中经记者 许璐 李晖 北京报道

面对算力基础设施建设周期长、资金投入规模大、技术迭代速度快的产业特点，地方国资、央企资本、保险资金及产业基金正通过股权投资等方式，加大对算力产业的布局。

近日，深交所官网披露，超聚变数字技术股份有限公司（以下简称“超聚变”）创业板IPO申请获受理，拟募集资金80亿元，成为今年冲击IPO的又一“现象级”硬科技项目。募资规模和业务数据之外，超聚变在IPO前的股东结构同样受到市场关注。

《中国经营报》记者注意到，超聚变呈现多元资本共同入股的特征，现有53名股东均为机构投资者。其中，河南超聚能科技有限公司（以下简称“超聚能”）持有公司31.38%的股份，为公司控股股东。中国移动旗下中移资本控股有限责任公司（以下简称“中移资本”）持股13.76%，为第二大股东。此外，超聚变员工持股资管计划、注册于阿联酋的外资股东ECH、和谐健康保险、电信投资、中网投基金、国调二期、人保科创等也出现在公司股东名单中。

在受访人士看来，这种复杂的股权结构，堪称“国资主导+产业协同+市场运作”的混合所有制样本。这种投资结构既确保了“国家队”在关键基础设施领域的主导地位，又通过多元制衡避免了传统国企的治理弊端。更深层看，这是地方政府招商模式的升级——从过去的“给土地、给税收优惠”转向“资本先行+生态共建”。

53家机构资本背景多元

公开资料显示，超聚变成立于2021年9月，承接原华为x86服务器业务并落户河南郑州。2021年11月，华为不再处于超聚变持股链条中，河南省国资超聚能随后取得公司控制权。

招股说明书显示，超聚能持有超聚变2.76亿股，持股比例为31.38%，是公司单一持股比例超过30%的股东。

继续向上穿透，根据天眼查网站信息，超聚能成立于2021年8月，由河南信产算力智能产业发展基金合伙企业（有限合伙）、河南信息产业投资有限公司和豫信电子科技集团有限公司共同持有，分别持股94.91%、5%和0.09%。

此后，央企产业资本、国家级基金和市场化投资机构相继进入。其中，中移资本持有超聚变1.21亿股，持股比例为13.76%，为公司第二大股东。中移股权基金另持有公司1.93%的股份。中国电信旗下电信投资持股2.75%；和谐健康保险持股2.75%；中国互联网投资基金持股2.07%；国调二期基金持股1.35%；人保科创股权投资基金（上海）中心（有限合伙）（以下简称“人保科创”）持股0.55%。

从股东类型来看，中移资本和电信投资具有通信产业背景，中国互联网投资基金和国调二期分别属于国家级投资基金和国有企业结构调整基金，人保科创、和谐健康保险则代表保险资金和保险系股权投资资本，同为长期、耐心资本。

科方得咨询机构负责人张新原认为，不同类型国有资本投资超聚变的考量有所区别。“地方国资控股有助于吸引上下游产业链聚集，提升本地在信息技术产业中的竞争力，同时带动就业和税收，符合地方产业布局的长远目标。中移资本、电信投资等产业资本参与投资，则具有产业协同和财务投资的双重属性。”

中国企业资本联盟副理事长柏文喜同样认为，对运营商而言，这是供应链安全与业务协同的双重布局。算力是运营商云网融合战略的核心底座，参股超聚变可确保AI服务器、液冷设备等关键基础设施的稳定供应，同时锁定优先采购权。对国调基金、中网投等国家级资本，则是自主可控的战略押注。

“产业资本的进入，实质是为超聚变进行信用背书与资源导入。中国移动、中国电信的订单倾斜、渠道共享，大幅降低了超聚变独立初期的市场开拓成本。”柏文喜补充说。

“算力服务行业技术迭代快、资本投入大，但长期增长确定性较高，人保科创不仅看重超聚变的国资背景带来的稳定性，也看好其上市后的价值增长，这种投资期限较长、风险容忍度较高的资金，适合陪伴硬科技企业度过早期发展阶段。”张新原表示。

超聚变的业务构成也为产业资本协同提供了基础。招股说明书显示，公司核心业务为算力业务，产品覆盖AI服务器、通用计算服务器、AI解决方案及操作系统、边缘计算和相关部件等。

除外部机构外，员工持股平台在超聚变股权结构中也占据较高比例。

招股说明书显示，超聚变员工持股资管计划持股比例为7.98%，为公司第三大股东。该资管计划于管理人为中信证券资产管理有限公司。

在地方国资、央企资本和员工持股平台之外，外资及市场化机构亦进入超聚变股东名单。

注册于阿联酋的ECH持有公司4000万股，持股比例为4.54%，为第四大股东。深圳鹏峰、煜联科技均持股2.75%，中银金融、国开基金、厦门启新扬、珠海宇祺、联力麟德等市场化机构也持有一定比例股份。

招股书显示，2025年，公司算力业务收入为580.38亿元，占主营业务收入的99.72%。

根据 IDC 统计，自2022年至2025年，超聚变服务器在中国市场的市占率从11.7%提升到14.2%，出货量排名跃升至第二位。公司国产化服务器销售额位居中国市场第一，整体市场地位稳居行业第一梯队；2022年至2025年，公司标准液冷服务器市场份额均稳居中国市场第一。

国资主导+产业协同+市场运作

超聚变IPO前的股东结构是在独立重组后的多轮股权转让和增资中逐渐构建。

从时间线看，2021年超聚变完成独立重组，河南国资接管，中移资本、电信投资、中国互联网投资基金等机构陆续进入。2023年2月至2025年11月，公司通过七次股权转让和增资，引入多家机构投资者。

根据招股书披露，初期超聚能持股比例为65%，2023年2月第一次股权转让，超聚能将其持有的超聚变60.5435万元注册资本（对应 0.08%股权）转让给易高众物。

2025年8—9月，超聚变第二次股权转让，由超聚能向23名投资方交割部分股权，投资方所持有的公司股权比例相应上调。

2025年8月22日第三次股权转让，ECH向超聚能出售其持有的12.26%的超聚变有限股权（对应公司注册资本9810.16万元人民币）。

此后，超聚变又于2025年9月进行第四次、第五次股权转让。其中，第五轮股权转让中，老股转让对应的超聚变整体估值约为336.80亿元。此后超聚能持股比例进一步下降，但仍保持控股股东地位。

2025年12月的第六次、2026年3月第七次股权转让后，超聚变第一批、第二批员工持股计划先后落地。

增资方面，2025年11月26日，超聚变向中银金融、国开基金、人工智能基金、昆仑工融、深圳惠友、工融金投、元禾重元、厦门惠友、聚合五号、中网投基金、宏力达、建源北工、芯势澜算、聚源祥聚、创维启航、昆仑北工、河南建源、深基宏图、聚合鹏飞共计19名投资人共计增发 8032.10万股股份。该轮增资价格为每股53.75元，对应公司投前估值约430亿元。

透镜咨询创始人况玉清认为，算力类公司的投资者结构基本类似，因为新兴产业目前正是国资与机构偏向的赛道。对于企业来说，算力是超重资产，企业需要政策的协调与政府的支持。

从经营数据看，2023年至2025年，超聚变营业收入分别为250.92亿元、442.67亿元和582.46亿元，归属于母公司股东的净利润分别为5.07亿元、7.22亿元和10.30亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.64亿元、6.48亿元和9.74亿元。

此次冲刺IPO，超聚变拟募集资金80亿元。其中，40.8亿元拟用于新一代算力基础设施研发及产业化项目，22.03亿元用于智慧制造园区及研发中心项目，8.9亿元用于面向智能算力、AI及供电架构的关键技术研发项目，另有10亿元用于补充流动资金。

在柏文喜看来，超聚变53名股东、8轮融资的复杂股权结构，堪称“国资主导+产业协同+市场运作”的混合所有制样本。同时，他也提示这种治理结构存在挑战：股东过多可能导致决策协调成本上升；国资与市场化资本在退出节奏、风险偏好上存在天然张力；上市后如何平衡各方诉求，考验治理智慧。但总体而言，超聚变的股权架构为“政府引导、市场主导”的战略性新兴产业培育，提供了一个可复制的样本。