炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

文｜李鑫  肖昊  郭韵  何亦啸  林镇潘

2025年Q1-Q3轻工板块收入、利润承压，但其中造纸、包装印刷率先修复，符合我们年中的判断。展望2026年，反内卷、创新与出海将成为轻工行业的发展主线。国内市场，反内卷是主旋律，造纸行业预计底部改善，金属包装行业将迎来春天。AI技术（AI眼镜、AI玩具等）将为行业注入新活力，而传统赛道的新势能也值得关注，如IP消费、产品的跨界融合与功能性升级；国际市场，产能出海步入提效阶段，具有性价比优势、技术优势的品牌出海将是重中之重。

▍业绩回顾：板块整体承压，造纸、包装印刷率先修复。

2025Q1 - Q3家居板块净利润由正转负，板块盈利端压力较大；文娱轻工板块营业收入与净利润降幅Q3较Q2均有所收窄；造纸板块盈利Q1亏损、Q2高增，Q3实现大幅增长，提前于收入修复；包装印刷板块2025Q1 - Q3 营业收入同比增长 9.6%，净利润同比增长 12.7%，表现最亮眼。

▍展望一：反内卷改善行业供需格局。

金属包装：迎来行业春天。2025年奥瑞金收购中粮包装后，行业CR3集中度 70%以上，我们预计2026年二片罐行业总产能有望下降至约760亿罐，行业需求有望提升至接近600亿罐，行业产能利用率有望恢复至75%以上的正常水平，二片罐价格及制罐企业毛利率有望迎来拐点；

造纸：2026年行业顺周期带来改善弹性。 目前行业盈利处于历史性低位，头部纸厂协同性增强。随着原料价格有所提升，成品纸企业陆续发布涨价函，关注后续纸价提涨可持续性。

▍展望二：存量竞争，创新破局。

AI 助力传统行业开辟新蓝海市场，其中AI眼镜随着技术进步和应用场景拓宽，将迎来爆发；AI玩具现象级产品指日可待。IP消费（IP文具、IP玩具、谷子）趋势依旧，为传统消费开辟新的增长路径；爆款产品背后的产品跨界融合与功能性升级，继续成为传统消费的突破口。

▍展望三：出海战略将全方位深化。

预计2026年行业“出海”战略地位继续上升。从产能出海到实现生产成本低于中国；从技术出海到权益金模式比例上升；品牌出海除了性价比优势，海外渠道与供应链管理也进入到精细化阶段；同时一些极具中国特色的国民品牌，也开始了国际化道路。

▍风险因素：

原料价格大幅上涨风险；能源成本大幅提升风险；产能投放进度不达预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不达预期风险；贸易摩擦升级风险；公共危机事件风险。

▍投资策略：

国内市场，金属包装行业迎来行业格局优化后的供给收缩，且目前估值处于历史低位。关注造纸行业顺周期带来的改善弹性，虽然估值处于历史水平偏高，但其利润提升速度最快。行业创新依然是最大的催化剂，推荐AI眼镜大客户订单逐渐落地、原有业务的产品结构与销售模式不断优化的公司；受益玩具产品创新且分红收益率高的公司；IP业务、出口业务开始发力的企业；产品跨界融合、功能性升级能力突出的企业。预计2026年行业“出海”战略地位继续上升。推荐具有产能优势的行业龙头；技术出海的新型烟草龙头；品牌出海具有性价比优势的公司。此外，高分红板块中经营稳定、同时又具有积极信号的企业具备配置价值。