1月19日-20日，全球债券市场风云突变。本来只是受美国国债下跌影响而跟着下跌的日本国债突然暴跌，短时间内迅速成为各国国债市场动荡的原因。

就在这两天里，日本10年期国债的回报率上升了19个基点（1个基点＝0.01%），是2022年以来上升幅度最大的记录。而日本30年期的国债回报率在1月20日一天之内就上升了26.5个基点，达到3.875%，40年期国债的回报率更是上升了27个基点，达到了4.215%。上一次日本国债回报率超过4%还是1995年的事。而在1月20日举办的20年期日本国债拍卖也遭遇冷场。

虽然美国国债下跌也给日本国债带来了负面连锁影响，但日本国债暴跌的直接原因就是日本首相高市早苗在1月19日正式宣布要解散众议院并进行新的选举。日本的国债已经占GDP的两倍以上，但为了国会选举，高市早苗还是推出了减税和扩大财政支出的竞选方针，而减税一项1年虽能拉升GDP1.3万亿日元，但可能减少5万亿日元的财政收入，这无疑加剧了人们对日本财政问题的担忧。

随着众议院选举的政治日程敲定，市场进一步意识到日本政府应该会很快增发国债，因为在选举日程的影响下，日本国会很难及时通过下一年度的政府预算案。通常，政府预算案需要在1月份召开的日本国会进行审议才能保证在年度内通过，但是，现在日本政府决定在2月初举行选举，政府预算案就只能在选举后召集的国会中进行审议，在年度内审议预算案的时间明显不够。为了避免政府停摆，日本政府就不能顾及财政纪律松弛的问题，而需要采取临时措施来应急。而这样可能加剧日元贬值压力，也会让日本央行货币正常化进程进一步推迟。而市场更担心，如果执政党的自民党赢得多数席位，那么，高市早苗执政下的日本政府就可能加速推行所谓的积极财政政策，增加国债的发行。如此，日元贬值和国债下跌的趋势恐怕更难扭转。

高市早苗出任日本首相后，并没有兑现其要首先解决高物价问题的承若，而是用商店来不及修改收款机为理由，拒绝了废除食品消费税的要求。况且日本政府所谓的积极的财政政策需要以增发国债为基础，这势必会和实际利率下降、日元贬值等因素混合在一起，相互促进，进一步抬高日本的物价水平。实际上，近期日元持续贬值，而日本国债也一直下跌。受到日本政府主张积极财政的压力，日本央行只能继续维持谨慎政策立场，抑制利率继续上升。基于这样的认识，个人和机构投资者就会积极卖出日元，买入海外股票。仅在去年11月，由于日本个人对美国股票的ETF投资增加，就使得日本对外投资额出超了7745亿日元，购入美元的需要也促进了日元的进一步贬值。

同时，日本股市保持了不断上涨的势头。实际上，这也是日本通过赤字国债的发行向市场提供资金的结果。但是，如果货币供给没有带来日本企业生产率提升，反而会造成货币价值的低落，加剧通胀的压力。如此，日元就会进一步贬值，而高物价问题则远远得不到解决。从目前的状况来看，日本经济很难摆脱这样的处境。

国债市场这样的反应，实际上是明确地对日本政府当前的财政政策说“不”。接下来日本国债是跌是涨，还要看今年2月的日本国会选举。

虽然日本国债的暴跌给全球市场带来了冲击，但美国国债下跌的主要原因还在于美国自身。根据新华社消息，丹麦“学界养老基金”1月20日宣布，将在本月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券，理由是美国政府财政状况不佳。该基金强调，抛售决定与美欧围绕丹麦自治领地格陵兰岛的争端无直接关联。实际上，不仅美国有财政问题，欧洲在目前的国际形势下强化军备支出，多国财政都出现了很多问题。比如德国30年期国债回报率在过去的两周里上升了6个基点，英国30年期的国债回报率也同样出现了大幅度上升。而让欧美债券市场担忧的是，日本的国债市场可能夺走一部分资金，因为国际投资者不得不在财政安全和回报率方面仔细推敲来决定他们的投资走向。鉴于美欧恶化的财政状况，日元贬值和日本国债回报率上升都可能促使新一轮国际资金从欧美流向日本，未来日本国债能否因此止跌回涨，仍需观察。