一创固收：MLF缩量续作，债市震荡调整

8月25日，MLF缩量续作后债市整体震荡，资金价格维持高位，中短端收益率小幅上行。央行公开市场方面，7天OMO投放3860亿元，到期0亿元，合计净投放3860亿元；同时开展5000亿元1年期MLF操作，对6000亿元到期量进行缩量续作，实现MLF口径净回笼1000亿元。

国债期货方面，受移仓换月影响，各期限合约走势分化，空头移仓至12月合约后部分品种承压。截至收盘，TL2612收跌0.16%报116.270元，T2612收涨0.05%报109.370元，TF2609收涨0.02%报106.520元，TS2609收平报102.624元。

现券方面，截至16:00前最后成交，10年期国债活跃券26附息国债10收益率下行0.2BP至1.6790%，30年期国债活跃券26超长特别国债04收益率下行0.4BP至2.1580%，10年期政金债活跃券26国开05收益率持平于1.7635%。整体看，MLF缩量续作后市场反应较为平稳，债市维持窄幅震荡。

华创资管：MLF缩量不改宽松底色，长端回调仍可布局

8月MLF缩量续作并不意味着流动性环境转向收紧，更多体现为央行对流动性工具的期限结构调整。当前银行体系流动性总量仍处于合理充裕水平，央行通过缩减MLF投放、增加7天逆回购以及隔夜逆回购安排，形成“缩长放短”的工具组合，重点在于削峰填谷，平滑月末资金波动。

短期来看，8月末政府债净缴款规模较高，叠加月末银行考核等因素，资金面仍存在一定扰动压力，但央行已提前安排隔夜逆回购操作，有助于稳定跨月流动性预期。综合MLF与买断式逆回购操作来看，中期流动性工具仍保持净投放，市场无需过度解读单次MLF缩量操作。后续债市关注资金价格变化以及政府债发行承接情况。若资金面维持平稳宽松，30年-10年期限利差仍具压缩空间，超长端仍具相对配置价值。策略上，长端回调仍可关注布局机会，中短端品种则等待资金面企稳信号。

华泰固收：内外债市定价明显分化，资产荒逻辑仍占主导

上周海外债市共振调整，超长端收益率明显上行，但中债收益率不升反降，内外债市定价出现明显背离。海外长端利率上行主要受到AI融资挤出国债需求、主权财政扩张和债务压力、央行与机构需求收缩以及通胀尾部风险升温等因素共同影响。国内利率定价仍主要由内部基本面、政策环境以及资金面决定。融资需求偏弱仍是债市的重要支撑因素，7月经济数据显示企业中长期贷款和居民贷款新增继续偏弱。同时，理财规模扩张、信用债供给收缩以及委外资金持续配置共同强化资产荒逻辑，摊余成本债基重启也将增加潜在配置需求。

策略方面，10年期国债收益率低于1.7%后继续追涨空间有限，但短期债市方向仍偏有利，组合上可维持存单与超长债配置，关注5年附近高等级信用债、券商次级债以及二永债等结构性机会。

浙商固收：交易盘存在止盈诉求

经历了一轮收益率的快速下行后，交易盘存在止盈诉求，结合资金面的最新变化，债市短期节奏或走向震荡。但在其他外部利空有限的情况下，中期趋势可能没有改变，而从长债角度，超长端利差压缩行情的节奏可能出现变化，由单边看多转向震荡下行。