证券时报记者 陈书玉

　　“研究周期品，首先要判断行业有没有贝塔，在有鱼的地方捞鱼。”鹏扬基金股票投资部基金经理李伟峰近日在接受证券时报记者采访时表示，要做“事半功倍”的事情，而不是“事倍功半”的事情，在周期品研究领域，行业的贝塔远比个股的阿尔法更重要。

　　这位有着十四年周期研究经验的“产业派老兵”，即将管理公司旗下首只周期产品——鹏扬周期优选。在产品运作上，他信奉稳健为先，追求净值曲线平缓上行、回撤可控，不搞赛道押注式进攻。在他看来，主动管理的价值不仅在于左侧买入超跌品种，更在于超涨时敢于卖出。

　　拓宽周期布局视野

　　在多数投资者眼中，周期品往往聚焦于有色、煤炭等上游资源品。李伟峰则将其视野延伸至钢铁、建材、地产、交运、化工、公用事业等多个领域。他认为，周期不仅是特定行业范畴，更是一种理解资产价格波动的思维方式。

　　李伟峰自2008年起先后从事市场管理和券商有色行业研究，曾任光大证券、西部证券有色首席分析师，2022年加入鹏扬基金。他凭借对实体产业与权益投资的深入理解，迅速适应投资角色，担任鹏扬基金权益周期组组长，覆盖化工、有色、煤炭等多个行业。李伟峰强调团队协同，依托鹏扬基金工业化投研体系和内部“周期沙盘”模拟机制，持续获取稳定超额收益。

　　在配置框架上，李伟峰将周期品种分为两类。国内定价品种包括地产、建材、交运及部分煤炭、公用事业，与内需高度相关，价格主要由供需决定，过去几年内需疲弱，这些品种大多处于左侧底部。国际定价品种以有色、油气、贵金属为代表，以美元计价，受美联储政策、地缘政治影响更大，过去几年表现偏右侧。两类品种研究框架不同：国内定价看供需，国际定价还需纳入宏观因子。

　　李伟峰认为，如果能在大周期的范畴内灵活切换，比如市场环境好的时候多配右侧品种，环境不好的时候向左侧切换，就不容易出现单一资源品基金那种高波动、高回撤的问题。他把这套思路总结为一个动态平衡的过程，而鹏扬基金在宏观研究自上而下方面的深厚底蕴和积淀，为这种切换提供了重要支撑。

　　通过止盈

　　和行业轮动控制回撤

　　李伟峰投资理念的核心是逆向思维与风控纪律。不同于市场常强调左侧买入，他更关注超涨时的退出策略，认为许多投资者体验不佳源于未能及时止盈，导致净值坐过山车。他的做法是在逻辑清晰的上涨阶段获取收益，在行情泡沫化时逐步减仓，不追求卖在最高点，而是通过行业调整控制回撤。他坚信，长期严守投资纪律和风控，能为投资者创造持续的超额收益。

　　在今年前4个月的有色行情中，李伟峰的风控策略得到鲜明体现。该板块一度涨近40%，又在一个月内急跌超30%，波动巨大。早在去年12月，他已提示风险并逐步调降有色仓位，将部分资金转向化工等相对稳健的行业。他表示，不求完美逃顶，而是通过灵活调整行业配置控制回撤，比如将有色配置比例从40%降至30%，并增配与资源弹性关联较低的加工类品种。在周期波动中，他追求的不是不跌，而是“少跌一点”。

　　除了风控，他还强调“商品直觉”和对宏观因子的敏感度。十几年研究让他对每个品种的价格区间、历史分位、行业格局有了直观感受，他每天收盘前会利用统计工具整理大宗商品的市场信息，然后从中筛选出价格出现超涨或超跌的品种，再做进一步剖析。在他看来，信息技术可以辅助研究，但最终的决策仍然需要人来完成，因为每个阶段推动周期品价格的因子都不太一样，同样的框架下侧重点也需要调整。

　　李伟峰认为自己与其他周期基金经理最大的不同在于“不执着”。他引用《金刚经》的话：“应无所住，而生其心‌。”他不认为自己的投资理念天然正确，也不打算为证明某个观点而死守仓位。

　　在不确定中做动态应对

　　李伟峰对下半年的布局采取情景推演策略，而非单一预测，并根据形势动态调仓。

　　情景一是美伊冲突较快缓和。油价冲击可控，全球流动性保持宽松，AI投资与外需维持韧性。此时侧重国际定价品种，包括全球基建、电气化、科技革命相关资源品，以及受益宽松的贵金属。国内品种仍处左侧，可择机布局具备性价比的标的。

　　情景二是冲突拖延，油价高位持续。高通胀抑制需求，美国经济与美股科技股承压，外需走弱促使国内政策加码。此时降低国际品种权重，转向左侧布局国内定价品种，重点关注两类：第一是服务性商品，如航空（客座率已恢复但受高油价压制）、快递（价格修复初见成效）；第二是实物性商品，如化工、水泥、钢铁等，这些行业供给端已出清并受政策约束，需求趋稳，一旦政策发力具备利润弹性。

　　无论是哪种情景，李伟峰都强调“应对比预测更重要”。他不会把所有仓位押在单一方向，而是根据局势演变动态调整两类品种的比例。在国际定价品种中，他关注与科技革命、电气化、供应链重塑相关的资源品，以及具有货币属性对冲功能的贵金属；在国内定价品种中，他关注受益于“反内卷”政策、行业格局改善、股价已超跌的服务性和实物性周期品。这种不依赖于精准择时，而是通过情景推演和行业轮动来控制回撤的方法，是他对主动管理周期产品的核心理解。

　　“贝塔是个宝，没有贝塔的阿尔法像根草。”在他看来，首先要判断行业有没有贝塔，在有鱼的地方捞鱼，个股的阿尔法反而是次要的。