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每经编辑｜彭水萍    

基于当前经济形势与政策路径选择的需要，德邦证券预计明年将适度下调经济增速预期目标，有助于化解当前经济领域诸多问题和矛盾，也有助于树立践行正确的政绩观和因地制宜发展新质生产力，更好推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，这主要基于以下三方面关键考量：

首先，经济增长与部分核心指标的相关性已显著减弱。无论是就业、财政收入还是资本市场表现，它们与GDP增速的关联度都已明显下降，这意味着单纯“保增速”对解决问题的直接拉动作用已不如从前。

其次，过度追求增速可能不利于解决经济运行中的结构性矛盾。在当前宏观经济治理体系下，为保短期目标，地方政府可能倾向于调度工业生产以推升数据，但这不利于缓解“内卷式”竞争及PPI持续为负的局面。

最后，结构问题重于总量问题，长期问题重于短期问题。发展的重心已从总量扩张转向结构升级与安全，国内外形势的变化使得维持很高增速的必要性下降，“强”比“大”更重要，“稳”比“快”更重要。

中央经济工作会议和政治局会议基调调整为“稳中求进、提质增效”。这一变化显示宏观政策的基本取向未变，但战术重点有所调整。会议着重提出“加大逆周期和跨周期调节力度”，这意味着追求短期经济增速目标的迫切性有所淡化，兼顾中长期结构优化和改革深化的必要性有所上升。工作重点不再单纯聚焦增量政策，而是强调通过统筹协同，充分挖掘存量政策潜力。

此外，重要会议部署“八个坚持”，覆盖内需、创新、改革、开放等关键领域，其结构与往年基本一致，但将风险化解的位次后移，以实现各方面工作的更好统筹。会议强调要树立和践行正确政绩观，因地制宜做好经济工作，实现高质量、可持续的发展，而非追求短期经济数据的高增长。

中国经济正处于“破茧”“换装”过程，拿着旧地图找不到新大陆。如果说“十四五”这五年的主线任务，是在世界政治经济局势波谲云诡、百年罕见新冠疫情深远影响的复杂外部环境下，确保中国经济这艘大船“任凭风浪起、稳坐钓鱼台”，那“十五五”这五年的主线任务，应该是如何让中国先进制造业全面进入全球第一梯队，从推动产业升级到谋划全球领先地位，进而为实现2035年远景目标打下坚实的产业基础。

长远解决总需求不足的关键在于推动“企业出海”，尤其是面向正处于城市化进程的“全球南方”国家，这有望成为扩大需求的真正有力抓手。这意味着，未来应更加重视GNP而非单纯关注GDP增速。

明年产业主线将沿着三层逻辑展开：第一层，宏观政策与需求基调，为后续的科技投资与应用落地奠定了政策环境、创造了基础需求，如科技创新、扩内需、反内卷等；第二层：核心科技与基础设施领域，在明确的政策与需求引导下，以AI为核心驱动力，能源安全重估为重要内核，高端装备制造迎来全面升级；第三层：应用落地与产业赋能环节，基础设施的完善使前沿科技得以在具体场景中创造价值，AI从“工具”迈向“伙伴”。

2025年，资本市场完成了从“叙事牛”到“产业牛”的关键切换，“9·24”政策组合拳成为牛市启动的标志性事件，DeepSeek等科技突破点燃市场热情，最终主线向硬科技收敛，AI、算力等领域表现突出。据我们观察，市场运行呈现三大特征：一是估值安全边际仍存，人民币资产性价比突出。二是资金供给充足，中长期资金成为“压舱石”。三是A股整体业绩迎来拐点。

目前，市场经历了从“叙事牛”到“产业牛”的演绎，已经进入一个新阶段。在这个位置上，需要审时度势、进退有度，但大方向仍然是向上的，建议以科技创新与新质生产力为长期核心，紧扣产业趋势和政策导向去谋篇布局。在构建资产组合时，应兼具凌厉的攻势与稳健的防守双重特性。

（作者：程强 德邦证券首席经济学家、研究所所长）