大家好，我是基金经理刘庭宇。

　　今日现货黄金再创历史新高。前不久，美联储12月降息偏鸽落地，为整个板块打开了中期上行空间。2026年降息空间值得期待。无论从降息周期驱动的交易型资金流入，还是逆全球化、去美元化趋势下的长期配置需求来看，黄金股都具备显著的投资价值。尤其值得关注的是，近期黄金隐含波动率快速回落至历史平均水平，进一步提升了后续投资的性价比。

　　从最新经济数据来看，美国11月失业率超预期抬升，非农就业人口却意外超预期，叠加通胀数据低于预期、消费数据持续疲软，多重信号均指向美国经济增长动能放缓，为美联储进一步宽松提供了充足依据。花旗已上调2026年降息预期至3次，而白宫出于国债利息支出压力，对降息的诉求明确，且美联储主席候选人多数偏向鸽派，这些因素共同决定了后续降息空间依然充足。根据历史数据，在降息大周期中，黄金作为无息资产的持有机会成本显著降低，黄金及黄金资产价格历史往往迎来了趋势性上涨。高盛、美银、瑞银及世界黄金协会等纷纷上调黄金目标价至4900~5000美元区间，为黄金股的表现提供了坚实的价格支撑。

　　美联储独立性弱化与全球去美元化趋势，进一步强化了黄金的长期配置价值。当前美国滞胀发生概率较高，而欧洲主要经济体也面临财政状况恶化与滞胀风险，从历史表现来看，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更具优势，全球宏观环境对黄金资产形成明确利好。值得注意的是，近期美联储内部政策分歧加剧，独立性逐渐动摇，叠加美国赤字率上行持续侵蚀美元与美债信用，全球“去美元化”趋势不断加剧。在此背景下，不仅新兴市场央行有强烈的增配黄金需求——当前新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平，数字货币发行商也在大幅增加黄金储备，为黄金市场带来了新的买盘力量。全球范围内的黄金配置需求仍在持续升温，这将不断抬升黄金和黄金股的价格中枢。

　　从基本面来看，黄金股呈业绩高增态势，2026年或有望继续上演戴维斯双击行情。中证沪深港黄金股指数前十大成分股2025年前三季度业绩保持62%的高增速，符合市场预期。这一高增长得益于金价中枢上行与金矿公司积极扩产形成的“量价齐升”格局，且这一核心逻辑在后续或仍将持续兑现。估值层面，截至11月30日，若按3800美元/盎司的金价测算，主要金矿公司2026年平均PE仅为11~15倍，而历史上金矿公司估值中枢约为20倍，当前板块仍存在显著的估值修复空间。更重要的是，越来越多绝对收益导向的资金开始关注黄金及黄金股，这类资金的流入不仅能为板块提供稳定的资金支撑，还将有效降低相关资产的波动率和回撤幅度，进一步提升板块的配置吸引力。

　　当前黄金股板块正处于“宏观政策利好+长期配置需求+基本面高增”的三重共振期。随着降息周期逐步推进，黄金股的业绩与估值双重修复行情有望持续深化。

　　注：央行购金及黄金储备数据来源：国家外汇管理局、世界黄金协会，截至2025/11。金矿公司估值相关数据来源wind，截至2025/11/30。指数过往表现不预示未来，不构成对基金业绩的保证。

　　中证沪深港黄金产业股票指数（“标的指数”）由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证及/或其指定的第三方。中证对于标的指数的实时性、准确性、完整性和适用性不作任何明示或暗示的担保，不因标的指数的任何延迟、缺失或错误对任何人承担责任（无论是否存在过失）。中证对于跟踪标的指数的产品不作任何担保、背书、销售或推广，中证不承担与此相关的任何责任。

　　观点仅供参考，不构成投资建议。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。敬请投资者在做出投资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。