（来源：经济参考报）

开年以来，国内债券市场呈现出鲜明的分化特征——利率债收益率全线上行承压，信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降，形成“利率弱、信用强”的格局。

共振托底 信用债逆势上行

就具体数据来看，利率债方面，10年期国债活跃券收益率从1月5日的1.84%附近攀升至1月7日的1.87%，全周累计上行约3BP；30年超长期国债表现更弱，收益率从2.25%攀升至2.30%，周度上行幅度一度高达近8BP，曲线呈现陡峭化趋势。

信用债的表现则截然相反，短端品种表现尤为亮眼，1年期AAA等级中短票收益率较2025年末下行约4.4BP，信用利差下行约7.0BP；1月4日至9日期间，AA及以下等级信用利差大多收窄了3BP至6BP，中低等级城投债表现相对占优。

整体而言，债市呈现期限分化与品种分化并存的特征，短端信用债成为资金避险的重要选择，而长端利率债表现受多重因素压制持续调整。

“信用债逆势走强并非由单一因素驱动，而是配置需求、政策利好与市场结构等多重力量共振的结果。”某券商交易员告诉记者。

首先，跨年后配置盘集中发力对信用债需求形成支撑。经历了2025年末成交寡淡的蓄力期后，2026年开年以来，机构配置力量显著提升，首个交易日信用债经纪商成交笔数超过1600笔，且中短久期成交占比较高，资产负债具备优势的机构倾向于选择稳健票息资产避险。从机构行为数据来看，1月4日至9日，理财、保险、货币基金等资管机构普信债配置需求回升，分别净买入49.3亿元、36.8亿元、206.6亿元，较2025年末明显升温。

其次，政策利好缓解了资金流出压力。证监会修订的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式实施，规定对债券型基金实施差异化赎回费安排——个人投资者持有满7日、机构投资者持有满30日即可另行约定赎回费，有效缓解了2025年9月以来的债基赎回压力，前期因避险流出的资金开始逐步回流信用债市场。

其三，信用债天然的做多优势凸显。在低利率环境下，信用债的配置属性凸显，成为产品类投资者眼中的安全资产。

利空叠加 利率债承压走弱

与信用债的强势形成对比，利率债走弱源于供给压力、股债跷跷板效应等多重利空因素的叠加影响。

首先，现阶段利率债供给压力显性化且结构偏长，构成了直接压制。公开数据显示，2026年政府债供给靠前发力，在1月计划发行的政府债中，10年期以上的品种占比高达96%，30年期超长债的占比为47%。举例而言，山东省1月6日便集中发行了723.81亿元地方债，其中10年期以上规模占比超80%，长端品种的流动性溢价被迫提升。

其次，权益市场表现强势引发资金分流。元旦假期结束后A股迎来较大幅度上涨，风险偏好急剧升温引发了“股债跷跷板”效应，债市资金被显著分流。

再次，基本面边际改善也削弱了债市的配置逻辑。2025年12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回扩张区间，同时通胀稳步回升叠加商品市场躁动，抬升通胀预期的同时，也弱化了债市的“衰退交易”逻辑。

最后，央行操作力度弱于市场预期也在一定程度上削弱了机构做多的信心。2025年12月央行公开市场国债买卖净投放500亿元，低于市场部分宽松预期，且元旦后全周（1月4日至9日）累计净回笼流动性达1.28万亿元，进一步加剧了利率债的调整压力。

格局延续 布局票息波段机会

展望后续债市走势，多数券商认为短期分化格局仍将延续，长期需关注利率拐点与信用利差的重定价风险。

利率债方面，中信证券判断，2026年初市场大概率将呈现2025年初的镜像走势，在银行指标约束、央行购债规模有望提升的背景下，资金利率贴近利率走廊下沿运行的概率较大，短期内或将迎来阶段性修复，但年中随着通胀回升与化债推进，不利因素将增加，利率探底后再度回升的可能性较高。

信用债方面，短期内“票息为王”的策略仍将主导市场。当前信用债收益率曲线2年至3年段较为陡峭，骑乘收益可观，中短久期高票息品种仍具备配置性价比，且银行二永债相比普信债超跌10BP左右，存在修复空间。不过，长期来看，各机构还需警惕利差重定价风险。中信证券提示，2026年信用利差将以低点位开局，安全垫并不充分，且化债进度接近尾声后，市场将重新审视长期信用利差的定位，届时等级利差有望拉大，票息资产的投资难度将大于2025年。

基于上述判断，聚焦后续投资布局，各机构应做好期限与等级分层的工作。对于配置盘，建议聚焦中短久期高性价比品种，优选隐含评级在AA（2）及以上、2年至3年期收益率较高、具备超额利差的信用债，3年至5年期AAA-等级二永债当前的持有期收益率在0.62%至0.74%之间，显著高于同期限普信债，可重点关注。

“在资金面平稳的环境下，建议继续关注3年期以内的中短端信用债，城投债2年至3年期、产业债1年至2年期品种可适当挖掘凸点，把握骑乘价值。”东方证券研究所固收首席分析师齐晟表示。

中信证券方面强调，2026年债市投资的胜负手在于波段把握与信用甄别，利率债需把握年初阶段性行情，信用债则要规避低等级长久期品种的利差扩大风险，同时密切关注央行操作、通胀数据与财政发力节奏等拐点信号。