（来源：财报是本故事书）

2025年10月27日伟星新材公布了2025年三季报：营收33.67亿同比下降10.76%，净利润5.4亿同比下降131.52%，其中第三季度营收12.89亿同比下降9.83%，净利润2.69亿同比下降5.48%；

公司这个业绩看起来似乎不及预期，但是如果考虑到行业的低迷程度，公司的业绩也没有我们想象中的那么糟糕。而且公司的业绩从目前来看，不管是营收，还是净利润下降幅度都呈逐季收窄。

下面我们来看看当下房地产行业情况：

1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。

1—9月份，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；其中住宅销售面积下降5.6%。新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；其中住宅销售额下降7.6%。

今年公司毛利率41.47%较去年同期42.49%小幅下降1.02%，净利率16.02%较去年同期16.8%同比下降0.78%。2021年后公司的毛利率较为稳定。

用管理层的表述：

今年三季报业绩虽有所下滑，但也有亮点：一是零售业务营收逐步企稳，下降幅度有所收窄，体现了一定的韧性；二是在严酷在市场环境下，公司毛利率保持稳定，公司品牌和服务得到了市场认可；三是公司商业模式的创新变革与转型升级初见成效，“伟星全屋水生态”如期推出。

并且公司还表示第四季度的压力可能不比第三季度小。从这里可以看出，公司今年的业绩大概率很难有较大的表现。

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下面我们来简单看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年三季度公司类现金共24.6亿（货币资金14.1亿+交易性金融资产10.5亿）占总资产38.4%（64亿），公司账上类现金较为充裕。 

今年三季报公司没有任何的有息负债，经营非常稳健。

2、应收账款、合同负债

今年三季报公司应收账款4.9亿占总资产7.7%（64亿），应收账款占总资产比例不高，较去年同期5.8亿同比下降16%，不过公司的应收账款周转天数41.2亿较去年同期40.6天小幅增加了1天左右。基本没有多少变化，公司应收账款质量依旧较高。

今年三季公司合同负债4.64亿占总资产7.3%（64亿），合同负债占总资产比例不低，较去年同期5.03亿同比下降8%，下降幅度不大。

公司资产负债表其它解读，详情请看系列文章。

总结：

今年三季报，公司业绩虽有所下降，但从季度来看，已呈逐季收窄，公司的业绩更多的是来自房地产行业深度调整所带来的，如果从这个角度上来说，公司的经营能力与抗周期能力依旧较强。

资产负债表方面：

公司的应收账款周转天数变化不大，应收账款质量依旧较高，合同负债占总资产比例依旧较高，且下降幅度不大。

总之公司的经营质量依旧较高，那么目前166亿，股价10.4元，动态PE19倍，这个估值算便宜吗？

从以上可以看出，2021年之前塑料管道不管是CR3，还是CR5市场集中度呈逐年不断提升，市场竞争格局非常清楚，但在2021年之后，CR3、CR5却是呈逐年不断下降，市场竞争格局有所恶化。

所以说塑料管道不管是从行业前景，还是竞争格局，目前来看都属于较为一般，在这样的行业里，我们是不能给予公司一定的估值溢价。 

2025年公司的经营计划，是实现营收65.8亿较2024年62.67亿同比增长5%；

所以对于一个成熟期行业，且近年来竞争格局有所弱化，公司未来增长有可能处于低速增长（0-5%左右），这样的公司，在估值上，最多只能给予15PE，15PE以下或许会有一定的兴趣，较为低估给予10PE。 

2024年公司净利润9.53亿，15PE，对应市值143亿，总股本15.92亿股，对应股价9元；

2024年公司净利润9.53亿，10PE，对应市值95.3亿，总股本15.92亿股，对应股价6元； 

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

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