中银国际发布研报称，风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复。光伏方面，2026年继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏。总体而言，我国发布136号文引导新能源电站进行电价市场化交易，新能源发展进入新阶段，综合而言全球范围内虽然新能源短期装机需求不佳，但存在结构性机会，维持行业强于大市评级。

中银国际主要观点如下：

新能源装机需求短期波动，长期空间广阔

136号文引导新能源项目发电后进行市场化交易，影响新能源电站收益率导致我国新能源装机需求短期波动。但由于我国“富煤贫油少气”的资源禀赋客观条件，发展新能源的核心动力在于保障能源安全，从长期维度，我国新能源装机需求依然广阔。根据测算，2025-2035年我国风光年均装机规模有望突破400GW。

海上风电需求增长为行业注入增长动力

2026年我国风电装机或略微下滑但海上风电装机呈现增长趋势。从政策角度，一方面，沿海各省对海上风电开发态度比较积极;另一方面海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间海上风电的审批、开工有望正常化。从经济性角度，海上风电项目受136号文影响相对有限，具备良好经济性。海外方面，AI用电对欧洲海风装机构成积极催化，2026年欧洲风电装机有望实现约50%亮眼增速，其中海风需求增长超过100%。整体而言，全球范围内海风需求增长，桩基环节具备增量市场。

把握“反内卷”政策节奏是光伏投资主线

2024年以来光伏的板块性行情由政策驱动，2024年“反内卷”实施主要由行业协会主导，2025年中央及部委层面发声频率显著提升。保守预计2026年我国及全球光伏装机规模存在负增长风险，且2025年光伏产能尚未出现规模化退出，2026年光伏供需格局难言乐观。该行认为“反内卷”仍为2026年光伏主线，投资方向包括政策/市场化背景下的光伏晶硅产业链各环节潜在的产能退出以及TOPCon/BC/钙钛矿等电池组件提质增效，推动低效产能退出。

钙钛矿新技术有望重塑光伏制造竞争格局

光伏晶硅电池效率基本达到29.4%的理论效率极限，钙钛矿是光伏电池组件效率继续提升的可选方向。钙钛矿组件在弱光条件下发电能力强，已有全面积效率超过20%的大尺寸组件下线，实际发电能力可打平晶硅组件，其寿命问题也已经被部分解决。2026年领先厂商的钙钛矿电池组件量产计划有望对行业构成积极催化，跨行业龙头进入钙钛矿赛道有望重塑光伏市场格局。

投资建议

风电方面，“反内卷”推动风机价格企稳回升，主机厂有望实现盈利能力提升，我国海上风电深远海项目开始具备经济性，有望成为风电装机重要组成部分，欧洲海上风电以及新兴市场风电需求起量。建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，出海欧洲进度较快的桩基环节。光伏方面，“反内卷”仍为光伏产业链发展主线，着重关注电池、组件产能退出带来的价格弹性以及钙钛矿新技术产业化潜力。建议优先配置具备成长性的新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期;原材料价格波动;国际贸易摩擦风险;技术迭代风险;大型化降本不达预期;政策不达预期;消纳风险;投资增速下滑。