发电量同比大增47.67% 水电业务贡献核心增长

2026年上半年，桂冠电力实现发电量239.51亿千瓦时，同比大幅增长47.67%。其中，水电发电量达213.27亿千瓦时，同比激增57.72%，成为驱动业绩增长的核心引擎。公司在役水电装机容量1024.04万千瓦，占总装机比例67%，在广西统调水电装机中占据三分之二的市场份额，区域龙头地位稳固。

红水河流域来水偏丰是水电增长主因，同比偏多5成，叠加龙滩、岩滩等主力水电站梯级联合调度效能提升，综合水能利用效率显著优化。新能源业务持续扩张，风电、光伏装机规模同比增加，发电量分别增长18.59%和22.94%，清洁能源占比提升至91.3%，绿色发展优势凸显。

营收利润双高增 毛利率同比提升

公司上半年实现营业收入57.16亿元，同比增长37.59%；归母净利润17.59亿元，同比增长48.09%；扣非归母净利润17.81亿元，同比增长49.70%，盈利增速显著高于营收增速，体现规模效应与成本控制成效。

营业成本同比增长19.35%，低于营收增速18.24个百分点，推动毛利率同比提升。财务费用同比下降3.03%，主要得益于有息负债结构优化及利率下行。加权平均净资产收益率达9.06%，同比提升2.24个百分点，盈利效率显著改善。

现金流充裕 高分红政策持续

经营活动产生的现金流量净额38.03亿元，同比增长30.81%，现金流规模是归母净利润的2.16倍，盈利质量扎实。公司拟以6月末总股本78.82亿股为基数，每10股派发现金红利1.2元（含税），分红总额9.46亿元，占上半年归母净利润的53.77%，延续高比例分红传统，近三年年度股利支付率超70%。

应收账款余额25.60亿元，同比增长15.92%，主要系发电量增加带动电费应收款增长，整体坏账风险可控。资产负债率55.20%，处于行业合理水平，财务结构稳健。

绿色转型提速 海内外项目稳步推进

截至6月末，公司总装机容量1528.46万千瓦，其中清洁能源装机占比91.3%。在建工程余额40.75亿元，重点推进西藏怒江松塔水电站、龙滩通航建筑物等重大项目。龙滩系列工程取得实质性进展，老挝纳磨光伏项目有序推进，海外清洁能源布局迈出重要步伐。

公司明确"十四五"战略目标，围绕"广西全域深耕、区外基地开发、海外清洁发展"产业布局，加速打造国内一流绿电企业。上半年新增克拉玛依乌尔禾等新能源项目公司，为后续增长储备优质资产。

科技赋能 多项成果达行业领先

公司强化科技创新，"巨型水轮发电机组数字孪生技术"等两项科技项目达到行业领先水平，"禹衡"能源气象大模型迭代升级，获广西科技进步一、二等奖。设立龙滩科技创新部和集控数智开发部，构建三级科研攻坚体系，智能电网国家科技重大专项课题正式立项，源网荷储协同调度等技术研发取得突破，为智慧电站建设提供支撑。

电力需求旺盛 绿电价值凸显

2026年上半年全国全社会用电量同比增长5.3%，第三产业用电量增速达8.0%，电力需求保持稳健增长。在"双碳"目标下，水电作为低成本清洁能源，具备较强的电价竞争力和抗风险能力。公司水电业务在广西区域的垄断性地位，叠加新能源业务快速扩张，有望充分受益于电力市场化改革及绿电溢价政策。

点评分析

桂冠电力2026年上半年业绩表现亮眼，水电业务量价齐升驱动利润高速增长，新能源业务持续贡献增量，盈利质量与现金流创造能力优异。公司核心竞争力体现在：一是红水河流域优质水电资源垄断优势，梯级调度效率行业领先；二是高比例清洁能源装机结构，契合国家能源转型方向；三是稳定的分红政策与良好的股东回报机制。

展望下半年，若来水维持正常水平，叠加新能源项目陆续投产，公司全年业绩有望延续高增。中长期看，随着"水风光储"多能互补基地建设推进及海外项目落地，公司在绿电领域的领先地位将进一步巩固，为投资者提供长期稳定的回报。

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