每经记者｜陈星    每经编辑｜魏官红    

随着ADC药物（抗体偶联药物）临床管线持续扩容，其商业化拐点已至，产能缺口进一步凸显。

1月14日，行业龙头药明合联（HK02268，股价 69.100 港元，867.370亿港元）宣布，公司拟以4.000港元/股的价格收购东曜药业（HK01875，股价4.260港元，市值32.920亿港元）股份约7.73亿股。后者是国内最早一批研发抗体偶联药物的企业，近年来转型为CDMO（合同定制研发生产）赛道，其中的ADC CDMO是其区别于其他同行业企业的特殊之处。

《每日经济新闻》记者注意到，此前，药明合联的产能扩张主要依赖自建和海外布局，这也是它上市以来首次披露的重大并购动作。

从地理区位上看，药明合联和东曜药业的产能布局均主要位于长三角地区，对于减少技术转移、实现全程可控和规模化与协同效应来说具有重要作用。

二者之间业务有协同性

1月14日晚间，药明生物、药明合联、东曜药业联合发布公告，主体内容是花旗环球金融亚洲有限公司代表要约人药明合联，拟以4.000港元/股现金收购东曜药业全部已发行股份（除已持有或同意收购部分）。

截至公告日期，东曜药业已发行股份总数为7.73亿股，股本总估值约为30.91亿港元。从公告来看，药明合联最后获得东曜药业至少60%股权。

股份要约价较未受干扰日（2025年12月22日）收盘价2.010港元/股溢价约99%，较30日平均收盘价1.860港元/股溢价约114.67%，较经审核净资产1.050港元/股溢价约280.79%，溢价较为显著。

从股价表现来看，东曜药业属于港股市场上的“小透明”，一度为少有人问津的“僵尸股”，日成交额不足百万港元是常态。从业绩规模来看，东曜药业的体量也有限，其2025年上半年实现收入4.89亿元，净利润为406万元。

“药明系”之所以对东曜药业抛出橄榄枝，主要原因或在于二者之间业务的协同性。

东曜药业是国内最早一批研发ADC药物的企业，但原本推进至临床Ⅲ期的ADC管线TAA013在2023年被终止，公司在很长一段时间内只能靠卖生物类似药和仿制药谋生。

《每日经济新闻》记者注意到，2022~2024年，东曜药业产品销售收入分别为3.04亿元、6.30亿元和8.77亿元，收入占比分别为68.78%、80.67%和79.87%。一直到2024年，公司才同比扭亏为盈，首度实现年度盈利。

卖药的收入天花板显而易见，随着自主研发的新药管线遇挫，东曜药业转型“卖水人”，与国内外制药公司开展多元化战略合作，提供药物开发生产一站式CDMO解决方案，帮助客户加速生物药特别是抗体偶联药物的开发和生产。2025年上半年，公司CDMO/CMO收入为7730万元。

药明合联发布盈利预告

对药明合联而言，收购东曜药业主要是基于扩大产能的需要。

公开资料显示，东曜药业拥有符合GMP（药品生产质量管理规范）的大规模生物药商业化生产基地，配备多条完整的上下游产线；公司已搭建ADC一体化平台，具备核心研发技术优势，可实现ADC抗体/抗体中间体、原液、制剂等关键生产环节集中一地完成，降低转移成本并减少监管风险。

更重要的是，在地理区位上，东曜药业符合药明合联的一体化布局策略。

药明合联此前在其官方平台上表示，“药明合联技术平台内的所有活动均在1至2小时车程范围内区域进行，从而提供了前所未有的以地理为中心的供应链和价值链”。其中，无锡高新区的生物偶联药园区负责抗体偶联药物的GMP偶联生产、成品制剂及工艺开发和制剂生产，常州小分子基地承担载荷和连接子的研发和生产。而东曜药业的研发、中试、商业化生产等核心环节都集中布局在苏州工业园区，对于减少技术转移、全程可控和实现规模化与协同效应来说具有关键作用。

据银河证券此前发布的研究报告，行业内，ADC一体化服务稀缺，产能是ADC CXO（医药外包）的核心竞争壁垒之一。该机构预测2025年底药明合联共拥有BCM（DS）产能1000L，3条mAb/DS双功能产线，DP产能1500万瓶，至2027年年底DP产能将扩展至3500万瓶。

《每日经济新闻》记者注意到，在发布拟收购东曜药业股份消息的同时，药明合联还发布正面盈利预告，公司预计：2025年营收同比增长超过45%；毛利同比增长超过70%；经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超过45%，扣除汇率变动影响后，该增长率预期将超过65%。

封面图片来源：视觉中国