（来源：浙商银行FICC）

境内市场

今日各期限收益率涨跌互现，长端收益率早盘或许受到周末监管有意为权益市场降温的影响而有所提振，收益率小幅低开，此后反弹，不过日内振幅比较有限。债券市场继续延续上周以来的交易主题，受配置盘青睐的品种，比如5-7年政金债，整体表现较好；而交易盘更为集中的超长端、10年国开债等品种则表现得相对弱一些，不过上行幅度也比较克制，给投资者一种弱中带强的体感。

早盘公布了2025年多项经济数据，其中GDP如期完成5%增长目标；地产依然成为投资端的拖累项，消费则受益于国补政策和金银饰品消费带来的提振，表现更好一些。数据整体对市场的影响比较有限。

从我们近期对市场的观察来看，交易品种与配置品种之间形成了一定程度的“割裂”：

1）10年国开债与10年国债之间的利差逐步走阔

2）超长端30年的表现显著弱于10年以内品种，长端期限利差有所走阔；而与此同时，超长地方债与国债之间的利差在这一过程中反而保持稳定，甚至小幅收窄

3）即便税期资金面存在边际扰动，中短国债、政金债的配置热情踊跃，4Y、7Y等曲线凸点下行明显

所以尽管长端收益率仍然保持在相对高位，市场却存在着局部的结构性机会，给投资者一种弱中带强的感觉。

考虑到本周地方债供给放量，特别是长期限供给较多，投资者正密切关注市场对此的反应。从今日浙江债20年的发行情况来看，情况似乎还算理想。此前市场对银行利率敏感性指标与长期限政府债券供给的讨论和担忧比较多，但从近期市场的表现看，这一问题虽然并未得到彻底解决，但情况整体似乎有所好转，投资者最担忧的阶段似乎正在过去。而配置盘近期的入场扫货，也使得交易盘的“空方”力量有所忌惮，长端收益率的上行相较此前也显得有所顾忌。这种交易者心态的变化也为市场整体带来一些新的积极信号。

全天表现

境外市场

数据方面，美国12月工业产出环比增长0.4%，高于预期，前值亦上修0.2个百分点至0.4%。波动较大的公用事业产出大涨2.6%，其中天然气分销飙升12%，或受寒冷天气驱动；制造业产出环比小幅减速至 0.2%，剔除汽车的制造业环比增长0.3%。1月NAHB房地产市场指数由上月的39降至37，低于预期，当月现状销售指数和潜在买家流量指数均小幅下滑，降价促销的建筑商占比仍高达40%。1月纽约联储服务业调查指数从上月的-20回升至-16.1，就业分项上升但仍处于收缩区间，出厂价格指数尚未显现明确的去通胀信号，前瞻指数偏乐观。  美联储方面，理事鲍曼仍然保持鸽派立场，强调通胀压力正在缓解，生产率进步缓解了通胀压力，对劳动力市场的脆弱性感到担忧。鉴于劳动力市场风险，美联储应随时准备再次降息，不应释放暂停降息的信号。副主席杰斐逊则保持中性，暗示无需急于调整政策立场，美联储完全有能力根据后续数据决定额外调整的程度与时机。

上周五美债市场焦点在于下届美联储主席头号人选的变化。特朗普表示希望哈赛特留任白宫经济顾问，市场解读为哈塞特在下届美联储主席的竞争中出局，押注沃什胜选的概率飙升至60%（Rieder16.6%、沃勒13%、哈赛特6%）。美债熊陡，美股微跌，市场定价更鹰派的降息路径，曲线中段的上行幅度最大，年内降息预期由48bp下降至46bp，10年期美债最高上冲至4.23%。但在收益率上行之际，5年期和10年期美债期货出现了一连串逆势交易的大宗买盘。与哈赛特相比，沃什被视为专业度更强、更维护美联储独立性的人选，受到华尔街的青睐，从此前的言论看，他也支持更低的政策利率，但会配合缩减美联储的资产负债表来对冲。

周末特朗普宣布因格陵兰岛问题，自2月1日起，丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰向美国出口的所有商品都将被加征10%的关税。到今年6月1日，关税将提高至25%。该关税需持续缴纳，直至就“全面彻底购买格陵兰岛”达成协议。欧洲8国则发表联合声明，称关税威胁破坏跨大西洋关系，并有引发危险恶性循环的风险，并考虑对930亿欧元输欧美国商品加征关税。博彩市场押注2月1日前特朗普对欧洲八国中任一国家实施的关税生效的概率为39%，表明TACO交易可能重现，关税如期实施的概率并不高。周一美债现券市场因假期休市，亚洲开盘标普500期货跌0.7%，美债期货小幅上涨，市场率先交易了避险逻辑。欧债在开盘快速下探后反弹，德债最低下行2.5bp至2.81%，但随即反弹并小幅震荡，美债期货也高开低走。

目前边际趋于鹰派的降息定价、偏强的经济数据、格陵兰岛争议下去美元化重启的担忧共同推动10年期美债向上脱离了数月以来的震荡区间，波动率有望低位抬升。不过虽然沃什看起来相较于哈赛特更客观，但从其近期言论及特朗普对其的评价看，他依然会迎合特朗普对低利率的渴望，尤其是在去通胀进程较为顺利的情况下，因此即便沃什当选，也较难对美债构成持续利空。本周重要经济数据不多，重点关注美欧关税争端的进展和周三最高法院对库克案的口头辩论结果，如果库克得到支持，短期内对美联储独立性的担忧将有所缓解，否则将进一步加剧长端的压力。观察10年期美债在4.23%附近的阻力，如突破则可能进一步上冲至4.27%，短期内预计美债保持高位震荡。