导读：现代投资组合之父哈里·马科维茨有一句名言：“资产配置多元化是投资唯一免费的午餐”。这句话深刻影响了资产管理行业的产品发展。但是这句话的含义中，有两个被许多人忽视的关键点。

第一，什么叫“免费的午餐”？在金融学理论中，风险和收益在绝大多数环境下是匹配的，要获得收益就需要承担风险。但是，“免费的午餐”正是不承担额外风险的前提下，能获得更高的收益。这一块额外的收益就是“免费的午餐”。

第二，什么是“资产配置多元化”？早年许多人会提到，分散化是免费午餐。事实上马科维茨的原话是“非相关性”分散化。假设一个组合买了几十个股票，但这些股票都来自某一个行业或者由一种因子驱动，就没有实现分散化。非相关性的分散化，成为了过去30年资产管理发展的关键。

站在今天的低利率时代，越来越多持有人希望找到一种“免费的午餐”。一方面，他们不再满足1%打头的银行理财收益率。另一方面，他们又不愿意承担太大的风险。于是，多资产策略的低波FOF横空出世，成为了今年增长最亮眼的品类之一。相比于传统的“固收+”产品，多资产策略的FOF通过纳入更多低相关性资产，能够帮助持有人在控制最大回撤的目标下，更好实现中期绝对收益的目标，优化产品的风险收益特征。

若将“免费的午餐”视为风险与收益的理想平衡，多资产FOF无疑是当前最接近该目标的工具之一。我们该如何选择，才能更好地实现这一目标？

多资产FOF是低利率时代破局之道

当无风险收益率来到1%的时代后，越来越多投资者希望找到更好的理财替代。但是，对于低风险偏好的投资者来说，传统的股债二元配置，无法满足他们所有的需求。A股天然波动较大，一旦股票仓位占比提升，会影响整个产品的风险特征。对于低风险的投资者来说，他们相比收益率有两个更重要的投资目标：1）最大回撤尽量在-1.5%以内；2）获得正收益的时间等待不能太久，最好持有几个月就能赚钱。

面对投资者需求，万家基金总经理助理、FOF团队负责人任峥很早就开始打造稳健的多资产FOF。以即将推出的万家启泰稳健三个月持有期FOF为例，该产品通过两个环节提升组合的风险收益特征：

资产类别从股债二元拓展到红利低波、债券、标普、黄金四大类资产。在这四类资产中，债券资产作为防御性资产，提供基础的产品收益。而红利低波、标普、黄金作为获取收益的进攻性资产，都有很不错的长期年化收益率。根据Wind的数据统计，过去10年红利低波全收益、标普500指数、黄金的年化收益率分别为9.08%、12.91%、16.36%（数据区间：2015年12月13日—2025年12月12日）。

这四类资产之间，又有比较好的相关性对冲。股票作为风险资产，黄金和债券作为避险资产。红利低波和债券暴露中国经济，标普美股暴露美股经济，形成了地域的对冲。黄金又能和央行货币政策对冲。

这种多资产策略的价值正在被市场接受和印证。截止2025年11月30日，在已经发行的低波FOF中，有64%的产品采用了多资产配置方式。在2025年成立的12只低波FOF中，有高达10只多资产配置策略的产品。在单一低波动资产难以提供满意的收益率后，投资者需要转向资产配置的方式，用科学化的组合构建获取低波动条件下的稳健收益。

而FOF产品也借此在今年出现了规模的历史性突破，根据Wind的统计，截止2025年12月14日，公募FOF规模突破了2339亿元，年内新增规模超过1000亿元。

FOF超额收益的"选人"艺术

当多资产策略被验证为破解低利率时代理财困境的有效路径后，一个更深层的命题随之浮现：再精妙的大类资产配置框架，最终仍需依赖底层管理人的主动能力将其转化为切实收益——正如基金经理通过精选个股来落地其对市场的研判，FOF基金经理的宏观策略与资产配置体系，最终也要靠具体管理人或ETF产品的精准选择来实现价值兑现。

说到这里我想到了前几个月和万家基金FOF团队负责人任峥交流时，他对此的阐述令我印象深刻，很有启发。他认为，一个优秀FOF团队的职责是双重的：既要通过多资产配置，为用户带来穿越周期的稳健体验；也要通过精选基金经理，持续获取超越市场的超额回报。

任峥曾长期担任机构资金端资管业务的基金配置团队负责人，拥有多年基金组合管理经验，积累了深厚的绝对收益理念与组合构建能力。他深谙如何将不同风格、不同能力圈的基金经理，巧妙组合成契合客户需求的产品。在十余年的基金投资生涯中，任峥调研过超过一千位基金经理，并以前瞻性的眼光挖掘出众多“宝藏”型基金经理，因此被业内誉为基金圈的“米其林密探”。他常将基金经理比作《水浒传》中的108将，认为每个人都有独特的性格与能力圈，而他尤为擅长通过深入的定性分析，识别那些真正具备长期阿尔法能力的“将才”。

在近期的两次深度交流中，我观察到任峥主要从以下四个维度展开其系统化的“识人”工程：

1）成熟的投资理念（philosophy）。任峥很看重基金经理的“自知”能力，知道自己挣的是什么钱，了解自己的能力圈和擅长的领域，并且在自己的能力圈里做投资。

2）稳定的投资方法（process）。基金经理要有一套稳定的投资流程，知道实现投资目标要做哪些具体的动作。一旦遇到问题如何行动，以及如何避免自己处在特别危机的时刻。

3）勤奋的态度。任峥善于识别并挖掘那些勤奋、有实力、具备强大自驱力的基金经理，他们可能名气尚不显，但却真正具备专业实力与发展潜力。

4）优良的投资业绩（performance）。重视对业绩的持续跟踪，当基金经理的业绩出现波动，且不能解释时，需要警惕。从定性判断到定量的业绩表现，需要形成一个闭环。即基金经理要说得好，也要做得好。

任峥在基金经理选择上的另一个特点，是分散化和配置化同步的组合。单一基金经理持仓不会超过3%。任峥认为，单一基金经理配置比例过大，会对客观判断带来心理障碍。如果一个基金经理配置太重，在他表现不好的时候，FOF基金经理也会说服自己不要卖掉。

任峥的这套管理人筛选框架，既有深刻的底层逻辑，又不会过于复杂。

不仅擅长选人，任峥也有很强的产品思维和明确的投资目标导向。他把FOF投资比做厨师，要根据用户需求的“菜系”（组合），灵活搭配不同的基金产品（食材）。每当拿到一个FOF产品的委托时，任峥会先去理解清楚用户要吃什么“菜系”，形成了明确的投资目标后，再去进一步分解目标。从这个角度看，他又是FOF界的“行政主厨”。

研究驱动、体系制胜

任峥的这一套方法论，植根于他所带领的万家基金FOF团队的整体运作模式之中。这是一个典型的研究驱动型团队，其核心特征在于：体系化与全覆盖。

任峥介绍，“我们的左手是基金经理研究，右手是基本面研究，两手都要抓，两手都要硬。”

万家FOF团队的优势不仅体现在投研理念上，更落地到一套强大的内部研究系统。这套系统能够穿透行业配置的底层数据，精准呈现各基金经理在不同领域的超配与低配情况；同时，团队成员的定量与定性分析、调研成果和研究报告，都会通过系统高效共享，实现信息价值的最大化。

在万家基金FOF团队，每位成员都要承担研究任务。不同于部分只关注基金经理的FOF团队，他们的研究覆盖从微观到宏观——既包括基金经理跟踪与验证，也深入到所覆盖领域的基本面。微观层面进行基金经理与组合的持续跟踪，中观评估产业景气度，宏观研判经济与市场趋势。多维度的研究体系，使团队在配置行业或风格基金时具备更独到的理解与判断。

团队成员背景横跨宏观策略、固定收益、权益研究、量化分析等关键领域，精准应对FOF投资的复杂性。研究员专门覆盖消费医药、科技、半导体、制造、周期、金融地产等重要行业，不仅跟踪相关行业基金的定量数据，还深入分析行业基本面，并构建以基金为底层资产的模拟组合。在一级行业分类下，细分到二级分类都有对应的重点跟踪产品，实现研究与配置的全面覆盖。

图2：万家FOF团队投资框架

基于此，在2024年，他们就通过大量调研创新药的企业以及20多场卖方分析师的交流，形成了对创新药配置的判断，从而在底部配置了一批创新药基金。进入2025年，他们又做了许多新消费和人工智能的调研，帮助他们在行业上超配了人工智能方向。

图3：万家FOF投资的“阿尔法金字塔”

如今万家基金已打造出一支以基本面驱动为核心的FOF研究团队——拥有清晰规范的投研流程、精细化的基金经理分类与长期跟踪体系，以及科学高效的研究平台。正是在这种积淀之上，任峥拟任基金经理的万家启泰稳健三个月FOF应运而生。

该产品由任峥与贺嘉仪共同管理，两人分工协作、优势互补，形成“1+1>2”的合力。任峥负责整体的策略和多资产方向的投资，贺嘉仪负责债券基金优选与投资。任峥更多在贝塔中获取阿尔法，超额收益来自细分贝塔的轮动。比如说在红利低波的资产中，通过港股红利、A股红利、质量红利等领域做适度轮动。贺嘉仪更多是在细分的债券资产中获取阿尔法，选到持续胜率较高的基金经理。

万家基金内部培养起来的贺嘉仪会对债券基金做更细致的颗粒度划分，包括久期的划分，信用和利率的划分，风格的划分等等。对于含权类的债券基金，她还会对股票部分的风格做刻画。更细致的颗粒度划分，能够更好帮助他们挖掘到超额收益稳定的基金经理。

万家启泰稳健三个月FOF1月5日正式发行，该产品也是建设银行“龙盈计划”的首只合作项目，以多元化的资产配置为纲，力求在低波动的基础上，为投资者提供稳健可持续的回报。也期待这只新基能够延续万家FOF团队"研究驱动、体系制胜"的投研基因，在低利率时代为投资者开辟出一条兼顾稳健与增值的财富新路径，也让更多人感受到专业FOF管理带来的长期力量。