国投期货研究院

　　行情简述：

　　白银期货五一假期后呈现出强势反弹的特征，节后两周从节前的1.8万元快速上推至2.1万元，最大涨幅超过16.7%，市场情绪表现较为乐观，持仓快速从节前的低水平45.8万手抬升至50万手，成交量也迅速扩张，市场分歧有所加大。

　　反弹原因：

　　白银节后企稳原因是地缘缓和和风偏抬升，昨夜秘鲁消息给以火上浇油。乌克兰5月6日零时起单方面停火，俄罗斯计划5月8日至9日停火，纪念卫国战争胜利81周年。另6日消息美国与伊朗正接近达成一份旨在结束战争的一页纸备忘录。节前金银下跌主因是美伊冲突带来的通胀压力限制美联储降息，停战有助于缓解这种担忧。此外特朗普访华带来市场普遍性的高昂情绪，金银比一直以来与权益市场的情绪强相关，目前全球主要权益市场处于连创新高的炙热状态，这种状态下风险偏好极其高亢，导致白银与黄金的价格表现出现显著背离，白银表现持续强于黄金。

　　5月11日夜间消息，秘鲁政府签署《第003号能源危机紧急法令》，宣布全国进入紧急能源状态，动因是多重风险叠加——全球油价高企冲击、秘鲁国家石油公司（Petroperú）资金链断裂风险，以及3月天然气管道爆炸暴露的能源系统脆弱性。消息发布后白银和铜的价格出现大幅上涨，秘鲁白银储量居全球第一，占世界总储量的22%；白银产量约占全球的12%，是世界第三大白银生产国。市场担忧秘鲁能源危机将影响当地铜矿和白银生产的稳定性。

　　后续看法：

　　a，地缘因素演化：白银期货上行趋势性较为有限，如果能化整体价格下行，市场可能重新关注经济的实际运行情况，通胀担忧转为通胀下行的现状，难言有持续性上涨的动力；相反，如果地缘局势重回紧张状态，原油价格重新上冲，通胀压力势必引发美联储采取对策，压制海外流动性，并影响金银估值重心。  

　　b，风险偏好演化：随着美国元首访华落地，乐观情绪此外近期以股市为代表的风险偏好有过度扩张之嫌，也限制了白银进一步走强的空间。

　　c，流动性演化：沃什将于本周周末正式上任，其缩表降息的主张如落地，整体不利于海外流动性依赖的贵金属估值。

　　行情总结：

　　盘面呈现偏强震荡，但已经处于压力重重的区域。本周是宏观事件的集中爆发点，暂时定义白银价格为20500-22500区间的震荡整固，等待方向明朗。后续观察特朗普访华事宜以及下周末沃什正式履职美联储带来的变化，此外俄乌美伊等地缘事宜仍保持关注。

　　国投期货

　　高级分析师  吴   江  期货投资咨询证号：Z0016394