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　　出品：Hehson财经上市公司研究院/港市多维镜

　　作者：喜乐

　　2026年上半年，国内乘用车市场整体消费偏弱，但智能驾驶配置渗透率持续向上，搭载激光雷达的新车型不断落地，多激光雷达方案也逐步成为主流选择。行业大盘红利之下，港股三家激光雷达上市公司禾赛科技、速腾聚创、图达通2026年中报出货量均实现大幅增长。

　　不过高景气的外壳之下，企业之间的经营鸿沟正在持续拉大。禾赛科技继续稳坐“盈利型龙头”的位置，连续五个季度实现正的净利润，收入和利润均同比大幅增长；速腾聚创则在2025年四季度单季盈利后，市场原本预期2026年全年实现盈利，但中报公布后，各家券商给出的全年净利润预测均值再度转负，盈利预期“越走越远”；图达通则凭借收入高速增长和亏损缩窄，正逐步缩小与速腾聚创的差距，形成“追赶者逼近”的格局。

　　收入利润差距继续扩大：禾赛盈利持续 速腾聚创盈利预期落空

　　从收入规模看，2026年上半年禾赛科技实现营业收入15.4亿元，同比增长25.1%；速腾聚创实现营业收入10.2亿元，同比增长30.2%。虽然速腾聚创的收入增速略高于禾赛，但绝对规模的差距仍在扩大：2025年上半年，禾赛收入12.3亿元、速腾聚创7.8亿元，差距为4.5亿元；到2026年上半年，差距进一步拉大至5.2亿元。速腾聚创更高的增速并未缩小绝对差距，反映其增长基数偏低、追赶力度仍显不足。

　　利润端的差距才是真正的“分水岭”。禾赛科技已经连续五个季度实现GAAP口径净利润为正，2026年上半年实现归母净利润0.89亿元，盈利基本面已经得到验证。需要客观看待的是，禾赛当前盈利存在一定结构性特征，2026年一、二季度经营层面营业利润仍为亏损，整体净利润的实现较大程度受益于高额现金带来的利息收入；同时受车企生产节奏影响，车载零部件企业普遍存在季节性特征，四季度往往是整车销售及零部件确认收入的高峰，2026年上半年收入相较2025年第四季度有所回落属于行业常见现象。但不可否认的是，三家中禾赛手握70.5亿元的现金储备，安全垫最为厚实，能够为持续的技术研发与新业务孵化提供充足弹药。

　　反观速腾聚创，公司曾在2025年第四季度实现单季度净利润转正，市场也曾对其2026年全年扭亏抱有期待。但2026年半年报显示，公司录得净亏损1.6亿元。中报披露之后，券商机构对其全年净利润的一致预测再度转负，全年盈利延至2027年，市场对速腾聚创的盈利信心明显动摇。从“盈利在望“到“越走越远“，速腾聚创的盈利叙事正在发生危险的转变。

　　毛利率的分化进一步放大二者差距：禾赛科技2026年上半年毛利率为39.7%，虽同比下降2.5个百分点，但仍维持在健康水平；速腾聚创的毛利率从2025年上半年的25.9%降至21.8%，下降4.1个百分点。速腾聚创解释称，毛利率下滑主要因激光雷达售价下跌及原材料成本上升。

　　基于公开出货、营收数据测算（该结果为推演测算，并非上市公司官方披露数据）：2026年上半年，禾赛激光雷达产品单价为1356元/台，速腾聚创为1332元/台，两者已基本持平。

　　这就形成一个很关键的现象：速腾聚创过去“高价低量”的定价策略已经被市场拉平，在产品单价几乎一样的前提下，毛利率却大幅低于禾赛。这说明，拖累速腾聚创毛利率的核心矛盾已经不是终端售价，而是内部的成本控制、供应链与制造效率。

　　运营效率天差地别：速腾聚创员工规模高速扩张 半年度人均创收仅51万元

　　除了盈亏数字的差异，人员规模扩张节奏与人均创收代表的运营效率，成为禾赛科技与速腾聚创二者差距持续放大的另一重核心因素。

　　从2022年至今，两家企业人员增长轨迹已经走出截然不同的曲线。速腾聚创员工规模持续高速膨胀，三年半时间人员体量增长近七成；禾赛科技人员扩张节奏则整体克制平稳，仅维持小幅波动，没有进行大规模人员扩招。

　　截至2026年6月末，速腾聚创员工总人数已经超过2200人，人均半年创收约51万元；禾赛科技员工1249人，人均半年创收达到130万元，约为速腾聚创的2.5倍（半年度人均创收=半年度营业收入/期初期末员工人数平均值）。

　　在激光雷达行业，硬件价格持续下行，原材料、研发薪酬持续消耗现金流，人效指标直接影响费用端压力。速腾聚创人员规模快速扩张，但尚未实现盈利，持续的人力成本投入进一步加重亏损压力；禾赛以更少的人员实现更高的产出，在已经盈利的基础之上，还有余力投入物理AI相关的第三增长曲线。

　　当然，速腾聚创的人员扩张有客观原因：公司不止布局车载激光雷达，同时拓展机器人感知零部件、空间相机、触觉、关节模组多条新业务线，多条管线并行需要大量研发人员投入，但如何把人员规模转化为收入和利润，仍是摆在管理层面前的现实考题。

　　一、二增长曲线高度重合：内卷之下 追赶并非易事

　　从业务结构来看，禾赛、速腾聚创的第一、第二增长曲线高度趋同：第一曲线均为ADAS车载激光雷达，作为收入基本盘；第二曲线同步布局机器人激光雷达，开辟增量市场。车载端二者同样面对国内车企激烈的招标竞争，均依靠放量低价机型抢夺定点与出货量；机器人赛道也采取硬件下沉策略拓展工业与服务类客户，两条赛道同时面临价格内卷。

　　车载市场格局上，二者已经形成直接竞争：2026上半年ADAS出货维度，禾赛83.9万台、速腾聚创43.7万台，禾赛在车载主雷达赛道出货规模维持领先。2026年6月，禾赛在中国车载主激光雷达市场的份额达到44%，为第二名的两倍，连续17个月稳居首位。

　　速腾聚创累计拿下36家车厂合计186款车型定点，其中17家客户共计81款车型已经进入SOP量产交付，并且成功切入禾赛的核心客户小米的供应链，直接对禾赛的基本盘形成冲击。但此前速腾聚创曾出现过产品质量相关的市场舆情，也给定点落地与客户信任埋下一定隐患。

　　2026上半年，两家企业机器人业务都实现高速增长。从单半年度出货看，速腾聚创机器人业务出货28.3万台，小幅高于禾赛的26.1万台；但拉长周期对比，速腾聚创在机器人赛道的领先优势已经显著缩窄：2025全年速腾聚创机器人激光雷达出货30.3万台，禾赛为23.93万台，彼时双方差距更大；到2026年上半年，禾赛机器人业务持续放量，把二者出货差距压缩到很小的区间，速腾聚创此前建立的出货优势正在被禾赛快速追赶。

　　速腾聚创披露，机器人业务收入已经接近产品总收入的一半，且机器人板块毛利率表现优于车载业务，成为公司内部毛利贡献的重要支柱，是当前最大的结构性亮点。

　　相比之下，图达通机器人业务尚处于起步阶段，上半年出货仅3.5万台，第二曲线的体量还远远无法和前两家抗衡。

　　第三增长曲线分野：禾赛明确指引 速腾聚创仍在“讲故事”

　　真正拉开两家企业未来想象空间的，是布局物理AI赛道的第三增长曲线，二者方向相似，但商业化节奏、业绩指引出现明显分化。两家企业均跳出单纯激光雷达硬件的边界，拥抱物理AI大浪潮，不过落地路径各有侧重。

　　禾赛将新业务统一归为SGI战略增长业务，主要包含两大板块：一是Kosmo空间智能平台，二是机器人动力模组。其中机器人动力模组截至2026年二季度末已交付量突破1万套；Kosmo空间智能平台预计2026年三季度开始确认收入。禾赛同时给出明确可量化的业绩指引：调增SGI业务2026年目标收入规模至23亿元，2027年目标达到1亿美元营收并实现盈亏平衡，目标清晰，市场可以直观跟踪后续落地进度。

　　速腾聚创围绕物理AI提出“眼睛、皮肤、肌肉”完整零部件矩阵：第二眼睛对应空间相机；皮肤对应视触觉、MEMS触觉传感器；肌肉对应关节模组，多款新产品计划在2026年下半年至2027年陆续交付，第三曲线的实际商业化成色仍有待时间验证。同时，速腾聚创并未对外披露第三曲线对应的营收规模、盈亏平衡点等量化指引，市场只能跟踪产品发布、客户定点等事件，缺少可用来校验战略兑现程度的财务标尺。

　　结语

　　综合2025年中报到2026年中报两年周期，港股双雄的格局已经发生实质改变。禾赛凭借规模效应实现盈利，手握巨额现金，第二曲线稳步增长，第三曲线给出明确的商业化目标；速腾聚创依靠机器人业务实现出货高增，找到了第二增长支点，但盈利目标落空、运营效率承压，第三曲线尚处在产品迭代阶段，尚未走到大规模兑现期。而图达通作为追赶者，亏损规模与速腾聚创接近，但整体体量、第二曲线实力仍存在明显差距。

　　行业大环境依然友好，智驾渗透率持续上行，激光雷达硬件需求还在扩张。但红利不会自动转化为利润，禾赛与速腾聚创的分化证明，出货量只是表象，成本控制、人效、现金储备、新业务的商业化兑现能力，才决定企业能够在行业周期中走多远。