中经记者 刘旺 北京报道

“我们的战略目标是十年万店。”在老乡鸡加盟中心的直播间，相关工作人员反复强调这一句话。

而在不久前，连锁快餐品牌老乡鸡再一次提交上市申请。2026年1月，老乡鸡母公司向港交所递交招股书，这是其第五次尝试登陆资本市场，在此之前，老乡鸡已经历了两次登陆A股失败和两次港股递表。

五次IPO的过程中，老乡鸡经历了“二代接班”、门店升级和加盟扩张。2024年创始人束从轩正式退休，其子束小龙接任董事长，而在此之前，束小龙推动了老乡鸡门店数字化、开放厨房等多方面的升级。

与此同时，《中国经营报》记者注意到，在连锁餐饮品牌上市潮中，老乡鸡起步并不晚，但进度并不快。记者就相关问题联系老乡鸡方面进行采访，但其并未回应。

冲刺“中式快餐第一股”

老乡鸡的IPO之路，始于2022年5月。彼时，老乡鸡正式向上交所主板递交上市申请，拟发行不超过6353万股，募资12亿元，正式启动“中式快餐第一股”的冲刺。

不过，在2022年10月，老乡鸡收到证监会的反馈意见，涉及45个问题，包括实控人历史行贿风险、未为部分员工足额缴纳社保公积金以及毛利率低于同行的问题。老乡鸡于10月底更新并再次提交招股书。

2023年2月28日，全面注册制实施后，公司的上市申请平移到上交所审核；3月31日，收到上交所首轮问询；8月28日，主动撤回上市申请，称“A股上市所需预期时间无法与战略发展及融资计划相一致”。IPO历时15个月折戟。

随后的老乡鸡进行了一系列调整。2024年，束从轩将董事长职位交予其子束小龙，其女束文任公司副总经理。同时，老乡鸡将目标转向规模扩张，并喊出“万店目标，加盟为主”的口号。

2025年1月，老乡鸡开始转战港股，在港交所递交上市申请；7月，因首次递表6个月后未完成上市，招股书失效；当天，老乡鸡更新了招股书并重新递交；2026年1月，第二次递表失效后，老乡鸡第三次向港交所递交申请。

记者梳理发现，与首次IPO相比，当前老乡鸡的门店规模正在逐步扩大，尤其是加盟店数量。2022年，老乡鸡的门店总数为1125家，而到了2025年8月31日，门店总数达到了1658家，并且覆盖了全国9个省当中的61个城市。

中国食品产业分析师朱丹蓬提到，老乡鸡的IPO之路一波三折，整体来看，其还没有成为真正意义上的全国性品牌，在品牌效应、规模效应、粉丝效应和供应链完整度上存在短板。

盘古智库高级研究员江瀚认为，老乡鸡上市的核心在于向资本市场证明自身商业模式的可行性。一方面，食材供应的稳定性与成本把控是关键。老乡鸡主打新鲜食材，这意味着要构建庞大且高效的供应链体系，从田间地头到餐桌，任何一环出现波动，如农产品价格季节性涨跌、物流受阻等，都可能冲击利润空间。

另一方面，中国餐饮文化地域特色鲜明，这给跨地域经营的老乡鸡出了一道难题。如何在保证品牌统一调性下，精准拿捏各地口味精髓，避免 “水土不服”，是老乡鸡全国化布局的关键课题。

值得注意的是，招股书显示，束小龙、束文及束小龙之妻董雪，通过各自间接全资拥有的投资工具，分别持有老乡鸡70.78%、15.02%和6.22%的股权，三人合计持股达92.02%。家族化特征明显。这也成为了外界关注的焦点。

对于这种股权结构是否会影响上市进程的相关问题，记者并未得到老乡鸡方面的回应。

增长路径变化

透过招股书可以看到，老乡鸡的增长路径已经发生了变化。

在A股招股书（截至2021年年末）中，尽管当时老乡鸡已经开放加盟，但其商业模式仍是典型的“直营为主，加盟为辅”。当时公司拥有991家直营店和82家加盟店，加盟业务收入占比仅为1.90%，几乎可以忽略不计。

彼时，公司计划3年内在上海、南京等地新增700家直营店。募资的12亿元中，也有5.1亿元计划用于扩增餐饮门店。

然而，在最新的港股招股书中可以看到，老乡鸡的加盟店规模已经实现了大幅增长，2025年8月31日，其加盟店数量已经达到了733家。

老乡鸡来自加盟店的收入也实现了高速增长，从2022年的1.74亿元增长至2024年的7.17亿元，复合年增长率高达102.9%。

在餐饮行业专家林岳看来，老乡鸡扩大加盟占比的战略是为了快速扩张，走出区域性品牌的定位，这也是正确的方向。

整体上看，老乡鸡的营收规模持续增长，但营收增速逐年放缓。据招股书数据，2022—2024年，老乡鸡总营收分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，同比增速分别为58.38%、24.8%和11.27%。截至2025年8月31日为止的8个月，老乡鸡实现营收45.78亿元，增速为10.9%。

净利润增速也出现下滑，2022—2024年，老乡鸡的净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07%。

此外，值得注意的是，老乡鸡的毛利率在2022—2024年分别为20.3%、23.3%和22.8%。这一数据在同行业中并无优势，如对比已成功上市的小菜园，毛利水平在同期分别为66.14%、68.49%和68.12%。

拆分来看，2022—2024年，来自加盟店的毛利分别为5036.3万元、6571.4万元、1.44亿元，但毛利率逐年下降，分别为28.9%、23.9%和20.1%。不过，截至2025年8月31日，毛利率呈现回升态势，为24.2%。

另外，外卖业务已经成为了老乡鸡营收的重要来源。2022年、2023年、2024年以及2025年前8个月，老乡鸡所有餐厅的外卖服务总销售额分别为19.94亿元、25.74亿元、30.47亿元和26.6亿元。

细分来看，直营店的外卖收入占总收入的比例一直在40%以上，加盟店的外卖收入占总收入的比例则保持在45%以上。

而外卖收入则伴随着不菲的获客成本，2022年、2023年、2024年以及2025年前8个月，老乡鸡直营店中，支付给第三方平台的服务开支分别为2.86亿元、3.87亿元、4.19亿元及2.87亿元，分别占渠道开支总额的78.4%、70.8%、70.2%和73%，分别占同期收入的6.3%、6.8%、6.7%及6.3%。

这显然已经成为了行业共性问题，招股书引用灼识咨询的数据提到，老乡鸡的平均平台服务开支费率与中国中式快餐的行业平均水平一致。

亟待走向全国

值得注意的是，尽管老乡鸡已经开放加盟多年，但其主要市场仍在华东地区。截至2025年8月31日，老乡鸡在华东地区拥有1434家餐厅，占餐厅总数的86.5%。

记者在老乡鸡加盟中心的直播间看到，老乡鸡首次开放加盟的地区为江苏省、浙江省、广东省、湖北省、河南省、江西省。显然，老乡鸡希望走出安徽大本营，相关工作人员在直播间直言，安徽比较好的点位已经不多，建议选择其他省市。但像离安徽省较远的河北省，就尚未开放加盟。

作为安徽肥西人，江瀚对老乡鸡品牌及创始人有着多年观察，这样的加盟策略符合束从轩的风格，稳扎稳打不激进，也有安徽人相对保守的特点，不会为大规模扩张而强行“加杠杆”。

但记者同时注意到，这种逐步开放区域加盟的政策，与老乡鸡的供应链管理不无关系。招股书中就提到，“我们已经建立了一条一体化供应链，涵盖养殖、采购、加工、仓储及物流。包括安徽省的3个养鸡场，位于合肥及上海的2个中央厨房及为餐厅运营提供支持的8个配送中心”。

具体来看，老乡鸡从逾500家第三方供应商处采购鸡苗和其他原材料，其中鸡苗在饲养到100天后，转入老乡鸡的自有养鸡场，继续饲养至180天后，送至中央厨房加工。再将加工好的食材通过第三方物流供应商送至配送中心，由配送中心调度后，经由第三方供应商送到餐厅端。其中，安徽及上海的餐厅是同日达，其他地区的餐厅为两日达。

这意味着老乡鸡前端门店开到哪里，依赖的是供应链的覆盖能力。中国特许经营学开创人李维华就提到，现在最好的冷链技术大概能覆盖的范围就是300—500km，在这个范围之外也能配送，但是产品在口味、营养价值等方面可能就会有所损失。

而一体化供应链建设显然需要大量资金，招股书显示，老乡鸡的募集资金将重点投入供应链升级与门店网络拓展。

与老乡鸡同期冲击资本市场的绿茶餐厅、小菜园、遇见小面等，都已经成功上市，但老乡鸡仍在路上。而此次IPO能否成功，或许也将直接影响着老乡鸡的扩张步伐。