金证（上海）资产评估有限公司近日就上海证券交易所关于科达制造股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函中涉及评估的相关问题进行了逐项回复。回复函详细阐述了标的公司广东特福国际控股有限公司（以下简称“特福国际”）的评估方法选择、估值差异原因、盈利预测合理性等核心问题。

评估方法选择与估值结果

本次评估以2025年12月31日为基准日，对特福国际采用收益法和市场法进行评估。收益法评估结果为145.30亿元，评估增值率219.51%；市场法评估结果为167.20亿元，评估增值率267.67%。最终以收益法评估结果作为定价依据。

评估机构指出，特福国际作为海外属地化生产的建材企业，其核心价值不仅体现在有形资产，更包括多年积累的区域市场布局、销售渠道网络、品牌影响力及本地化运营能力。收益法能够更全面地反映这些无形资产对未来现金流的贡献，因此被选为最终评估结论。两种方法评估结果差异率为15.07%，主要源于评估视角和适用基础不同，差异处于合理范围。

估值大幅增长的原因分析

特福国际前次评估（2023年12月31日）收益法结果为48.87亿元，本次评估结果较前次增长96.43亿元，增幅197.32%。主要原因包括：

1. 经营规模显著扩大：2025年营业收入81.85亿元，较2023年增长123.94%；净利润14.96亿元，较2023年增长110.46%。
2. 产品结构多元化：前次评估时以瓷砖业务为主，本次评估时玻璃、洁具业务已形成规模收入，2025年分别贡献10.76亿元和4.66亿元。
3. 产能布局完善：生产基地从五国扩展至七国，瓷砖产线从17条增至21条，新增2条玻璃产线和2条洁具产线。
4. 盈利能力提升：2025年综合毛利率35.26%，较2023年提升。预测期内，随着玻璃、洁具业务产能释放和效率提升，整体盈利水平有望进一步优化。

盈利预测合理性分析

收入预测

预测期内（2026年至2030年），特福国际营业收入预计从87.64亿元增长至125.39亿元，复合增长率9.37%。分产品看：

评估机构表示，收入增长主要依赖销量提升，价格假设整体审慎。瓷砖业务作为成熟主业增速平稳；玻璃业务受益于新增产能集中释放，增速较高；洁具业务则逐步进入稳定增长阶段。

毛利率预测

预测期综合毛利率将从2026年的34.44%逐步下降至2030年的32.84%。其中，瓷砖毛利率因价格回归略有下降，玻璃和洁具毛利率则随产能利用率提升和规模效应逐步改善。

期间费用率预测

销售费用率稳定在1.64%，管理费用率从8.86%逐年下降至7.50%，研发费用率维持在较低水平。费用率下降主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应。

折现率与可比案例分析

本次评估采用的加权平均资本成本（WACC）为14.00%，其中市场风险溢价11.95%，包含国家风险溢价7.72%，反映了特福国际在非洲多国经营的风险特征。与可比交易案例相比，折现率处于合理区间，充分考虑了标的公司的跨国经营风险。

评估机构核查意见

评估机构认为，本次评估方法选择合理，收益法评估结果能够反映特福国际的内在价值。预测期收入、毛利率、费用率等参数的确定依据充分，与标的公司业务发展阶段、市场竞争格局及行业趋势相符。标的公司期后经营数据（2026年1-4月实现营收33.50亿元，净利润7.25亿元）亦对业绩预测的可实现性提供了支撑。

本次回复为科达制造收购特福国际的后续审核提供了重要的评估依据，市场将持续关注该交易的进展及对上市公司未来业绩的影响。

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