转自：第一财经

财政部总额700亿元的注资，把五家保险央企同时推到了聚光灯下。

据公开信息披露，9月6日财政部拟向8家中央金融企业增资3000亿元。其中，中国人保、中国再保险、国寿集团、太平集团、中国信保5家保险机构合计获得财政部700亿元增资，另有3家银行亦获注资。多名业内人士表示，这也是保险业首次大规模纳入国有金融机构资本补充框架。

为何此轮注资会将多家保险央企纳入？注资后对险企的偿付能力提升效果如何？会多大程度摊薄几家上市险企的每股股利等指标？对股市、债市又会有何影响？对此，多名业内分析师进行了测算和解读。

为何要将保险公司纳入财政注资

过去保险机构也曾获得国家资本支持，例如2023年财政部曾向中国太平增资25亿元。但由财政部集中向多家保险央企注资应是历史首次。

保险公司增资一般为增强资本金，提高偿付能力。不过，从数据来看，当前保险机构并未出现显著的偿付压力。金融监管总局数据显示，2026年上半年保险行业的综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率为180.6%和133.5%，高于监管100%及50%的“红线”。而此次被注资的保险央企集团或下属上市公司上半年末的偿付能力也均大幅高于监管“红线”。

那为何此次要将保险央企纳入财政注资范围？

国盛证券表示，此轮保险机构补充资本的核心目的与银行的信贷资本约束存在明显差异。其逻辑在于，低利率环境压低投资收益并加大资产负债匹配压力，而保险业务扩张以及增加权益等风险资产配置都会持续消耗偿付能力资本，因此需要通过注资增厚资本基础、提高偿付能力，并为长期投资打开空间。本轮注资旨在增强资本缓冲、降低潜在资本约束，而非金融风险暴露后的“救助性注资”。

中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔则分析称，本轮国有保险公司注资属于预防性注资。本次注资短期缓解“750曲线”下降对偿付能力（尤其是核心偿付能力充足率）的压力；中期解决险资加大长期入市股票投资后顾之忧；长期提升国有商业保险央企在行业中的资本实力和影响力。

从偿付能力角度而言，“偿二代”二期2022年一季度正式施行，今年是其过渡期正式结束的第一年。“偿二代”二期规则加强了资本认定标准，对实际资本进行分级，并新增了交易对手、大类资产及房地产集中度风险的最低资本要求等。实施以来，保险公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率出现了普遍下降。据第一财经记者统计，2025年三季度开始行业偿付能力整体下降，综合偿付能力充足率及核心偿付能力充足率分别从2025年上半年的200%及145%以上的水平降至2026年上半年的180.6%及133.5%。

国盛证券表示，相比于商业保险公司，政策性金融机构的资本补充则更多服务于特定政策职能。此轮中国信保获注资100亿元，主要用于提高风险偿付能力、扩大出口信用保险覆盖面，在外需和外部环境不确定性较高的背景下，强化稳外贸、支持走出去和政策性金融逆周期调节的能力。

对偿付能力及财务摊薄影响几何

那700亿元注资对于这几家险企的偿付能力有多大提升？增发带来的每股股利等财务指标的摊薄影响又如何？

在偿付能力方面，国泰海通证券非银团队表示，注资落地后，公司现金及可投资资产、净资产和核心资本将同步增加，有助于提高核心及综合偿付能力充足率，增强对利率下行、权益市场波动及业务扩张带来资本消耗的承受能力。

据东吴证券测算，注资完成后中国人保（拟向财政部定增A股股票，募集资金规模不超过150亿元）、中国再保险（拟向财政部定增内资股，募集资金规模不超过30亿元）和太平集团（将获注资70亿元）的偿付能力充足率将分别提升6.1个百分点、3.9个百分点和5.0个百分点（太平集团以2025年末数据计算，其他公司以2026年上半年数据计算）。

而在财务指标摊薄方面，多名分析师表示定增对上市险企财务指标产生的摊薄影响有限。

根据葛玉翔提供的测算数据，本轮财政部合计700亿元注资央企保险公司，以2025年末净资产静态测算，合计注资金额占期末净资产比例仅为5.6%。从上市公司层面来看，5家险企中，中国人保和中国再保险均为上市公司，中国人寿集团、中国太平集团并非直接上市平台，中国信保作为政策性机构尚未上市。

其中，中国人保确定本次发行股票的价格原则上不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）公司A股股票交易均价，按照9月4日收盘价静态测算约为人民币7.41元／股。中国再保险确定发行价格为人民币1.33元／股（较最新收盘价溢价15.2%）。静态测算下，按照上述每股发行价格计算，对中国人保A股、中国人保H股和中国再保险的总股本摊薄比例分别为4.6%、4.6%和5.3%，对过去12个月DPS（每股股利）摊薄比例分别为4.4%、4.4%和5.0%，对今年上半年静态每股净资产摊薄比例分别为0.2%、0.2%和1.8%。

“我们预计后续上市公司将通过稳定每股派息和提升盈利等手段，降低对股东的财务稀释影响。”葛玉翔称。

对股市、债市影响如何？

那此次注资对资产价格有何影响？国盛证券表示，注资对股票市场整体偏利好，债券市场利率债影响有限、金融债相对受益。

具体来说，国盛证券认为，对银行和保险板块而言，本轮资本补充总体偏利好，但主要体现为资本约束缓解和风险溢价下降，而非短期盈利立即改善。相对于银行，针对险企的资本补充可以直接改善偿付能力，提高承担权益等风险资产以及开展长期业务的空间，因此受益逻辑相对更直接。

Choice数据显示，9月7日港股市场上中国太平（00966.HK）、中国再保险（01508.HK）、中国人民保险集团（01339.HK），A股市场上中国人保（601319.SH）、中国人寿（601628.SH）早盘时均收获不小涨幅，其中中国太平及中国再保险涨幅一度超过14%。不过，随后保险股股价回落，收盘时上述三只H股保险股均收跌，A股保险板块亦下跌3%。

对整体A股而言，国盛证券称本轮注资有助于增强金融体系稳定性和长期资金承载能力。金融机构资本实力增强有助于降低市场对金融体系尾部风险的担忧，同时保险机构资本约束缓解也有利于提高其中长期承担权益资产的能力。因此，本轮对A股整体更多体现为风险偏好和长期资金环境的边际改善。

而对于债市，国盛证券称本轮注资本身对利率债的直接影响较为有限，短期既不构成新的债券供给冲击，也不足以立即改变信用周期。相对而言，本轮资本补充对于银行二级资本债、永续债以及保险资本补充债等金融债的利好则更加直接。

该机构分析称，股权资本是金融机构最先吸收损失的资本层级，财政直接增厚银行和保险机构资本，相当于增加了次级债权之前的损失吸收缓冲，有助于降低大型金融机构尾部风险和信用风险溢价。同时，核心资本得到补充后，相关机构短期通过永续债、二级资本债等资本工具补充监管资本的紧迫性也可能有所下降，潜在供给压力有所缓解。

编辑：胡玉婷