转自：证券时报

近日，在A股市场接连调整背景下，可转债市场再次出现跌破面值情形。

12月16日，在正股下跌3.24%的情况下，三房转债直接跌破面值，成为近段时间以来首只跌破面值的可转债。12月17日，三房巷的股价上涨0.96%，但三房转债的价格仍下跌0.47%，12月以来的累计跌幅超过10%。

三房转债的接连下跌并非孤立事件。宏图转债、蓝帆转债等在近期正股持续下跌的过程中，转债价格也逐渐贴近面值。其中，蓝帆转债12月12日盘中一度跌至100.33元，但随后跟随正股快速反弹；宏图转债在12月17日盘中一度跌至102.317元，创本轮调整以来新低。

对于近期低价转债接连调整的原因，兴业证券固收团队认为，市场对于正股转股能力的不确定、对于信用担忧的重新抬升以及此前的下沉行为，导致近期低资质转债有流动性风险扩散压力。

可转债因“上无顶，下有底”的独特产品设计，长期被视为稳健投资者的“避风港”。尤其是面值100元附近的转债，即便转股溢价率偏高，其债券属性仍能为投资者提供“安全垫”；同时，低隐含“看涨期权”价格也使其成为博弈正股反弹的性价比之选。然而，2024年上半年，这一市场共识被彻底打破——超百只可转债跌破面值，引发对可转债信用风险与定价逻辑的重新审视。

近期个别低价转债跌破面值的现象，实际上也是市场对发行人信用风险的集中定价，同时受权益市场调整、债底支撑失效等多重因素共同作用。优美利投资总经理贺金龙向记者表示，正股价格持续下跌，是转债价格下跌的核心驱动力，年底资金紧张、无风险利率波动等因素，会抬升全市场债券的到期收益率要求，导致转债的债底价值下移，从而压低价格。对于自身经营恶化、偿债能力受质疑的发行主体，市场情绪层面要求较高的信用风险补偿。在这种影响下，短期情绪面带动了这些低价转债的回调。

尽管近期跌破面值的转债再现，但受访人士普遍认为，当前市场系统性风险可控，风险传导范围有限。

“三房转债本身资质偏弱、正股面临压力，其跌破面值更多体现为个体风险定价，而非系统性信用冲击。”排排网财富研究总监刘有华向记者表示，当前是阶段性市场调整与结构性信用风险相互叠加的表现，并非全面长期的趋势。高评级、资质优良的可转债仍有债底支撑，而资质较弱、临近退市的个券则更多反映了信用风险与退市风险的集中释放。

近年来，随着优质银行转债的批量退出，存量转债信用评级整体呈现弱化趋势。Wind数据显示，截至12月17日，评级低于AA-级转债的数量有130只，占比31.18%，而转债发行数量较高的2021年和2022年，该比例分别为23.76%和23.43%。

据联合资信统计，2019年以来，累计123只可转债遭遇270次评级调降，评级下调节奏与市场环境及行业风险密切相关。其中，2024年作为可转债实质违约元年，多起违约事件引发市场对转债信用风险及定价体系的重估，叠加地产行业持续低迷引发的产业链风险外溢、多行业政策调整及产业转型风险暴露等因素，评级下调数量激增。

可转债风险的产生源于其“债性”与“股性”双重属性的内在关联，既受发行主体经营基本面的影响，也与市场环境及政策变化密切相关。刘有华认为，三房转债跌破面值，可能加速低资质可转债的信用分层与估值重估，低评级、高溢价、临近退市的个券将承受更大压力；倒逼发行人优化转债条款与现金流管理；促使市场更加关注回售条款的设计与执行；对高评级、具备较强赎回或下修能力转债的影响有限，市场整体流动性与估值中枢预计保持相对稳定。

当前低价转债的下跌，甚至个别转债跌破面值，主要受流动性波动影响。行情数据显示，进入12月份后，中证转债的成交金额下降比较明显，个别交易日的成交额低于500亿元，而在今年8月，多个交易日的成交金额在1000亿元以上。

在经历了2024年风险集中出清后，机构认为，接下来可转债市场信用事件发生的频率将下降。兴业证券固收团队研究指出，多数此前陷入化债担忧的品种，化债的难度明显降低，转债资产整体债务压力下降。2024年二季度和三季度期间，调整压力较大的品种主要集中在光伏产业链、锂电产业链以及地产链等方向。当前，一部分品种通过下修以及正股上涨实现了转股；而部分品种也将要触发强赎。

编辑：王柘