性，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注：（1）上游厂商差异化定位产品和海外投资布局，重点推荐爱美客（持续整合全球资源，依托区位优势加快产品线拓展）、科笛-B（差异化优势显著，期待新品放量打开市场空间），受益标的锦波生物等；（2）下游医美机构并购整合，推进“内生+外延”增长，重点推荐朗姿股份（医美业务的区域化布局加快，看好内生+外延双重驱动业绩增长），受益标的美丽田园医疗健康（龙头地位稳固，建议关注后续并购整合节奏）等。 

化妆品：从心智到“芯智”，看好满足情绪价值和安全成分创新的美妆/个护/彩妆/香水品牌。2025年以来，国内化妆品零售市场整体呈现“波动中温和复苏”态势，情感链接构筑新壁垒，本土品牌乘势而起，“技术成分IP化”与“文化自信”重塑产品创新，建议关注满足情绪价值和安全成分创新的国货美妆品牌，（1）主线一：拥有卓越的平台化多品牌综合运营能力的品牌，重点推荐珀莱雅（国货美妆龙头，持续夯实“大单品策略”，双十一表现亮眼）、上美股份（主品牌韩束稳固心智，子品牌细分赛道持续放量，业绩有望持续增长）、丸美生物（以重组胶原蛋白加码医美领域的布局，进一步打开想象空间）、巨子生物（中国首款“重组胶原蛋白冻干纤维”三类医疗器械产品获批上市，打开医美新空间）、贝泰妮等。（2）主线二：高端美妆打造稀缺、国货势能向上，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位）。（3）主线三：个护家清全面开花，嗅觉经济打开全域用香场景，重点推荐润本股份（后续新品推出叠加线下渠道SKU拓展的空间值得期待），受益标的若羽臣（实现从家清到大健康等多个核心场景的覆盖，有望持续为业绩贡献增量）、上海家化（六神、玉泽强势领跑韧性凸显，创新品牌品类成功破局）等。

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风险提示

（1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压；

（2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；

（3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。

本篇研报首次发布时间：2025.12.03