来源：经济参考报

近日，三只松鼠股份有限公司（简称“三只松鼠”，300783.SZ）发布公告，宣布终止发行H股股票并于香港联合交易所有限公司（简称“香港联交所”）主板上市。

港股上市筹备历时约17个月

回溯来看，三只松鼠的港股计划始于2025年3月。2025年3月28日，公司公告称，为进一步落实“高端性价比”总战略，强化“制造、品牌、零售”前后一体化的全面布局，进一步促进公司全球品牌知名度提升及全球供应链体系建设，拓展境外融资能力，经公司充分研究论证，公司计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

2025年4月25日，三只松鼠向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请材料。

同年9月30日，三只松鼠公告称收到中国证券监督管理委员会出具的境外发行上市备案通知书，拟发行不超过81548274股境外上市普通股并在香港联交所上市。

今年8月29日，三只松鼠发布公告表示，基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，并秉持维护股东利益、对股东负责的原则，经公司审慎讨论分析后，公司终止发行H股股票并于香港联交所主板上市。

对于终止H股上市的影响，三只松鼠表示，目前公司经营状况正常，此次终止H股发行上市事项，是公司基于对多方面因素的全面权衡及实际情况作出的审慎决策，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。

上半年增利不增收

就在宣布终止H股上市的同日，三只松鼠披露了2026年半年度报告。数据显示，上半年，公司实现营业收入52.80亿元，同比减少3.61%；实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长79.94%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.92亿元，同比增长276.94%。

对于营业收入的变动，公司解释称，主要原因如下：一是线上流量结构及规则变化，聚焦更高效渠道和可持续销售；二是线下分销调整品类结构，重点培育适配优势渠道的核心品类，优化长尾单品；三是探索生活馆新零售业态，持续优化传统门店。

从品牌运营情况来看，报告期内，“三只松鼠”品牌实现营业收入47.38亿元，占总营收比例为89.73%；“小鹿蓝蓝”品牌实现营业收入3.59亿元，占比为6.79%。

线上销售方面，第三方电商平台实现营业收入33.26亿元，其中抖音、淘天系、京东系分别贡献9.46亿元、7.79亿元和7.23亿元。去年同期，公司第三方电商平台营业收入42.95亿元，其中，抖音系、天猫系、京东系分别实现14.78亿元、8.82亿元、8.08亿元。

门店业务方面，三只松鼠上半年线下门店合计收入2.62亿元，其中国民零食店1.08亿元，生活馆1.32亿元，其他0.22亿元。去年同期，公司线下门店收入1.87亿元，其中国民零食店营业收入1.76亿元。

门店数量方面，截至报告期末，公司线下门店合计262家。其中，按品牌划分，包括国民零食店193家，生活馆35家等。去年同期，公司线下门店累计开设450家，其中国民零食店353家。

利润方面，三只松鼠针对利润变动的原因解释称，一是抢抓年货节销售旺季，实现利润较大增长；二是基于自主制造推进产品品质化和差异化升级，有效提升毛利率；三是“D+N”深度协同与精细化运营，有效提升投流效率，降低销售费率。

销售费用方面，上半年，三只松鼠销售费用为9.32亿元，同比减少16.66%。其中，推广费及平台服务费由上年同期的7.61亿元降至5.99亿元，减少约1.62亿元。

毛利率方面，上半年，三只松鼠坚果、综合、烘焙产品毛利率分别为26.21%、28.08%、30.02%，毛利率比上年同期增加2.30%、减少3.93%、增加7.31%。

值得关注的是，上半年，三只松鼠经营活动产生的现金流量净额为-2129.46万元，较上年同期的-3.77亿元改善明显。公司解释称主要系本期采购支出减少所致。从现金流出的结构上看，一方面，公司购买商品、接受劳务支付的现金由去年同期的48.77亿元下降至38.58亿元，同比减少约10.19亿元；另一方面，公司支付其他与经营活动有关的现金由上年的12.40亿元降至8.78亿元。

与此同时，截至2026年6月30日，三只松鼠存货由上年末的17.84亿元降至8.71亿元；合同负债由上年末的8.04亿元降至1.41亿元。

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