（来源：晨看能源）

摘

要

本周观点：

宏观：本周（11月24日-11月28日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，美联储内部“鸽声”再起，市场对美联储降息预期升温。美国财长贝森特表示对明年的经济增长前景持乐观态度，因利率降低和减税。美联储理事沃勒主张在12月降息，并表示9月份就业数据可能会被下修。当前市场对12月降息25个基点的概率预期已升至84.7%。国内方面，外资机构普遍预测，明年中国经济将在政策支持下保持稳健增长。摩根士丹利认为，在适度的宽松政策、渐进的再平衡以及有节制的“反内卷”措施下，2026年中国经济将温和增长。高盛上调了对中国出口增速和实际GDP增速的预测。工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，方案指出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。

电解铝：

供应：本周海内外电解铝供应未见异常。成本端，电解铝即时成本周内基本持稳，受铝价高位回落影响，盈利有所下降，截至11月28日，全国电解铝平均成本为16078元/吨，周环比下降3元/吨，电解铝即时理论利润周环比下跌117元/吨至5372元/吨，不过对电解铝厂高利润格局影响仍较为有限。铝水比例连续三周下降，本周铝水比例录得76.86%，周环比下降0.4个百分点，铝锭供应压力略有增加，但铝价高位回落迎来正向反馈，近一周国内铝锭和铝棒出库量环比分别增加20%和13%，带动国内铝锭库存下降至60万吨下方。截至11月27日，国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，周环比下降2.5万吨，短期去库趋势有望延续。

需求：铝棒库存方面，截至11月27日国内主流消费地铝棒库存13.10万吨，周环比下跌0.65万吨。11月17日至11月23日期间，铝棒出库量达5.33万吨，较前一周增加0.57万吨。周内铝棒库存呈稳中下降、地区分化态势，核心因上周铝价承压回落，下游接货情绪改善带动库存去化。本周下游加工材开工率环比提升0.4个百分点至62.3%，原生铝合金、再生铝合金、铝型材、铝线缆板块开工率微涨，板带箔开工率持平。在车企年末冲量需求下，车轮毂、汽车板、电池壳、电池箔、汽车型材等领域相对稳健，带动行业开工率上行；但建筑行业表现仍较为低迷，铝板带、建筑型材等领域面临订单下滑压力。铝线缆延续温和回升节奏，主要得益于订单略有好转推动行业脱离淡季低位，短期需求仍显弱势，后续开工率回升空间相对有限。展望短期，行业整体将延续平稳，但受冬季施工、订单支撑不足等因素制约，部分领域回升空间有限。

铝土矿：本周北方及部分南方地区国产矿供应偏紧格局延续。北方地区近期正接受环保督察，国产矿开采仍未恢复，相关客户反馈区域内阶段性供应偏紧压力延续；南方地区生产厂反馈，靖西地区厂家反馈受前期雨季影响，当前国产矿库存尚未达到安全库存水平，氧化铝生产受限，开工难以上调。进口矿方面，截至11月21日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为337.59万吨，较前一周增加17.49万吨，几内亚铝土矿发运稳定；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为122万吨，较前一周减少37.58万吨。截至11月27日，我国铝土矿到港量为205.77万吨，较前一周减少336.54万吨。价格方面，近期海外铝土矿市场成交较为清淡，买卖双方意向成交价为70-72美元/吨。截至11月27日，几内亚铝土矿CIF均价报71美元/吨，周环比持平。

氧化铝：海外方面，截至11月27日，西澳氧化铝FOB价为319美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2813.11元/吨左右，低于氧化铝指数价格18.83元/吨。本周询得两笔海外氧化铝现货成交：（1）11月26日，印度成交氧化铝3万吨，FOB价为319美元/吨；（2）11月27日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为311.5美元/吨。国内方面，本周成交价均与上周持平。整体来看，当前氧化铝市场仍处于供应过剩格局，现货交易情绪持续低迷，价格维持筑底态势，下行空间有限。供应端，截至11月27日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8993.77万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加1.12个百分点至81.52%，国内运行产能维持高位，部分企业产线升级完成及检修结束，带动开工率回升，周度产量环比增加2.4万吨至172.5万吨。库存方面，截至11月27日，电解铝厂原料库存为334.6万吨，较前一周增加3.6万吨；叠加仓单库存累库0.2万吨，总库存环比上升5.7万吨至486.8万吨，继续呈现累库态势。综合来看，高供应、高库存格局持续压制市场，供应过剩仍是当前核心矛盾。预计氧化铝价格短期内仍将承压偏弱运行。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至11月28日，预焙阳极均价为5886.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3775.0元/吨，相比于上周上涨15.0元/吨，周环比增加0.4%。

投资建议与行业评级：短期来看，美联储降息预期升温，国内经济增长信心提升，铝价高位震荡；而铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能持续回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

正

文

证券研究报告《铝行业周报：库存去化，铝价高位震荡》

对外发布时间：2025年11月30日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S0350522110007

王璇

SAC编号：S0350523080001

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