12月16日，近期，比特币网络算力出现明显回落。数据显示，比特币30日简单移动平均算力从约1.1 ZH/s下降至略高于1 ZH/s，创下自2024年区块奖励减半以来的最大降幅。ZFX山海证券认为，算力是衡量整个网络计算能力与安全性的关键指标，其变化往往反映矿工经营状况与行业周期波动。

　　从公开信息看，大量矿机关停是此次算力下滑的重要直接原因。行业人士估算，近期约有40万台矿机停止运行，单日算力下降约100 EH/s，跌幅接近8%。按主流矿机单台算力约250 TH/s测算，这一数字与设备下线规模基本吻合。

　　在这一背景下，ZFX山海证券认为，算力的集中回落本质上反映了矿业盈利模型的阶段性承压。当前算力价格约为每PH/s 37美元，处于接近五年低位水平，意味着单位算力所能获得的区块奖励与手续费收入难以覆盖部分矿场的电力、运维和设备折旧成本。对于效率较低或能源成本较高的矿工而言，选择暂时关停设备成为理性决策。

　　同时，减半效应仍在持续发酵。区块奖励减少后，矿工对价格上涨或成本下降的依赖明显增强。在市场价格未出现同步大幅上行的情况下，算力出清往往先于价格反应出现。ZFX山海证券表示，这种“算力先行调整”的现象，在历次周期中并不罕见。

　　从结构层面看，此次算力变化也反映出全球矿业版图的再分配。一些地区的矿场集中停运，使得其他地区在没有额外政策刺激的情况下，自然获得了相对更高的算力占比。ZFX山海证券表示，这种变化并非短期博弈，而是长期成本、能源结构和基础设施条件差异的结果。

　　值得注意的是，就在不久之前，相关地区的算力占比一度回升至全球前列，约占总算力的14%左右。这也意味着，本轮下滑并不是长期趋势的简单逆转，而更可能是阶段性波动。ZFX山海证券认为，算力在不同地区间的流动，将继续围绕“低成本、高效率”这一核心逻辑展开。

　　随着总算力下降，比特币挖矿难度也面临下调压力。当前难度约为148.2万亿T，略低于历史高点，市场预计下一次调整可能下降约3%。ZFX山海证券认为，难度下调将为仍在运行的矿工带来短期喘息空间，提高单位算力的收益水平。

　　不过，这种缓解更偏向技术性修复，而非趋势性反转。若算力价格长期低迷，矿业仍将面临新一轮整合压力。换言之，难度调整只能延缓出清速度，却难以改变整体行业周期。

　　从中长期角度看，ZFX山海证券认为，此轮算力回落更像是一次健康的行业再平衡。低效率产能的退出，有助于提升剩余矿工的平均竞争力，也有利于网络在成本与安全性之间重新找到平衡点。历史经验显示，每一次显著的算力调整，往往都会为下一阶段的稳定增长奠定基础。

　　总体而言，算力下降并不必然意味着网络基本面恶化，而是矿业经济规律的自然体现。ZFX山海证券表示，投资者在观察算力变化时，更应关注其背后的成本结构、收益水平与周期位置，而非仅以短期波动判断长期价值。