（来源：深圳商报）

近日，上海剧星传媒股份有限公司（以下简称：剧星传媒）首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为浦银国际。公司曾于2015年在新三板挂牌，但在2023年主动终止挂牌。该公司创始人为查道存，其曾担任安徽电视台广告部主任一职。

招股书显示，剧星传媒成立于2011年，业务涵盖品牌IP内容营销、明星及达人营销、效果营销、直播电商营销及国际营销。按弗若斯特沙利文数据，以2025年收入计，剧星传媒在中国整合营销服务商中排名第五，在品牌IP内容营销领域排名第一，在明星及达人营销领域排名第四。若以2025年合约价值计，该公司亦为中国最大的明星营销服务提供商。

招股书显示，该公司营收持续增长但净利润率偏低。该公司2023年至2025年及2026年第一季度的收入分别为62.46亿元、66.97亿元、83.72亿元及23.05亿元。同期该公司利润分别为7291.2万元、5795.9万元、9587.6万元及2183.1万元，净利率分别为1.2%、0.9%、1.1%及0.9%，长期在1%附近波动，相当于每百元收入仅赚取约1元利润。

从业务结构来看，明星及达人营销服务成为剧星传媒近年增长最快的板块，2023年~2025年收入从2.88亿元跃升至10.02亿元，两年复合增速高达86.7%；高毛利的直播电商营销服务毛利率长期维持在50%以上，2026年第一季度进一步提升至61.3%，成为利润增长的核心支撑。但该业务模式天然自带风险：明星、达人并非公司员工，公司对其约束力有限。一旦合作艺人出现塌房、违约、延期交付内容，会直接造成营销项目失效，损害客户信任。同时达人产出内容若出现违规内容，会连带服务商承担声誉与合规风险。

招股书重点提示供应商集中度偏高的核心风险：2023年~2025年，公司前五大供应商采购占比分别高达88.0%、85.9%、86.8%；单一最大供应商采购占比始终接近50%，供应商主要为长短视频、社交等头部互联网媒体平台。

剧星传媒大量业务需要向媒体平台采购广告资源，一旦与头部平台合作关系恶化、平台调整商务政策、缩减代理权限，或者平台自身经营发生重大不利变化，公司获取媒体资源的渠道将受冲击，直接影响业务开展。同时平台广告返利政策具备可变性，也会对公司毛利水平带来不确定性。

随着业务扩张，公司应收款项持续攀升，截至2026年3月末贸易及其他应收款达到18.59亿元，贸易应收款周转天数维持在60天以上，存在客户逾期回款、坏账减值的信贷风险。

现金流层面的矛盾尤为值得关注：2024年、2026年一季度，公司经营活动现金流出现净流出，主要源于业务扩张需要预先向媒体平台支付大额预付款，截至2026年3月末对供应商预付款高达10.26亿元。

公司将AI作为重要增长叙事，搭建“星河AI全链路工作台”，对接火山引擎豆包、阿里云通义千问、DeepSeek、腾讯云混元等外部大模型，可完成营销策略、素材生成、投放优化等工作，单日最高Token消耗17亿，可批量生成AIGC短视频，同时也拿到TikTok for Business海外代理商资质，发力国际营销业务。

招股书坦诚披露AI相关多重风险：公司AI系统高度依赖第三方大模型厂商，自身研发投入规模有限，2024年研发费用仅137.9万元，2025年为329.1万元，核心模型能力并非自主底层开发。外部厂商可能调整定价、接口限制、停止服务，直接影响工作台运行。

除此之外，AIGC内容还存在知识产权、肖像权、内容合规风险，AI生成素材可能出现错误、偏见，引发客户投诉、监管问询、声誉受损。而国内生成式AI相关监管规则持续迭代，若合规要求升级，也将带来额外成本。AI技术能否持续转化为实实在在的收入与利润，仍存在较大不确定性。

IPO前，公司由执行董事、董事长兼总裁查道存持有约55.39%权益；及由查道存的配偶姜红持有约0.35%权益。据此，查道存及姜红拥有合共55832572股股份的权益，并共同控制公司股东大会约55.74%的投票权。查道存在安徽电视台工作，最后职位为广告部主任。目前，查道存亦担任安徽茂芝源生态农业有限公司（安徽茂芝源）的执行董事。