近两个月，蚂蚁健康完成两笔交易，分别以投资、收购方式落子两家健康细分赛道企业——薄荷健康和风石健康。

前者，深耕体重管理与营养干预领域的互联网健康公司，锚定C端健康管理；后者，专注中高端医疗商保运营管理的TPA公司（商业医疗保险第三方管理公司），通过连接超1500家公立医院国际部、特需部及高端私立医院，为患者提供“商保直付”结算服务，布局B端商保结算。

两笔交易仅有零星信息披露，相较推广阿福时铺天盖地式的营销，极显低调。

两家小而美的公司，薄荷健康还略有C端的知名度，风石健康完全属于行业里的隐形服务商，蚂蚁健康为什么买？

一位知情人士透露，关于风石的收购，蚂蚁从去年已开始酝酿，“圈子里很早就知道了”。

风石健康几年前已实现盈利，据《健闻咨询》了解，其管理的保费规模为数亿元，业务增速一度超过50%。接近风石健康的相关人士此前透露，该公司现金流尚且充裕，新一轮融资是为获得更多与业务相匹配的资源，例如大流量平台、保司资源、医疗资源等。

在此刻，薄荷健康和风石健康的业务布局，恰好能满足蚂蚁健康线下服务中，他们极其在乎的两个短板：高频的用户健康管理入口，商保的后端履约网络。

这不是蚂蚁健康首次布局医疗实体赛道。自2024年9月斥资约2亿美金收购好大夫在线后，两年时间里，蚂蚁接连通过投资、收购落子多家医疗垂直企业，持续补齐健康生态版图。

于蚂蚁而言，这个梦想的路径或许清晰：好大夫补齐医疗服务能力，阿福承接用户流量，薄荷健康拓宽大众健康管理场景，风石健康落地商保结算与线下医疗履约——四大业务板块相互串联、深度互补。

一系列低调的并购布局，藏着蚂蚁健康的深层野心：跳出线上互联网医疗的流量竞争，开始瞄准用户粘性更强、护城河更深的线下大健康业务。

被巨头选中

在被蚂蚁收购之前，风石健康是一家活得不错的公司。

据《健闻咨询》了解，风石健康2024年营收在数千万级别，已实现盈利，利润率约10%。在TPA行业普遍亏损的大背景下，这是一个难得的成绩。

两年前，风石健康的整体业务增长仍超过50%，并且在持续探索开发新的解决方案，例如主打儿童险产品、继续开发家庭险产品，根据市场需求提供手术、原研药等解决方案，尝试整合健康险客户所需的医疗资源。并且与1500家国际医疗部、私立医院有商保直赔合作。

创始人陈宗毕业于复旦医学院，在创办风石健康之前，曾在美国多家外资寿险及健康险公司任职，担任过美国安泰(Aetna)健康保险公司大中国区营运总监，也曾任职于信诺（Cigna）——那是最早搭建国内私立医院、特需部直付网络的机构。国内一大批早期高端医疗、TPA行业创始人和高管，很多都是从早年信诺中国团队出来的。

“陈宗就是这个圈子的老人。”一位知情人表示，

两年前，陈宗曾向《健闻咨询》说，“我们服务的人群是80、90后的年轻人以及14岁以下的儿童。”风石希望在中国的医疗体系中，让更多中产家庭体验好的医疗资源和服务。

这决定了风石健康这家公司的DNA——为中产家庭做差异化的健康解决方案。

不过，业内对这笔交易起初并不看好。一位TPA行业的资深从业者表示，当时圈子里听说蚂蚁收购风石时，大家都很诧异，“买点在哪里”？

复盘这个垂直的小行业，或许能窥探蚂蚁选风石的逻辑暗线。横向对比同类业务的TPA企业，万欣和MSH规模庞大、行业知名度高但收购成本高昂；中间带（MediLink-Global）资产稳定，没有出售意愿；柏盛健康背靠新风天域。

在行业优质可并购标的稀缺的情况下，“风石健康的性价比可能是最高的，也是蚂蚁想借力的唯一选择。”上述从业者说，

在TPA赛道，各家公司切入的环节与具体的业务模式各有不同，风石健康为保司提供的是全流程健康管理服务，包括7*24小时双语客服、客户手机端小程序、医疗网络支付、理赔保全等环节。

但风石健康的业务范围中不涉及保险销售环节，这一点，与蚂蚁健康现阶段面向保司的业务相吻合。

风石健康的收入主要来自保险公司服务费，按照10%左右的行业标准费率，其管理的保费规模大约在数亿元。对于一家已经过了盈亏平衡点、且保持50%以上增速的公司来说，融资并不算是一个紧迫的需求。

“风石健康还在增长阶段、经营状况良好、发展方向明确，贸然融资反而可能打破现有的平衡。”一位行业人士分析。

该人士透露，比起资金，现阶段的风石健康更需要的是资源。“最好不是纯钱，而是有一些匹配的资源，例如大流量平台、保司资源、医疗资源、流量资源，能让产品和服务接触到更多家庭。”

据《健闻咨询》了解，风石健康在过去几年洽谈融资时，估值区间大致在5～8亿元。有业内人士分析，从蚂蚁收购好大夫的风格来看，或许会给风石健康开出一个略高于市价的价格。

健康险梦想

在商保健康险的圈子里，几乎人人都认同：蚂蚁收购风石健康，是为了花钱换时间。

认同了这个逻辑，故事的逻辑就清晰多了。

一位业内人士直言，“支付宝早期推广医保码时，合作的公立医院都是一家一家啃下来的，其间花费了无数时间、人力。”但这样的节奏，已然不再完全适配蚂蚁健康此时的脚步。

自2015年至今，11年的时间里，蚂蚁健康旗下的「医保码支付业务」已经覆盖8亿用户，主要服务场景在公立医院。而这次出手收购的风石健康，旗下覆盖的医疗网络集中在高端医疗板块——超过1500家的公立医院国际部、特需部及高端私立医疗机构，恰好填补了蚂蚁这部分的布局。

“如果蚂蚁健康靠自己去啃这1500家高端医疗医院，需要投人的资源是比较大的。”上述人士表示。

收购风石健康，让蚂蚁直接跳过了自建网络所需的时间与试错成本，风石现有的医院合作体系、技术系统和运营团队均可直接启用。

另一方面，蚂蚁健康所做的医疗支付布局主要集中在医保支付领域，而商保支付链条尚未完善。通过收购风石，蚂蚁就能建立起医保支付加商保支付的完整网络。

蚂蚁在收购公告中表示，完成对风石健康的收购后，蚂蚁健康实现了“医保+商保、基础+中高端”的全场景医疗保障结算服务覆盖。

在商保业务方面，蚂蚁此前并非完全没有布局。

2024年12月，支付宝推出商保码，尝试实现医保与商业保险的一站式支付。商保码上线后，首批接入了泰康在线和众安保险的百万医疗险产品。到2025年7月，北京协和医院等地开始试点“医保商保一站付”的直赔服务。

这项能力已经被整合到阿福APP中，在对话界面输入“商保码”，AI回复中便会提供一个可直接跳转商保结算的快捷入口。虽然手握支付宝与阿福两大流量入口，但商保码的推广和应用程度仍远远不及医保码。

医疗行业观察者贺滨指出，“蚂蚁健康的商保码实际上只是一个前端，面向的是C端的医疗服务使用者。必须要跟保司、医院的后端数据连通，这个商保码才能发挥作用。”风石健康为蚂蚁健康完善的就是后端数据互通的工作。

为了推广医保码，水滴石穿的慢功夫蚂蚁磨了十一年，为何眼下开始追求速度和效率？

业内人士介绍，一方面是业务储备逐渐成熟。“蚂蚁健康前期的基建工作准备得很充足了。”从导诊、陪诊、挂号，到AI报告解读、医保支付等环节，蚂蚁健康已经与医院和医生形成了深度合作，“在支付环节，有必要让网络覆盖的更完善。”

另一方面，政策环境日益开放。2024年9月，国家医保局提出"1+3+N"医疗保障体系建设，鼓励探索医保加商保一站式结算；2025年9月，国家金融监督管理总局也发文明确“推动商业医疗保险快赔直赔取得突破性进展”。

“对蚂蚁健康来说，是水到渠成。”

大健康图景

风石，是蚂蚁今年的第二次加码。

7月，蚂蚁健康刚刚完成对薄荷健康的战略投资，成为其最大外部股东，双方围绕体重管理等场景共建AI健康服务。

两年前，蚂蚁集团完成了一场更令行业瞩目的收购，以约2亿美金的价格收购“好大夫在线”。通过收购“好大夫”，蚂蚁健康获得了超30万名实名注册医生及在线诊疗服务体系，填补了此前在专业医疗服务能力上的空白。

纵观这三起投资、收购，蚂蚁集团从医疗支付起步，杀入互联网医疗赛道、布局健康管理，再到进一步完善商保直付服务网络，逐步与阿福APP上线时喊出的口号“让看病更简单，生活更健康”相印证。蚂蚁CEO韩歆毅此前接受采访时也曾表示，“医疗和健康都重要”。

“蚂蚁的野心是坐国内大健康的头把交椅，薄荷健康所代表的院前环节——个人健康管理，在蚂蚁的商业版图中是必须的。”贺滨分析。

而所有能力的汇聚点，正是阿福。通过这些自建、投资与收购，蚂蚁也从最初的医疗支付工具，正式建设起真正能介入用户健康全流程的服务平台。

如果将蚂蚁放在互联网医疗的大版图里观察，各家巨头的路径差异清晰可辨。

韩韵毅上任后的蚂蚁集团确立了“AI First”的战略方向，这一方向在医疗业务上同样得到体现，蚂蚁健康用AI重做医疗服务，试图建立“咨询-诊疗-支付-保险”闭环。

在此刻再看向其他几家大厂，京东健康的最大优势在于其强大的医药供应链和履约能力，其AI战略也围绕着深化这一优势展开，最终仍旧赋能其电商业务；腾讯健康秉承的仍是To B的“卖水人”逻辑，不直接为C端客户提供医疗服务，而是向医院、药企等机构开放AI能力，做技术供应商。

几大巨头在相同的AI医疗赛道上奔跑，但各自的起跑线和奔跑方向，却因基因与底牌的不同，而逐渐泾渭分明。

(本文来自第一财经)