出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：郝显

　　12月19日，三元股份发布公告拟将北京三元德宏房地产开发有限公司（简称“三元德宏”）10%股权转让给北京市南郊农场有限公司。

　　近几年，三元股份不断“瘦身”，剥离亏损业务，回归主业。今年前三季公司净利润大幅增长124.84%，盈利能力有所提升。不过营业收入仍在下滑，经销商数量在2024年底的基础上减少31%，大本营北京市场也大幅下滑。

　　在行业低谷期，三元股份能否通过瘦身转型实现增长？

　　三元股份剥离房地产资产

　　根据公告，本次交易定价为2685.15万元，对于三元股份来说，交易完成后将实现房地产业务的剥离，进一步聚焦主业。

　　三元德宏成立于2005年，由三元股份与控股股东北京首农食品集团有限公司旗下公司共同出资成立。本次交易前，三元股份持有其10%股权，首农食品集团全资子公司南郊农场持有其90%股权。

　　三元德宏主要从事房地产代建业务，目前有5个在手项目，包含南郊农场棚户区改造项目、三海子郊野公园项目等。

　　不过在房地产市场持续不景气的压力下，三元德宏也成了“鸡肋”。根据公开资料，2024年三元德宏实现营业收入1.09亿元，净利润736.68万元；2025年前三季度实现营业收入1174.49万元，净利润-659.73万元。

　　值得一提的是，本次评估中，三元德宏净资产减值率达到了9.55%。三元德宏总估值约为2.69亿元，相比2018年股权转让时2.94亿元估值，已经出现不小的降幅。

　　此前很长一段时间内，三元股份致力于多元化布局，从2015年左右开始，公司频繁并购，先后收购过湖南太子奶、St Hubert、北京艾莱发喜、首农畜牧股权等。不过目前来看，三元股份的多元化并不成功，不少资产陷入了收购后再度剥离的命运。

　　2017年三元股份联合上海复星收购法国食品公司圣悠活（St Hubert），设立SPV（卢森堡）公司，该公司主要业务为涂抹酱，从2018年到2020年，三元股份涂抹酱业务营收几乎没有增长，2021年出现下滑，2022年三元股份正式放弃SPV（卢森堡）投票权，实现出表。

　　2021年三元股份收购了首农畜牧46.37%的股份，成为其控股股东。并购后首农畜牧业绩急转直下，2022年亏损1538万元，2023年一季度亏损增加6097万元，之后三元股份同样对首农畜牧进行了剥离。

　　艾莱发喜是其中比较成功的一次并购，该公司主营业务为冰淇淋，拥有“八喜”品牌。2024年冰淇淋业务为三元股份贡献了22%的收入。不过2024年艾莱发喜营业收入和净利润均出现下滑，分别同比减少16.24%及4.38%。

　　持续并购推升了三元股份的负债压力。2018年为了收购圣悠活（St Hubert），三元股份大量举债，长期借款从前一年的3.45亿元增至32.45亿元，此后有息负债一直维持高位。截至2025年三季末，公司有息负债达到21.27亿元，全部为短期有息负债，长期借款集中到期加剧了偿债压力。而公司账面货币资金仅为11.42亿元，远不足以覆盖短债。

　　行业低谷期 能否通过瘦身转型实现增长？

　　作为一家区域乳企，三元股份近几年业绩并不尽如人意。

　　从2019年起公司增长陷入停滞，2019年营收最高达到81.51亿元，而2024年为70.12亿元，比2019年少了近14%。扣非净利润更是大幅波动，2022年及2023年连续大幅下滑，2024年才恢复到2022年的水平。

　　三元股份业绩不景气一方面与乳制品行业消费需求偏弱，原奶供过于求，价格不断下行有关。另一方面则是因为三元股份一直保持较高的费用率，公司毛利率本身比较低，在费用蚕食下，净利率一直处在较低的水平，近三年最高为2.81%，最低仅为0.24%。

　　今年前三季度三元股份业绩回暖，归母净利润大幅增长124.84%至2.36亿元，扣非净利润增长206.82%至2.23亿元。净利率则提升到了4.62%，为近年来新高。

　　净利润大幅提升与公司“瘦身战略”有很大关系，随着对亏损的非核心资产的剥离，三元股份负担有所减轻。另一方面，三元股份进行了非重点区域的战略调整，淘汰低效业务，降低费用率。从2024年起，公司就开始梳理现有SKU，退市低销量、负毛利等低效产品，2024年全年退市SKU占比近20%。

　　三元股份大本营市场是北京，其液态奶在北京市场份额居第一，低温鲜奶在北京市场占有率为56.2%，同样稳居第一。公司制定了“聚焦北京、深耕低温”战略，大力推广低温奶，同时开设茶饮店，以“现打鲜奶+现制饮品”创新业态开辟新赛道。

　　不过公司营收仍在萎缩。前三季营业收入减少10.06%至48.71亿元，核心收入来源的液态奶收入减少13.15%，冰淇淋收入减少14.33%，仅固态奶增长4.14%，不过固态奶体量较小，对整体影响不大。

　　从渠道来看，经销商数量净减少1077家，相当于在2024年底的基础上减少31%。在这次裁撤中，北京区域经销商数量减少近33%，北京以外地区经销商减少近31%。与此相对应，经销商渠道收入一举减少26.11%。值得一提的是前三季度整体毛利率为22.69%，同比减少1.17个百分点。

　　大本营北京市场失守，液态奶和冰淇淋业务收入持续下滑，给三元股份的净利润回暖蒙上了一层阴影。

　　目前生鲜乳价格仍处在底部，根据农业农村部市场与信息化司发布的《2025年11月鲜活农产品供需形势分析月报》，奶业主产省生鲜乳收购价每公斤 3.03元，同比跌 2.9%。今年前三季度乳制品行业普遍承压，63%的上市乳制品企业收入出现下滑，52%的上市乳制品企业扣非净利润在下滑。从2021年10月起，原奶价格已经连续下滑了四年，累计跌幅近30%。

　　对于三元股份来说，在行业低谷期，能否通过瘦身转型实现增长，我们拭目以待。