中经记者 陈家运 北京报道

7月17日晚间，云天化（600096.SH）公告披露，其全资子公司重庆天聚新材（以下简称“天聚新材”）拟投资18.57亿元，在重庆长寿经开区新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，同步配套建设两套24万吨/年甲醛装置及甲缩醛、催化剂等核心配套设施，项目预计于2026年12月正式启动建设。

中研普华研究员洪前进在接受《中国经营报》记者采访时表示，云天化本次投资的核心目标在于提升高端产品市场占有率，推动聚甲醛业务从“规模数量领先”向“产品品质引领”转型。依托现有客户认证壁垒，新增产能有望精准匹配高端市场需求，规避通用牌号产品的同质化低价竞争。

记者梳理发现，云天化在2026年以来已宣布在磷矿资源、锂电材料等领域进行投资布局，叠加上述高端共聚甲醛树脂项目，投资规模已逾170亿元。

项目收益率11.82%

此次投资高端共聚甲醛项目，是云天化自2026年以来加码磷矿资源、锂电材料及固废循环产业之后，在高端新材料领域的又一次“落子”。

根据公告，上述10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目税后内部收益率为11.82%，建设资金为自有资金与银行贷款。目前，云天化拥有9万吨/年共聚甲醛产能，是国内聚甲醛行业核心骨干生产企业之一。

作为一种关键通用工程塑料，聚甲醛在汽车制造、精密电子、日用消费品、工业机械、水利给排水及家用电器等领域应用广泛。

当前国内聚甲醛行业的结构性矛盾突出。通用牌号产品趋于过剩，而适配新能源汽车、精密电子及高端装备制造等领域的高端共聚甲醛产品，因性能要求严苛，长期依赖进口，国产化替代空间广阔。

行业分析人士指出，近年来国内头部企业通过持续技术创新和产品迭代，在高端市场的适配能力已逐步提升。随着技术壁垒的突破和产品品质的升级，国产聚甲醛在高端领域的进口替代进程正在提速。

值得注意的是，云天化此次扩产并非简单的产能复制。洪前进向记者分析，项目将采用云天化自主研发并持续优化的先进工艺，核心生产设备已实现国产化规模应用，这在相当程度上打破了杜邦、巴斯夫、日本宝理和旭化成等海外企业长期垄断全球聚甲醛核心技术与关键设备的行业格局。

据了解，上述项目将建设10万吨/年高端共聚甲醛树脂主装置、两套24万吨/年甲醛装置、400吨/年甲缩醛装置及100吨/年专用催化剂装置，形成一体化闭环生产体系。

洪前进认为，工艺自主化与装备国产化的双重突破，有助于推动产品纯度、能耗指标及核心性能的全方位升级，构筑差异化竞争优势。

密集投资布局

上述高端共聚甲醛项目的落地，是云天化2026年密集资本布局、加速产业转型的其中一环。今年以来，这家传统磷化肥龙头企业，同步在磷矿资源、锂电正极材料、高端工程塑料及固废资源循环四个赛道推进投资布局。

记者梳理发现，云天化2026年的投资布局覆盖产业上下游多个环节。

4月15日，云天化联合当升科技，合计投入44.93亿元，用于建设年产20万吨高性能磷酸铁锂前驱体和15万吨磷酸铁锂两大锂电材料项目。5月14日，其参股企业启动总投资81.69亿元的1000万吨/年磷矿采矿工程项目。

6月8日，云天化再度加码绿色循环与新能源配套产业。其全资子公司云南天安化工拟投资15.78亿元，建设新能源电池前驱体材料配套硫循环绿色示范项目；同期，其另一家全资子公司云南云天化环保科技拟投入11.59亿元，布局磷石膏制水泥联产硫酸资源循环利用示范项目，两项目合计投资27.37亿元。

若加上本次高端共聚甲醛项目的18.57亿元，云天化在2026年四大赛道的投资规模已逾170亿元。

洪前进分析，相较于单一布局新能源赛道的企业，云天化的多板块布局有助于对冲产能过剩和价格波动风险。上述四大赛道具有差异化周期属性。传统磷肥业务需求刚性，可提供稳定现金流；锂电正极材料绑定新能源高景气赛道；高端工程塑料下游覆盖汽车、电子、机械等多元制造业，周期波动相对平缓；固废循环业务聚焦降本增效，受行业周期影响较小。

洪前进表示，云天化多赛道布局实现了资源梯级利用与副产物循环消纳。上游磷矿资源可同步供给磷肥生产与精制磷酸制备，精制磷酸进一步延伸至磷酸铁等新能源材料领域；生产过程中产生的磷石膏等固废，可通过循环项目转化为建材、硫酸等产品。此外，各业务板块可共享公用工程、环保设施、供应链体系与管理资源，亦有助于摊薄单位投资与运营成本。

在密集的项目投资之下，云天化的资金链状况受到外界关注。

洪前进认为，多项目并行落地带来的高强度资本投入，或使云天化在短期内面临财务压力与管理半径扩张的双重挑战。2026年云天化多个重点产业项目集中推进，整体投资规模庞大。尽管目前该公司资产负债率处于近十年低位，但持续大额投资将推高债务规模与财务费用，叠加新项目集中投产带来的折旧摊销增量，其短期盈利或将承压。

“磷化工、锂电材料、高端工程塑料分属不同细分领域，技术路线、市场逻辑、客户群体差异较大，对云天化跨领域运营管理能力、研发资源分配效率提出更高要求，存在管理精力稀释、资源分散的潜在风险。”洪前进补充道。

针对项目资金问题，记者联系云天化方面采访，截至发稿，未获回复。

不过，云天化方面在公告中表示，上述高端共聚甲醛树脂项目建设资金需求量较大，自有资金投入比例30%，其余资金通过银行贷款等方式解决。天聚新材除自有资金外，能否及时足额筹集后续资金存在不确定性，可通过银行贷款、股东增资或借款等多种方式筹集资金。

洪前进认为，云天化大规模扩张对业绩的影响将呈现“先抑后扬”特征。未来1—2年内，多项目集中建设与投产或持续推高折旧与财务费用，若叠加部分行业处于周期低谷，新项目盈利贡献有限，公司整体业绩或将阶段性承压。但从3—5年维度观察，随着各项目完成产能爬坡、高端产品逐步实现市场突破，云天化全产业链一体化成本优势与多赛道周期错配优势或逐步显现。