营业收入：微降1.80%，行业供需格局影响显现

2025年大唐发电实现营业收入1212.55亿元，较上年的1234.74亿元同比下降1.80%。从业务结构看，电力行业营收1139.68亿元，同比下降1.65%，毛利率提升4.43个百分点至18.65%；其他业务营收58.22亿元，同比下降1.64%，毛利率提升3.65个百分点至11.82%。

分产品来看，电力销售仍是营收核心，实现收入1050.91亿元，同比下降2.33%，主要系上网电价同比下降影响；热力销售实现收入65.79亿元，同比增长4.67%，但毛利率仍为-52.69%，不过较上年提升4.69个百分点；其他产品收入81.20亿元，同比增长2.57%，毛利率大幅提升7.89个百分点至26.13%。

分区域来看，江西省营收增长36.62%，川渝地区增长7.87%，东北地区增长2.01%，但广东省、浙江省、江苏省等多个传统主力营收区域均出现不同程度下滑，反映出区域电力供需格局及市场竞争的差异。

净利润：归母净利增63.91%，盈利水平显著提升

2025年公司实现利润总额128.47亿元，同比上升48.99%；归属于上市公司股东的净利润73.86亿元，同比大幅上升63.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润78.53亿元，同比增长74.34%。

盈利增长主要得益于几方面：一是燃煤成本同比下降，公司采购煤炭总量11977.49万吨，煤机入炉标煤单价完成742.4元/吨（不含税），同比下降128.94元/吨，降幅14.80%，带动营业成本同比下降6.66%至981.18亿元；二是毛利率提升，整体主营业务毛利率提升4.39个百分点至18.32%，电力行业毛利率提升4.43个百分点，成本控制效果显著；三是财务费用大幅下降，同比减少16.21%至44.00亿元，进一步增厚利润。

每股收益：扣非每股收益增109.28%，盈利质量向好

2025年公司基本每股收益0.3155元/股，同比增长93.68%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.3407元/股，同比大幅增长109.28%。加权平均净资产收益率18.15%，同比增加7.71个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率19.60%，同比增加9.17个百分点。

每股收益及净资产收益率的显著提升，反映出公司盈利质量持续向好，扣非指标的更高增速，说明公司核心业务盈利能力的改善更为突出，非经常性损益对盈利的拉动作用相对有限。

费用管控：财务费用大降16.21%，研发费用收缩

2025年公司期间费用合计88.61亿元，较上年的97.49亿元同比下降9.11%，费用管控成效显著：

销售费用：增11.46%，销售服务费、职工薪酬双升

销售费用同比增长11.46%，主要系销售服务费从3986.9万元增至5185.5万元，职工薪酬从6141.3万元增至6584.7万元，反映出公司在市场拓展及客户维护方面的投入有所增加。

管理费用：微降0.86%，精细化管理见成效

管理费用同比微降0.86%，其中绿化费从4046.8万元降至989.2万元，业务招待费从1484.7万元降至454.9万元，同时职工薪酬、信息化费用等刚性支出有所上升，整体体现出公司在管理环节的精细化管控。

财务费用：大降16.21%，成本优化显效

财务费用同比大幅下降16.21%，主要系利息费用从56.52亿元降至47.49亿元，利息资本化金额从3.93亿元增至3.63亿元，同时公司优化融资结构，综合融资成本完成2.33%，同比压降30个BP，有效降低了财务负担。

研发费用：降30.23%，资本化占比提升

研发费用同比下降30.23%，其中费用化研发支出1737.2万元，资本化研发支出23184.4万元，资本化占比从上年的92.28%提升至93.03%。研发投入主要集中在电力生产相关技术优化，虽然费用总额有所下降，但资本化占比提升，体现出公司对研发成果转化的重视。

研发人员情况：团队规模稳定，结构优化

公司研发人员数量3543人，占公司总人数的13.05%。从学历结构看，本科及以上人员2814人，占研发人员总数的79.42%，其中硕士研究生206人，博士研究生1人，高学历人才占比较高；从年龄结构看，30-40岁人员1593人，占比44.96%，30岁以下人员859人，占比24.25%，研发团队整体年轻化，创新活力充足。

现金流：经营现金流大增44.84%，筹资现金流由正转负

2025年公司现金流量净额整体呈现“经营强、投资稳、筹资缩”的格局：

经营活动现金流：大增44.84%，成本改善核心驱动

经营活动产生的现金流量净额同比大增44.84%，主要系燃煤成本同比下降，本期购买商品、接受劳务支付的现金较同期大幅下降，同时营业收入虽略有下降，但毛利率提升带来盈利质量改善，经营现金流创造能力显著增强。

投资活动现金流：净流出收窄，基建投入下降

投资活动产生的现金流量净额净流出同比收窄7.85%，主要系本期用于购建固定资产的投资支出从304.80亿元降至283.09亿元，公司在基建投资上更趋谨慎，同时收回投资及取得投资收益收到的现金有所增加。

筹资活动现金流：由正转负，偿债力度加大

筹资活动产生的现金流量净额由上年净流入13.00亿元转为净流出96.99亿元，主要系本期较上期净还款额增加，公司加大了债务偿还力度，同时赎回永续债225亿元，进一步优化资本结构，降低财务杠杆。

可能面对的风险：市场竞争与政策变化带来多重挑战

电量风险

预计2026年全国电力供需整体偏松，新能源装机高速增长致部分区域结构性过剩，火电利用小时数承压；叠加部分区域电网接入、调峰资源配套不足，或推高弃风弃光率，影响新能源项目发电及收益水平；同时电力市场改革深化，对电量预测及交易执行能力要求显著提升，电量获取难度加大。

电价风险

市场竞争加剧，电价下行压力加大，部分地区电力市场竞争激烈，长协电价逼近低位；新能源电价全部市场化，交易价格波动加剧影响其收益稳定性；部分地区固定分时电价政策取消，市场形成的分时电价波动加剧，进一步压缩盈利空间。

燃料风险

国际形势复杂严峻，中东地缘冲突持续升级推高国际油气价格，带动国际煤价大幅上涨；进口煤补充能力减弱，对国内市场平抑价格作用下降；国内产能管控趋严，优质资源供给弹性不足，煤炭市场供需转向紧平衡，价格波动加剧，保供与控价双重压力突出。

资源开发风险

优质资源竞争加剧，项目开发成本高企，山地光伏征租地成本、限电率、电价市场化等综合因素，可能导致新能源项目盈利下滑；同时项目审批、土地获取等环节的不确定性也会影响开发进度。

董监高薪酬：核心管理层薪酬与业绩挂钩

2025年公司董监高薪酬与公司业绩表现紧密相关，核心管理层薪酬如下： - 董事长李霄飞：报告期内从公司获得的税前报酬总额16.51万元，其任职时间从2025年10月28日开始，薪酬任职期间实际发放金额。 - 总经理蒋建华：报告期内税前报酬总额78.29万元，同时获得任期激励收入1.41万元。 - 副总经理路平：报告期内税前报酬总额131.35万元，同时获得任期激励收入25.31万元；副总经理冷耀军：税前报酬总额105.35万元，任期激励收入3.46万元；副总经理郭春源：税前报酬总额99.66万元，任期激励收入3.9万元。 - 财务总监孙延文：税前报酬总额132.52万元，同时获得任期激励收入19.69万元。

整体来看，公司管理层薪酬与业绩考核挂钩，任期激励的设置也体现了对长期业绩的导向，同时独立董事薪酬统一为13.68万元/年，符合监管要求。

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