转自：新华财经

新华财经上海12月29日电（林郑宏）近期商品期货市场多个品种出现大幅震荡。以白银、碳酸锂等品种为例，在出现短期大幅上涨后，均于12月29日午后出现大幅回撤。其中白银期货主力合约在一度涨超10%的情况下，尾盘一度翻绿，收盘仅涨0.51%；而碳酸锂主力合约则在上午创出年内新高后午后快速走低，一度触及跌停，收盘大跌7.89%。

商品期货市场的大幅波动也给主营业务关联性较强的上市公司股价带来扰动，如国内矿产白银龙头盛达资源今日上午高开后一度翻绿，此后持续拉升至上午收盘时接近涨停，午后再度回落最终收涨4.52%；锂矿龙头天齐锂业在此前连续上涨之后再次回落，29日收跌4.54%。

波动传导效应显著 “股期”仍有较多差异 

新华财经注意到，2025年以来，A股贵金属和有色金属板块均表现抢眼，全年涨幅居前，吸引了大批投资者的关注。而对于不少投资者而言，期货已不仅是宏观判断或套期保值的工具，也逐渐成为研判股票估值的重要参考。从黑色系金属到贵金属，从工业品到农产品，商品期货市场的波动持续影响相关股票板块。

有业内人士表示，股期联动在历史上已多次出现，但股期联动更多体现在行业板块的相对强弱上，而非个股层面的绝对收益。商品期货主要反映供需预期，股票市场则更关注企业的盈利能力与估值水平。整体来看，在产业链结构清晰、情绪传导顺畅的背景下，期货价格常被视为行业景气度变化的“前哨”，成为资金调仓的重要信号。

但具体到行情走势上，投资者仍要注意两者节奏会有所不同，同时交易规则也有差异。

以碳酸锂为例，碳酸锂主力合约在今年下半年触底反弹后开始上涨，但11月前涨势较为温和，进入11月和12月后出现明显加速上行。而锂矿龙头天齐锂业股价虽同步于下半年启动上涨，但涨幅集中于6-10月期间，11月和12月反而呈现高位滞涨状态。

白银方面也有类似情况，白银期货主力合约从今年9月开始迎来主升行情，但9月涨幅仅略超16%，远远落后于12月迄今逾45%的涨幅。而银矿龙头盛达资源9月大涨逾51%，远超12月迄今19%的涨幅。

交易规则方面，A股市场采用T+1，且只能单边做多；而商品期货则是T+0，多空双向。“对于股市投资者来说，如果盘中看到商品期货相关品种大幅上涨而追涨买入相应上市公司股票，则需要承担日内商品期货相关品种大幅回落带来的风险。”上述业内人士表示。

此外，股期联动也有失灵的时候。文华财经数据显示，2021年9月，螺纹钢期货主力连续合约涨逾7%，但中信钢铁指数在当月却下跌逾10%，宝钢股份等龙头股回撤超10%。

中信期货研究所权益及期权策略组首席研究员姜沁分析认为，螺纹钢作为中间产成品，其对应板块的股价表现更多受到吨钢利润的驱动，而非螺纹钢期货价格。“对于这类中间产成品，行业利润如何在产业链中分配，往往才是决定股价表现的核心变量。”

另一个典型例子则是生猪。“尽管生猪价格与畜牧养殖板块的超额收益存在一定相关性，但在行业进入去产能周期或遭遇猪瘟等突发事件扰动时，股票市场会更快反映盈利预期。”姜沁表示，股价反映的是企业层面的盈利弹性，而非单一商品价格所隐含的短期供需格局。

供需紧张支撑银价上涨 但过快上涨带来潜在风险

虽然存在较多差异，但是商品价格走势与对应股票板块尤其是资源品种的阶段走势仍高度匹配，相关商品供需关系的分析对于资源股的投资具有较高的参考意义。

以白银为例，银价近期的爆发式增长源于投资需求和工业需求的叠加效应。一方面，与年内率先创新高的黄金类似，白银正被投资者用作财富保值工具和对冲货币贬值风险的手段。

而另一方面，在工业应用层面，白银因其优异的导电性与抗菌性，成为新能源转型与科技产业的关键材料。需求不仅来自传统珠宝与医疗器械制造，更显著的推动力源自光伏、电动汽车及数据中心等高速增长领域。花旗银行的分析指出，仅太阳能产业就已消耗全球白银年产量的近30%，凸显其结构性需求缺口的刚性。

供应端来看，全球纯白银矿床已基本枯竭，如今白银通常作为铜、黄金和锌等其他金属开采的副产品产出。这意味着白银产量主要受其他金属的矿山开发周期与价格驱动，这种约束正成为支撑其价格的关键结构性因素。

此外，库存告急也是支撑银价的主因之一。据机构统计，近期全球白银市场可流通库存已经跌至十年最低点。尽管实际数据无法完整验证，但从几个交易所公开的库存数据足以说明白银低库存的现实。伦敦金银市场协会（LBMA）的数据显示，截至11月底，伦敦金库持有的白银数量为27187吨，虽然较年内低点明显回升，但与2021年6月的高点下降了超25%。而在纽约市场，截至12月9日，COMEX白银库存仅在14177.65吨，两个月内下降了超2300吨，且与同期全球最大白银ETF的持仓量升至15973.16吨的近三年新高形成了鲜明的对比。

虽然供需关系紧张支撑银价走强，但短期过快上涨仍意味着银价可能出现回调。中辉期货提醒，当前白银已进入严重超买区间，后续或快速回调释放压力，或通过高位横盘缓慢消化涨幅。

中信建投期货贵金属首席分析师王彦青表示，从基本面来看，短期贵金属与有色金属的影响因素并无显著变化，市场虽有“去美元化”等长线利多因素存在，但短期且快速的上涨显然过分交易了长期的利多因素。

编辑：谈瑞