11月26日晚，万科A（000002.SZ）在上海清算所发布公告称，将召开债权人会议，讨论2022年度第四期中期票据（下称“22万科MTN004”）的展期事项。

公告称，该中期票据为万科向机构投资者募集的资金，其债项余额为20亿元，利率为3%，本金兑付日是2025年12月15日。

此次持有人会议将于2025年12月10日召开，由上海浦东发展银行股份有限公司召集。会议将审议本期债券展期等事项。根据万科的《公开发行公司债券募集说明书》，每笔债券展期须获得至少90%的债权人同意，否则将面临违约风险。

除了该笔债券，万科还有一笔余额为37亿元的票据将于12月底到期。

同日，万科遭遇资本市场“股债双杀”。

在债券市场，11月26日盘中，“22万科02”一度跌超35%，“21万科04”一度跌超30%，均二次临停；“23万科01”“21万科06”等也因跌幅较大而临停。不过当日债券市场收盘时，多只债券跌幅有所收窄。

股价亦下挫明显。11月26日，万科A报收5.89元/股，当日跌2.48%，股价创十年新低，市值仅剩702亿元。11月27日截至中午11:12，万科A股价继续下跌5.8%至5.55元，总市值进一步缩水至662亿元。

资本市场的波动，或与当日的多个市场传闻有关。

一家美国金融数据与风险分析机构称，有可能以“市场为导向”的方式处理万科的债务，即考虑对万科进行债务重组。

另有消息称，一份评估万科纾困方案的报告概述了包括由国有企业收购资产以及在必要时进行银行贷款重组等方案。

《财经》就上述消息询问万科，截至发稿未获回应。但万科接下来的债务重组走向，成为市场关注的焦点。

债务重组通常有两类发起人，或由债务人（公司）发起，或由债权人发起。目前尚没有万科的债权人发起重组，因此若万科进入重组流程，则为主动寻求重组。

一位资深资本市场律师认为，“市场化方式”通常意味着将不再依靠政府直接救助，而是通过市场化的手段进行债务重组。债务重组之外，还可能引入其他战略投资者，最极端的情况下可能会破产清算，不过这通常被视为最后选项。

“若万科进行债务重组，对市场心理将产生重大影响，房地产的隐性担保预期可能会被打破，行业洗牌也会继续加速。”他表示。

目前，头部房企中，主动发起债务重组的不在少数。

比如，融创中国在2022年5月12日发布公告称，公司无法按时支付四笔美元债利息，宣告债务违约，同时表示公司已委任华利安诺基作为财务顾问，寻求相关债务的整体解决方案；2022年1月19日，中国奥园公告称，公司无法兑付总额约10.86亿美元的三笔债务，直接宣布进行境外债务重组。

前述律师认为，主动发起债务重组可以向市场展示公司的负责任态度，争取债权人的信任和耐心。也可避免债权人直接采取极端法律行动（如清盘呈请），为公司制定重组方案争取宝贵时间。

多方压力之下，万科目前面临较大的现金流缺口。

2025年前三季度，万科的现金流均呈净流出状态。一季度的现金流净流出额为128.87亿元，二季度为17.74亿元，三季度为89.60亿元。

前三季度，万科持有的总货币资金为656.8 亿元，较2024年年末净流出224.86亿元。现金及现金等价物为603.88亿元，同比减少28.05%。

债务方面，截至2025年6月底，万科的有息负债合计3642.6亿元，其中一年内到期的有息负债为1553.7亿元，占比约为43%，银行贷款占比超过70%。

面对大额债务，万科仍需大股东持续输血。

11月20日，万科召开了2025年第一次临时股东会，深铁集团背景的新任董事长黄力平坐镇主持。

黄力平表示，作为大股东，深铁集团将与各方一起，不懈努力，帮助万科有序化解风险。“深铁和各位股东一样，都衷心地期待万科能够早日重回健康发展的轨道。”他说。

该临时股东大会同时审议了《关于就深铁集团向公司提供股东借款并由公司提供担保订立框架协议的议案》。

根据协议，2025年初至2025年股东大会召开日，万科拟向深铁申请不超过220亿元的借款额度，用于偿还公司在公开市场发行的债券本息以及经深铁同意的指定借款利息。

截至目前，深铁已提供借款213.76亿元，万科需对已发生的借款提供抵/质押担保，否则深铁有权要求立即偿还已发生的借款本息。

但即便有大股东持续输血，万科仍面临资金缺口。

方正证券研报指出，此前框架内的借款主要用于165.22亿元债券本息的偿付，后续剩余的额度拟用于本息86.81亿元债券的偿付，缺口为63.91亿元。

投资分析软件DM查债通显示，在2025年最后的一个多月，万科仍有本息总额为58.71亿元境内债待偿还。在所有存量境内债券中，一年内到期的债券11只，规模为181.19亿元；1年-3年到期的债券4只，规模为36.78亿元。

此外，万科还有两只境外债券，总额13亿美元，分别于2027年底和2029年底到期。

换言之，深铁目前给万科的资金仍然不足以应对万科后续的债券兑付，万科还需要通过其他方式持续补充资金。

销售方面，根据克而瑞数据，2025年前十个月，万科的权益销售额为745.3亿元，同比下降43.2%。

在传统的经营开发业务之外，万科在经营服务业务方面继续发力。

2025年前三季度，公司经营服务业务全口径收入435.7亿元，同比增长1.1%。相比一年前，经营服务业务占万科总营收的比重从19.92%上升到27%，提升7.08个百分点。

万科也在持续探索科技赋能。公司与深铁合作的全球首例“机器人自主搭乘地铁为商家配送货”的试点，目前已完成二阶段试跑测试与硬件升级改良工作，将于四季度逐批量产交付上线。