（来源：专注于私募研究的 风云君的研究笔记）

关于社保基金，风云君聊的确实不多。

不过最近社保基金公布的2025年报，着实有点看头。

去年收益率为13.22%，自 2000 年成立以来，年均投资收益率为 7.62%。过去25年，大部分年份都在赚钱。

单看一年的数字，很容易把它理解为一次漂亮的市场判断。

但把时间拉长，会发现更值得研究的不是某一年买对了什么，而是它如何穿越了多轮牛熊、利率周期和全球风险事件。

答案也不神秘：全球化、多元化、分散化，再加上持续的动态调整。

社保基金的资产配置框架其实并不复杂。

把资金分散到股票、债券、商品等不同资产类别中，覆盖境内与境外市场，先做一套跨资产的全球化多元配置。

然后根据宏观经济环境的变化动态调整各类资产的配置比例，再通过定期的纪律性再平衡，在市场波动导致比例偏离时逆向操作——涨多了就减，跌多了就加。

这件事听起来朴素，做起来却很难。

因为再平衡的本质，是在某类资产涨得最顺、市场情绪最热时，克制住继续追高的冲动；也在某类资产暂时失意时，判断它究竟是逻辑坏了，还是只是短期不占优。

它不靠一次押注解决所有问题，而是尽量避免组合被一次判断击穿。

说白了，这套配置逻辑，就是多资产多策略最典型的实践。

而它经历了多轮牛熊周期和剧烈波动还能保持这样的业绩，也从侧面印证了多资产多策略的有效性，这比任何理论推演都更有说服力。

并且这种有效不依赖于特定资金性质、特定市场环境或特定管理人的能力，而是建立在资产定价的底层规律之上。不同资产在不同经济阶段的风险收益特征此消彼长，多元组合天然比单一押注更稳定。

反观私募，最近几年也都在向着多资产多策略的方向进化，从过去的“小众选项”，变成了“主流共识”。

• 数量上，越来越多不同基因的管理人加入这一赛道；

• 种类上，多资产的边界不断拓宽——从最初的"股+债"配置，延展至覆盖商品、衍生品、跨境资产的多元组合；

• 内涵也在深化，从简单的资产拼盘升级为融合多策略逻辑的复合体系。

不过，"共识"的形成只是起点。

真正值得关注的是：不同起点的管理人，是如何各自走出属于自己的多资产多策略进化之路的？

以主流的几类策略为例，具体来看。

宏观对冲

宏观策略天然就具备多资产的特征。

不过由于近几年极端行情频发，资产间相关性在危机时刻显著提升，共振下跌常导致组合的Beta部分承受较大回撤。

因此，有些管理人在Alpha部分引入其他子策略来降低整体组合的波动，进而提升持有体验。

就比如这样一家宏观管理人：聚焦国内资产，底层50%基于桥水四象限的宏观情景划分，通过股债商配置获取市场长期Beta收益，另外50%通过趋势多空+套利反转策略减少尾部风险。

其中趋势多空是为了应对极端衰退和通胀情景，根据趋势信号对股债商进行多空交易，子策略包含股债商趋势多空、股指日内趋势多空等。

套利反转子策略，是用来弥补尾部对冲的一些不利情景，包含商品板块内反转、商品基差类策略、股指期权对冲等，进一步来平滑波动。

CTA

其实现在不少纯CTA的管理人已在资产端实现多品种、多周期的多元化布局。

不过也有一些管理人，跳出了CTA自身的局限，引入了其他低相关的策略与之搭配，从而进一步增厚收益，降低组合波动。

就比如某量化CTA+股票中性策略，CTA包括商品和股指，采用多周期、多品种、多因子模型，整体保证金平均占比约 20%。

中性策略盘活 50%-80%闲置资金，多头采用300/500/1000混合指数增强，空头搭配对应股指、ETF融券对冲，市值多空敞口严格控制在5%以内。

二者本身就低相关，这样搭配可以实现此消彼长，即使碰到一些极端行情，回撤控制也很不错，实现了很好的对冲效果。

量化股多

量化走向多资产多策略的模式也比较多。

比如多策略融合，多资产交易，多资产多策略复合模式等。当然除了这些单一方向，也有管理人把上述两个以上的路径进行了交叉融合。

比如某量化管理人：择时量选+股指CTA。

相比其他管理人，它的收益来源要丰富得多，具体可以拆分为三层：

第一层，选股的钱。这部分和传统量化股多没本质区别，模型在全市场精挑细选几百只股票，靠截面上的相对强弱、量价特征，去抓个股的Alpha。

第二层，仓位择时的钱。策略不会永远满仓，而是根据市场信号，在0到100%之间动态调仓。所有信号都来自量价数据，每15分钟刷新一次。

第三层，股指CTA赚的钱。它交易的是中证500、中证1000的股指期货，仓位可以做到-100%到100%，做多做空都行。平均持仓周期一天半左右，既有日内交易，也吃日间波段。

这就意味着，股市上涨它能跟，震荡下跌它能通过做空减少亏损甚至获利。

主观股多

之前我们聊多资产多策略时，提到主观股多确实不多。

当然这并不代表各家没有积极的去做尝试，现在已经有不少管理人结合自身能力圈和资源禀赋，探索出了差异化的复合路径。

比如某管理人：主观股多+商品策略。

交易股票和商品，策略收益主要来源于大类资产轮动叠加择时下的仓位管理贡献。具体来看：

• 基于宏观视角进行大类资产选择和轮动。自上而下长周期视角分析宏观经济周期和市场阶段，在股、商中进行大类资产的选择；

• 基于行业周期进行中观行业选择和轮动。确定最受益的几个行业后，通过估值的横向和纵向对比筛选龙头表达行业观点，同时基于波动水平进行波段交易；

• 另外叠加仓位择时，非极端行情下不择时，但在市场波动巨大时会借助两融、期指等增加杠杆或减仓。