（来源：昆仑侠）

阅读提示：本文仅作为我个人投资及研究之用途，文中出现的个股或者基金，不作为任何投资建议或暗示，据此买卖，风险自负。

一、本周指数涨跌：港美股微涨，A股缩量调整，双创领跌

本周大盘走势结构分化，上证50微涨0.02%，科创50大跌5.10%、创业板指跌4.03%；美股微涨；港股恒指靠银行与高股息撑着周涨0.26%（周五单日+1.74%收复失地），恒生科技续跌0.77%。

二、核心指数与行业估值

本周A 股大盘指数全线回调，创业板指数年内涨幅大幅回落至 +2.6%，和中证红利指数重回同一起跑线，只是先涨和后涨的区别。

科创 50指数近期持续回调，但年内上涨 17.35%，仍然领涨，和纳指 100上涨幅度一样。科创 50的PE从前期 200多PE回落至 136PE，依然很贵，同样是科技股为主的纳指 100的PE也只有 30倍。

中证红利指数随着近期持续修复，股息率已经回落至 4.16%，PE 百分位、PB 百分位也都位于中位数以上，性价比没有上半年那么高了。

本周中国 10 年期国债收益率继续小幅下跌至 1.68%，相较 4% 以上的股息率，也还是不错的选择。

而美国 10 年期国债收益率本周大幅上涨 5 个 BP，来到 4.78%，这对美股估值以及一些大宗商品如有色、黄金等都产生压制。

从行业指数来看，互联网 50 指数目前不管是 PE 还是 PB的绝对值还是历史百分位，都位于历史低位。中证医疗、中证白酒、中证消费 PE 百分位也都在 20% 左右，属于较低区间。而传统行业如煤炭、银行等今年都在创历史新高，估值也来到历史高位。

三、本周发生了什么

（一）白酒批价回暖：飞天站稳1700上方，1935一个月上涨约40元

随着白酒销售旺季的中秋节临近，本周我盯了最近一个月的高端白酒茅五泸的批价，结果显示价格全线回升。先看数据（渠道调货价/一批价口径）：

飞天茅台：

8/8今日酒价报原箱1,710；9月初原箱1,730–1,740，一个月稳步上行约25元。

更值得关注的是价格体系动作：7/18 i茅台零售价1,539→1,639（年内二次提价）；8/8全国42家线下自营店飞天零售价1,719→1,753，形成“i茅台1,639（大众/标准）—自营店1,753（即时需求）”的分层价格锚；

本周市场又传出直营店将进一步提价至1,799元的消息，后被辟谣。我的判断是飞天已基本形成以渠道和场景为导向的价格体系，价格底部支撑力显著增强，被动降价风险明显下降。

茅台1935：本轮弹性最大。年初出厂价798→668元、i茅台1,188→738元之后，批价6月底一度跌至670元下方、逼近出厂价；

8月下旬单瓶上涨约30元回到650元，9/4再度上行（整箱涨幅近50元、单瓶再涨8元），目前批价660–670元，一个月累计上涨约40元。背后是供给端“控量”的硬约束，茅台2025年底决定2026年度1935不再新增市场投放量；

8/21半年度业绩说明会上，总经理王莉披露渠道合同执行已近80%、库存健康；酒业家多地调研显示经销商库存见底、跨区调货成常态，深圳经销商称开瓶率能到70%以上、“仓库已经见底”。

五粮液与泸州老窖：普五（八代）批价从7月底约730元回升至780–790元，“稳价组合拳+社会库存走低”见效；国窖1573批价约825→850元一线，淡季平稳——要知道老窖中报是五家头部里最难的，批价没崩是“控量挺价”的成果，公司也明确表态“不会因价格带短期波动调整国窖1573价格战略”。

但要说清楚，这轮回暖的驱动排序是供给控量 > 渠道改革 > 中秋备货的真实需求。

行业基本面仍在深度调整，19家白酒上市公司中报营收-6.7%、归母净利-8.4%，Q2降幅扩大到-17.1%/-21.4%；中酒协调研显示86.7%的企业利润下滑。批价回暖是“价盘企稳”，不等于需求反转。需求侧的确认还需要继续跟踪，茅台企稳回升可能要今年底，而整个行业止跌企稳可能要明年才行。

二级市场已开始定价这个预期：中证白酒本周+2.62%，贵州茅台周五放量上涨2.4%收1,330元，五粮液+0.66%，泸州老窖+1.89%（周五单日+5.16%）。

我的看法是白酒的“好价格”区间正在显现——中证白酒PE 20.67（10年分位21.9%）、PB 4.15（分位仅2.8%）、股息率4.44%为全行业指数最高（超过银行）。底部区域的信号在增多。

（二）银行中报季：净息差四年首次环比回升

42家A股上市银行中报收官：上半年合计归母净利润1.13万亿元、同比+2.96%；更关键的是，二季度商业银行净息差1.41%，近四年来首次环比回升。银行股本周集体走强：工行、建行、中行、成都银行等多股创历史新高，中证银行指数周涨+4.05%。

优等生招商银行营收1,781.81亿（+4.83%）、归母净利764.45亿（+2.02%），不良率0.94%为上市股份行最低、拨备覆盖率385.10%最高。业绩会上新任行长王小青认为净息差“最困难的时期已经过去”。

净息差四年首次环比回升 + 多股历史新高，拐点逻辑是顺的，但中证银行PE分位已到93.8%、PB分位47.2%，板块股息率降到4.09%，这轮赚的是“低利率时代确定性”的钱，涨完之后股息率的吸引力在下降。招行仍是股份行里断层领先的优等生，但“便宜”这个词，已经不适用于银行板块了。

（三）科技成长退潮：科创50周跌5.1%

科创50周跌5.10%（PE 136.76），创业板指-4.03%，中证1000-2.56%。中报收官后科技成长“利好出尽”：9/4两市成交2.03万亿（放量约2,700亿），但资金转向猪肉板块（19股涨超5%，猪价同比-27%背景下的产能去化预期）、农业与AI应用、数字货币，半导体产业链领跌。上周说的“贵就是原罪”，这周兑现了一半——没有盈利支撑的上涨，跌起来就是比涨起来狠。

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